经营净现金流同降55%！营收净利双下滑的双汇发展新出路何在？

受包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低影响，2023年双汇发展营业总收入为601亿元，同比下降4.2%，净利润为50.5亿元，同比下降10.11%

标点财经研究员 辛夷

中国肉类行业知名品牌，“双汇王中王”的生产商，主要从事屠宰业及肉制品加工业的公司——河南双汇投资发展股份有限公司（下称双汇发展，000895.SZ）公布了2023年报。

2023年，双汇发展按照“产业化、多元化、国际化、数字化”的战略规划，围绕多元化、个性化、品质化的消费需求，培育了以包装肉制品、生鲜猪产品和生鲜禽产品为主的丰富的产品群。

受包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低等因素影响，双汇发展2023年营收及净利润双双下降。其中，营业总收入为601亿元、同比下降4.2%；净利润为50.5亿元、同比下降10.11%。另外，该公司经营活动产生的现金流量净额为33.88亿元，同比下降55.22%。

回顾过往业绩，2021年以来，双汇发展营业收入已三年连续下降。2020年至2023年，该公司各年度营业总收入分别为739.4亿元、668.0亿元、627.3亿元、601亿元，同比增幅分别为22.51%、-9.65%、-6.09%、-4.20%。净利润在2020年达到高点，此后呈现波动下降趋势。数据显示，2020年至2023年，该公司净利润分别为62.56亿元、48.66亿元、56.21亿元、50.53亿元，同比增幅分别为15.04%、-22.21%、15.51%、-10.11%。

标点财经研究员注意到，整体来看，2023年双汇发展两大主要产品营收均出现下滑，生鲜产品库存量大幅增长。第四季度，公司净利突降，毛利率较高的经销模式收入下滑。

生鲜产品库存量激增

双汇发展主要业务为屠宰及肉类加工，主要产品为生鲜产品及包装肉制品，在全国18个省（市）建有30多个现代化肉类加工基地和配套产业，拥有年加工肉制品200多万吨、单班年屠宰生猪2500多万头的生产产能。

从产品分类来看，该公司包装肉制品、生鲜产品营收均出现下滑。其中，包装肉制品在2023年的营收为264.14亿元，同比下降2.85%；生鲜产品营收为309.70亿元，同比下滑7.45%。

从产销情况来看，生鲜产品产量增速明显高于销量增速，导致库存量激增。数据显示，双汇发展在2023年的生鲜猪产品库存量为14.76万吨，同比增长76.56%；生鲜禽产品库存量为1.37万吨，同比增长120.97%。

双汇发展在年报中解释称，生鲜猪产品库存量比2022年末上升76.56%，主要是公司在低价期适当进行国产冻品储备所致。生鲜禽产品的库存量变动主要是随着该公司禽产品新建项目的陆续投产，生鲜禽产品的产销存规模均有较大提升。

相反，该公司包装肉制品在2023年的库存量为0.59万吨，同比下降85.06%。其表示，主要原因是2022年末离春节较近，公司适当增加备货，2023年末无此因素影响。

可以看到，双汇发展生鲜产品营收高于包装肉制品，存货也激增，但其毛利率却远远低于包装肉制品。2023年，两类产品毛利率分别为5.70%、31.66%。

2023年双汇发展主要产品产销量及库存量情况

数据来源：双汇发展2023年年报

经销收入下滑

分季度看，在2023年四个季度业绩中，前三季度净利润较为均衡，均在14亿元左右；第四季度净利润突降，仅为7.26亿元，相比于第三季度的14.91亿元，环比下滑51.31%。

目前，双汇发展主要包括经销和直销两种销售方式。2023年，该公司经销收入为469.36亿元，占比78.37%，同比下滑7.42%；直销模式收入为129.57亿元，占比21.63%，同比增长9.09%。

截至2023年12月末，该公司共有经销商23570家，年内净增加3632家，增幅为18.22%。但在经销商数量增加的同时，经销模式收入却出现下滑。而收入呈现增长趋势的直销模式，毛利率却偏低，仅为3.53%；经销毛利率为20.79%。

双汇发展在年报中表示，2024年，公司将积极推进新建项目、续建项目、技术改造项目、单台设备投资等，完善产业布局，不断推动自动化、智能化和数字化升级改造，增强企业核心竞争优势，提升企业综合实力。

数据显示，2021至2023年，双汇发展研发费用分别为1.44亿、1.68亿、1.99亿，逐年增长，2023年研发费用同比增长18.27%。2023年，该公司研发人员数量为311人，同比增加45人、增幅16.92%，主要是因为硕士及以上的高学历、专业化人才的增加。

近年来，双汇发展不断拓展肉制品产品品类，布局新产品、新赛道。另值得注意的是，该公司在年报中表示，2024年将加快餐饮及团餐业务发展，新业务贡献新增量。在“猪周期”低迷的情况下，究竟哪种发展方向能成为双汇发展的新出路尚需时间验证。

双汇发展2023年收入、成本、毛利率及同比变动情况（万元）

数据来源：双汇发展2023年年报

分红24.25亿

2023年，双汇发展经营活动产生的现金流量净额为33.88亿元，2020至2022年，该公司经营性现金流量净额分别为88.22亿元、60.34亿元、75.65亿元，在2023年突降超40亿元。

双汇发展在年报中解释称，2023年经营活动产生的现金流量净额同比下降55.22%，主要原因是2022年12月末距春节较近，市场报货积极，预收货款增加；报告期履行合同交付义务，预收货款下降，减少当期现金流入，同时本年度内存货占压资金同比增加。

但回顾历史数据，双汇发展2023年经营性现金流量净额也跌破了其近十年来的最低值，2012年至2022年，该公司经营性现金流量净额最低点为2013年的38.69亿元。

另一方面，标点财经研究员发现，双汇发展的债务出现增长。2023年，该公司短期借款为59.83亿元，相比于2022年的31.47亿同比增长90.12%；长期借款为9.62亿元，而2022年长期借款仅为1228.55万元，年报中表示，主要原因是该年度内为优化融资结构，增加长期融资。

值得注意的是，在公司营收净利双降、经营性现金流量大幅下降的情况下，双汇发展仍公布进行大规模的现金分红。

2023年报显示，经董事会审议通过的利润分配预案为：以346466万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利7.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本，合计约24.25亿元。