伍戈：破解高储蓄

伍戈资料图。本文来源 中国宏观经济论坛 CMF 、伍戈经济笔记

伍戈：高储蓄背后的价格因素

“超额储蓄”能否转化为消费？

研究居民消费行为和居民储蓄之间的关系时，到底是用货币存款来定义储蓄，还是以宏观经济恒等式把储蓄定义为居民可支配收入减消费，其实是有所争议的。简单来说就是，如果老百姓不愿意消费，储蓄自然就增多。这个高储蓄可以转化为消费，但如果中间没有激励机制，就缺少转化动能，就会出现超额储蓄问题。超额储蓄转化为消费在部分海外经济体比较通畅，但在中国不是特别突出。个人理解，存在差别的原因在于经济整体所处的状况存在差别。当我们讨论消费、货币、储蓄等问题时，本质上就是宏观问题。如果名义GDP处于明显上升的区间，相关指标都会上升。

为何要关注高储蓄问题背后的价格因素？

去年我们成功实现了5%左右的经济增速，这个增速是实际GDP增速而不是名义GDP增速。实际GDP和名义GDP之间差一个价格指标。近期中央经济工作会议以及《政府工作报告》当中也提到价格，说未来的货币、信贷调控不光要与经济增速相关联，还要关注价格。一方面关注实际GDP的增长，另一方面在货币信贷等调控过程中要更多地关注价格。

价格负增长的环境可能使得老百姓推迟消费。微观层面上，老百姓的直观感觉是，如果一个商品今天是1元，明天是0.9元，后天可能是0.8元。理性的消费下，居民可能就会推迟可选消费。这不仅体现在消费领域，在投资领域也一样。如果企业家看到生产一个产品，今天卖出是1元，明天是0.9元，后天是0.8元，那么这个企业未来扩大再生产可能会有顾虑。所以，价格的环境非常重要。在我们考虑宏观经济目标时，不仅要看实际值，也要关注价格，价格与企业的盈利等息息相关。

预见经济：肆月

变化的季节，不变的底色。

内需方面，住房“以旧换新”、限购放松等举措不断。但历史来看，若总量政策温和，地产难有显著改变。房企的债务展期似有加快，但不良信贷抬升。PMI从业人员分项处于历史同期低位，劳动力市场仍将掣肘居民消费。设备更新改造或对经济形成部分支撑。

海外方面，美国经济数据明显好于预期，市场交易甚至开始由降息转向“再通胀”。随着主要央行政策前期转“鸽”等滞后影响，全球制造业PMI已现扩张且有望持续，有利于我国外需改善。值得一提的是，美欧等贸易政策调整更频繁，“出海”面临更大不确定性。

价格方面，国内定价为主的黑色系价格，与海外定价为主的有色价格持续背离，折射出内外需的分化。地缘政治风险叠加大选年份往往推升避险情绪对金价的支撑。国内PPI改善有待实物工作量落地。随着春节脉冲效应褪去，CPI短期再度向零增速左右回落。

政策方面，近期国常会提出房地产“事关经济社会发展大局”，后续动向值得观察。“两会”既定的政策将陆续落地，但年初经济数据高开叠加外需回暖，总量性增量工具出台概率不大。“坚决防范汇率超调预期”等表态预示政策利率仍趋稳定，信贷增速将继续下行。■

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