可转债市场或迎来洗牌 看好优质标的性价比

中国基金报记者 吴君

以往被视为“进可攻、退可守”的可转债，近期却出现数十只产品跌破面值，引发市场关注。多位受访基金经理认为，可转债罕见大量跌破面值，这背后是正股业绩持续下滑，投资者对转债市场信用风险的担忧有所扩散，未来部分转债价格可能长期低于面值，甚至出现被退市的情况。

基金经理看好转债市场的投资价值，认为当前估值仍处于低位，优质标的配置性价比较高。但在投资上要均衡配置、分散投资，选择盈利稳定的标的，规避题材炒作类的小市值转债，仔细评估个券信用风险。

49只可转债跌破面值

弱资质转债或迎来出清

Wind数据显示，截至今年4月30日，全市场539只可转债中，有49只价格跌破100元面值，占比超9%，与去年同期相比，当前跌破面值的转债数量明显增多。事实上，此前在4月16日，跌破面值的转债达到60只左右，占比超11%，随着近期权益市场回暖、正股走强，部分转债价格重返100元上方。

平安基金基金经理陈浩宇认为，转债价格低于面值，主要原因是转债对应的正股业绩持续下滑，甚至连续亏损。市场参与者将正股业绩持续下滑甚至退市的风险计入到转债当中，这些低于面值的转债存在失去流动性的风险。

博时基金混合资产投资部基金经理高晖称，可转债的纯债债底可以大致作为其价格底，纯债溢价率为负反映了市场对债底信用风险的定价。一批转债跌破面值，表明市场对转债市场信用风险的担忧有所扩散。“今年以来，随着小微盘牛市的落幕，‘退市新规’的出台，以及更大比例的转债迎来到期、回售等关键节点，更多转债开始计入信用风险的预期。”

陈浩宇认为，在两年前，市场交易转债默认是有“债底”的，这个“债底”一般是面值。然而，随着市场出现越来越多跌破面值的转债，以前无视基本面、简单看低价的投资模式受到了较大的挑战。“未来在投资上要更多地从基本面出发，选择商业模式清晰、盈利稳定的标的；对无法兑现业绩、市值偏小容易被炒作的纯题材类标的，应当规避。”

优质标的性价比较高

注重价值和成长均衡配置

当前权益市场处于低位，不少基金经理非常看好优质转债的投资价值。

华商基金固定收益部副总经理张永志表示，长期来看，转债市场的走势与权益市场的相关性更强。“我对今年的权益市场比去年要乐观得多，核心在于当前A股估值已经到了较低的水平，转债的估值水平也已回到较为合理的低估区间，长期回报较好。相比纯债基金，今年二级债基金、可转债基金机会相对更多。”

记者了解到，在投资上，基金经理更偏向于寻找盈利稳定的标的，均衡分散配置。

陈浩宇表示，目前可转债投资采取哑铃型配置策略，一端是业绩稳定、低估值的大盘蓝筹转债；另一端是具有明确产业趋势，业绩兑现度高的医药、汽车和其他科技类标的。在价值端，通过业绩跟踪和行业比较，寻找估值性价比高的行业进行配置，比如银行，当前的估值水平过度反映了行业存在的坏账风险，随着经济基本面向好趋势得到验证，银行的价值重估是大概率事件。在偏成长端，更注重风险控制，从中观行业到微观公司的业绩跟踪、公司历史上业绩兑现度等多维度，对投资标的进行筛选，分散投资。

高晖也较为看好当前转债市场的投资机会，但也强调，后续赎回的不确定性仍然困扰转债投资，对溢价率的把握难度也会提高。此外，体量较大的转债相继到期退市，权益融资逆周期调节导致转债供给下降，转债市场有缩容的风险。“总的来说，转债作为固收类资金参与权益市场的重要途径，‘进可攻，退可守’的特质值得重视，配置转债的必要性在提升。投资上倾向于维持较高仓位和组合弹性，在红利（公用事业、金融）、成长（科技医药）、周期（有色）等方向上进行均衡配置。