招商基金王平：招商量化精选A凭什么连续6年跑赢市场？

《投资者网》崔悦晨

近日，由主动量化能手王平担纲的第二只主动量化基金——招商成长量化选股股票型证券投资基金（A类：020901，C类：020902）正式首发。该基金通过多因子量化模型精选优质成长公司，力争资产长期增值，为广大投资者提供主动量化基金的投资新选择。

公开资料显示，王平毕业于中南大学管理科学与工程专业，2006年加入招商基金，曾任风险管理部数量分析师、高级风控经理，现任招商基金量化投资部总监。目前在管基金产品总规模约136亿元，具有丰富的投资管理经验。

王平管理的第一只主动量化基金——招商量化精选A自2016年3月成立以来至今年一季度末，基金累计回报率为140.27%，超额收益达105.33%，最近六个年度业绩均超越同期中证500指数及业绩比较基准。

其中，招商量化精选A近三年回报率为34.84%，排名同类第2（2/140），近五年回报率为132.33%，排名同类第1（1/73）。

那么，王平是如何打造这样一只连续几年跑赢市场的主动量化基金？他的投资理念和投资策略又有着怎样的特点？

Q：关于您的投资逻辑以及量化模型的设计理念？

王平：我主要是基于招商基金的多因子平台选股，以基本面为主，以技术面为辅的因子进行股票配置。其中的基本面主要是采用PB-ROE模型进行股票的筛选，这个PB-ROE模型就是在市场上寻找估值（PB）较低、盈利能力(ROE）较强的公司配置。

简单来说，PB-ROE框架就是在估值中枢（PB）相对稳定的行业，选择具备一定成长性（ROE）的股票进行投资。根据这一投资框架，基金运行8年来，逐渐呈现出以下结果：一是持有个股市值大多集中于100亿左右区间；二是建仓时间点偏左侧，超额收益主要来自估值修复。

PB-ROE模型本身对公司市值并没有特别的偏好，但当下的环境，大市值公司早就被充分研究，市场也早已对大市值公司充分定价。我在复盘归因之后发现，资金对A股中小市值股票研究程度不够，对相关上市公司盈利增长预期不足，这才是PB-ROE框架筛选出的股票市值偏小的根本原因。

量化投资的核心是基金经理要有自己的投资理念，比如我自己就是偏价值投资，这与PB-ROE模型非常契合。这个模型确实可以找到理论上便宜又优质的股票，但做价值投资都会面临估值陷阱的问题，我会用其他因子修正模型，进行微调，把那些事实上已经掉入估值陷阱的股票从组合中淘汰出去。

Q：您认为主动量化策略的优势是什么？招商基金主动的量化产品突出表现是什么？

王平：我个人看来，主动量化策略的优势有：

一是，覆盖面广，主动投资、主动研究，相对来说一个机构能够覆盖的股票数量是有限的，而量化是依靠财务数据、以低成本的模式筛选股票，正因为它有这个优势，量化在中小盘领域未来的空间可能会更大，用量化的模式覆盖是更高效的方式，投入产出比也更经济。

其二，量化组合个股集中度比较低，行业分布比较均衡，如果严格跟基准比，经风险调整后的收益率或许还是不错的，量化类策略的特色就是相对于基准的跟踪误差比较小，同时追求超额收益，组合整体来说在各个维度的风险暴露相对有限。

第三，从我过去几年管理量化基金的经验来看，有几点可以跟投资者分享。首先是我们的换手率是适中的，其次是很多量化基金都是定期换仓，当一只股票的估值大幅度提升或者成交量放大后，模型会提示卖出这只股票，换仓是逆人性的，从买入卖出来看，能争取克服人性的弱点，这也是量化投资的一大优势。

Q：关于您的选股策略，一般持股数量是多少，选股范围呢？

王平：平均持仓大概在170-200左右，选股范围主要是沪深300以外的股票。虽然没有明确控制，但大概中证500的占比在15%-18%，剩下的基本都是中证1000以及中证1000以外的股票。

Q：行业占比会不会做控制？日常操作中换手是怎样的频率？

王平：行业配置整体均衡分散，其中单一行业配置基本不超过20%，前三行业集中度在30%-40%之间。

从换手率来看，招商量化精选的换手整体处于行业中上水平，除了2018、2019年换手率偏低，近三年保持一个季度股票调换一遍的节奏。此外，招商量化精选持有的大部分个股，被其他基金同时持有的数量不超过10个，显示出“不抱团”的特征。

Q：当下可能遇到的问题，以及有何应对之策？

王平：在我看来，量化投资是一种“置之死地而后生”的投资理念，每一笔买入发生前都要先计算好其可能对组合整体带来的最大亏损数值。

时下最令我担心的问题是，最近4年相对中证500指数跑出的超额比较稳定、比较多，这很可能意味着市场有越来越多投资者开始采用类似的投资框架和策略，进而在不经意间形成抱团，高度一致就失去了预期差，这对以寻找预期差为主要盈利点的量化投资产品并非一件好事。因此，我和我的团队正在研究市场可能出现的风险点，并规划如何迭代量化因子以作应对。

Q：关于您对2024年的市场展望？

王平：2024年一季度，基准指数中证 500先抑后扬，收跌2.64%，行业方面，石油石化、家电、银行、煤炭、有色等资源类及高股息类行业涨幅较大，综合、医药、电子、房地产等行业跌幅居前。本基金一季度上涨 3.19%，跑赢基准，超额收益出现较大的波动，主要是因为1月底2月初随着市场的震荡下行，部分结构化产品出现敲入的情景，同时股权质押、股票融资买入及部分设置预警线、清盘线的产品触发相应条款等因素叠加在一起，引发了股票市场局部性的流动性风险，我们的策略出现了历史最大回撤，但是在流动性风险解除后，策略的超额收益进行了快速修复，后续，该基金将继续以成长为导向，通过构建多因子量化投资模型，精选业绩高景气、质地优良、定价合理的股票来构建投资组合，在有效控制风险的前提下，力争获取超越业绩比较基准的投资回报。

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