沈建光：对4月份经济数据的判断及政策建议

5月19日，中国宏观经济论坛（CMF）举行了宏观经济月度数据分析会，本期论坛聚焦“短期经济企稳回暖，长期动能亟需夯实”，邀请多位国内学界、企业界经济学家展开联合研讨。其中京东集团首席经济学家沈建光出席会议并做演讲。

沈建光表示，当前生产端反弹显著，主要得益于出口反弹，在全球产业链重构下中国出口结构深度变化，新兴经济体出口份额明显提升（详见以下图表），但经济仍面临消费需求不足的挑战。建议加强中央财政对以旧换新、设备更新等政策的支持，推动线上医药和诊疗服务等新消费快速发展，支持平台型企业在参与社保以及对农民工在城市安居乐业发挥作用等。

<以下观点整理自沈建光在CMF宏观经济月度数据分析会(2024年5月)上的发言

一、对4月份经济数据的判断

1、总体经济数据

首先，生产端反弹非常显著。工业生产数据表现尤为亮眼：4月份同比增长6.7%，而3月份仅为4.5%，4月份的增长率显著上升了2.2个百分点。出口交货值快速反弹，达到了7.3%。

其次，消费方面的表现则不尽如人意。4月份社会零售总额同比增长仅为2.3%，较3月份有所下降，环比增长仅为0.03%，处于历史同期低位。特别是在2.3%的社会零售总额中，商品零售仅增长2%，而服务业增长更高。五一前的旅游增长较快，但商品零售表现低于预期，并且逐月回落。因此，这反映了一个有趣的问题：生产的快速恢复并没有体现在国内零售的回暖上。大幅改善的生产商品究竟是用于出口、投资，还是成为库存，尚未在最终消费端得到体现，这是4月份数据中值得进一步研究的问题。

再次，投资方面的表面数据显示投资表现尚可，但投资表现并不特别强劲。1-4月份固定资产投资同比增长4.2%，而1-3月份同比增长4.5%，投资增速同样有所回落。制造业投资表现较好，但房地产投资继续下行，下降幅度达到了10%。从经济总量来看，生产的增长并未在投资改善上得到体现，也未在消费上有所表现，和前几个月相比均呈现下行趋势。

最后，唯有出口表现亮眼。出口交货值增长了7.3%，这是一个明显的反弹。报告显示出口已经转正，从过去的负增长变为正增长，这是一个重要迹象。出口回暖能否持续是一个关键问题，因为这关系到生产和GDP增长能否达到5%的目标。在出口领域，中国的机电机械、汽车新能源及高端装备制造出口表现良好。

2、外贸是当前中国经济一大亮点

最近我撰写了一篇文章，题为《关于全球产业链重构的进展对中国的影响和应对》。总体来看，包括美国最近出台的对中国新能源汽车加征关税等贸易措施在内，欧美国家推动的全球产业链去中国化进程并未如愿。中国产业的竞争力和韧性非常显著，因此在全球贸易中的份额并没有下降。正如OECD的一份报告所指出的那样，全球产业链的链条在延伸。过去是中国生产、欧美消费，企业都将工厂设在中国。现在，中国的工厂，包括中国本土企业和外资企业的一部分生产能力，正在转移到东南亚和墨西哥。然而，许多核心商品，特别是中间品，依旧难以采取有效的贸易措施来限制，因为这些中间品是其他国家企业所需，最终产品仍由这些国家出口到美国和欧洲。这表明，全球产业链虽然变得更长、更复杂，但中国依然在其中发挥核心作用。从目前的出口最新数据来看，这一观点得到了印证。尽管中国一些企业转移至东南亚和墨西哥，这实际上也是中国企业全球化进程的一部分。在这个转移过程中，许多核心的高端产品，如机械设备和中间品，仍在中国生产。

另一个重要方面是新兴生产力的发展。新能源汽车产业链已经走在全球前列，这不仅是追赶战略，更是领先和超前的战略。在此背景下，欧美国家对中国采取贸易措施将更加困难。

因此，外贸是当前中国经济的一大亮点，其背后的原因在于中国产业链的更新换代和强大的韧性。

我们分析了为什么生产优于消费，外贸是其中一个解释。然而，投资数据并未显示出这种趋势，最后一个可能的环节是库存。由于4月份的产销率大幅度改善，库存并未增加。因此，这些因素表明4月份生产的改善主要是由于出口的改善所致。

3、消费需求不足

当前经济的核心问题是需求不足，而其中最关键的问题是消费需求不足。通过之前的分析可以看到，尽管生产有所回暖，但零售增速却在逐月下降，已经连续六个月下滑。商品零售增速仅为2%，如何提升这一增速成为关键问题。报告对此也进行了深入分析，其中一个非常重要的因素就是收入。对于消费来说，最核心的变量就是居民收入的增长。

国家统计局数据显示，今年一季度居民收入增长6.2%。然而，这个数据不仅要看6.2%的绝对值，更重要的是看其数据序列的变化。疫情前，中国居民收入增长率基本在8-9%之间，疫情后，这一增长率降至6%左右，说明居民收入增速有所下降，这也是分析消费问题的一个关键点。此外，信心和储蓄率大幅度提升也是重要因素。

因此，促进消费的政策重点在于如何增加收入，包括企业就业和利润。报告中指出了一个很好的分析点，即企业利润的分化。刘教授的报告中有一张图表显示，国有企业利润在上升，但民营企业利润在下降。因此，提高民营企业的信心显得尤为重要。国家也出台了民营企业促进法等政策措施。

二、政策措施（如何促进消费）

1、推进以旧换新政策

今年两会提出的主要经济增长措施和着力点。包括设备的大规模更新和消费品以旧换新。这些措施已经开始产生效果，特别是在汽车以旧换新方面，每辆车的补贴力度达到了1万元或7500元。然而，为了进一步促进消费，建议将以旧换新的范围扩展到家电、家居、电脑、手机等高附加值商品。

目前，这些措施主要依赖地方政府财政支持，但应考虑从国家专项债和特别国债中划拨部分资金，支持地方政府大规模推进以旧换新，从而促进消费。尽管多次提倡通过消费券来促进消费，但在中国国情下，推行这一措施较为困难，且意见不统一。然而，以旧换新政策在各方意见上较为一致，是对消费的直接补贴，并且有助于推动绿色消费。新一代的节能智能化耐用消费品，如电脑、手机、家居等，能够通过以旧换新政策得到推广，这也进一步推动了中国制造业的更新换代。

因此，如果中央财政能够加强对以旧换新的支持力度，特别是对汽车以旧换新类似的支持力度，该政策的效果将会非常显著。

2、促进新消费

新消费方面，在京东平台上涌现了许多新潮消费产品，国潮品牌、智能家居和节能新产品都展现了良好的增长势头。一方面，可以通过以旧换新的政策进一步支持这些新产品的发展；另一方面，可以推动新的消费模式，特别是线上医疗问诊和进口药品的政策。线上医疗健康服务具有巨大的增长空间，对促进消费非常有利。

3、大力推动设备更新

可以通过对企业采购进行数字化改造，大力推动设备更新措施，促进企业线上化发展，这也能够进一步促进新消费。

4、城镇化

大企业发挥社会责任使员工、农民工进行市民化、城镇化。这可以是企业的探索，但也应该得到政府的支持。

往期报告回顾：