华福证券：4月阴极铜产量下降 铜价维持涨势

智通财经APP获悉，华福证券发布研报称，供给端，海外矿供应仍有趋紧预期，但随着集中检修得开展，本周TC略有回暖，截至5月17日，国内现货铜粗炼加工费为2.9美元/ 吨；需求端，受铜价大幅走高影响，下游对当前价格接受度较低，原料需求有所缩减，下游维持刚需补库策略，但终端板块整体消费在未来并不悲观；库存方面，全球社会库存已增长至44.6万吨，较4月初增长2.35万吨。

该行认为，短期高铜价延后需求，但供给环比收缩可期，去库带动铜价易涨难跌，中期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移；长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，当前铜价长期看或仅是新起点。个股方面，该行推荐紫金矿业(601899.SH)、金诚信(603979.SH)、洛阳钼业(603993.SH)、铜陵有色(000630.SZ)、北方铜业(000737.SZ)，关注五矿资源(01208)、江西铜业(600362.SH)等标的。

华福证券主要观点如下：

原料端：铜矿及废铜进口均增加。

1）铜矿进出口：4月铜矿进口数量为234.8万吨（智利71.8+秘鲁56.7+哈萨克斯坦13.0），同比+24.54万吨 /+11.7%，环比+1.76万吨/+0.8%；1-4月累计进口数量为933.6万吨（智利 294.6+秘鲁243.2+哈萨克斯坦52.4），同比+57.9万吨/+6.6%。2）废铜： 1）进出口：4月，我国废铜进口量为22.6万吨，同比+8.1万吨/+55.6%，环比+0.8万吨/+3.6%；1-4月累计进口数量为78.3万吨，同比+15.7万吨 /+25.1%；2）利润：平均精废价差为7372.0元/吨，环比增加1737.7元/ 吨，涨幅30.8%。

供给端：4月阴极铜产量及进口均环比减少。

1）产量：4月产量为 95.9万吨，同比+1.5%，环比-2.2%，当月开工率为77.9%，较上个月下降 1.74pct；1-4月我国累计阴极铜产量为389.8万吨，同比+5.5%。2）进出口：4月阴极铜进口数量为28.4万吨（刚果11.6+智利5.4+哈萨克斯坦 2.4），同比+4.2万吨/+17.4%，环比-1.2万吨/-3.9%；1-4月累计进口数量为119.1万吨，同比+20.2万吨/+20.4%；3）利润：4月现货TC加速回落，带动铜冶炼利润下降，本月铜粗炼加工费为3.6美元/吨，环比 69.9%；硫酸价格为362.9元/吨，环比+14.1%。

加工端：4月铜材出口环比改善。1）产量：4月我国铜材产量181.3万吨，同比-5.2%；2）进出口：4月铜材出口量9.2万吨，同比+0.7万吨 /+8.9%，环比+0.2万吨/+8.9%；1-4月累计出口量为32.6万吨，同比 7.7%。

终端需求：2024年4月，表观需求量为121.8万吨，环比-2.7%。

终端需求：家电表现超预期，24年4月空调产量3033.1万台，同比+20.0%，冰箱933.6万台，同比+15.4%；24年4月房屋开工面积同比-24.6%，竣工面积同比-20.4%；新能源汽车4月产量87.0万辆，同比+35.9%；光伏1-4月累计产量17630万千瓦时，累计同比+18.2%。

宏观分析：美联储通胀数据打击市场降息预期，首次降息推迟至9 月。

美国3月CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，核心CPI同比上涨3.8%，连续第三个月增速高于预期；美国3月PPI同比升2.1%，为2023 年4月以来新高。连月升温的通胀数据打击了市场对美联储降息的预期，据CME美联储观察显示，今年首次降息的预计时间推迟到9月，且年内仅降息两次。

投资建议：

供给端，海外矿供应仍有趋紧预期，但随着集中检修得开展，本周TC略有回暖，截至5月17日，国内现货铜粗炼加工费为2.9美元/ 吨；需求端，受铜价大幅走高影响，下游对当前价格接受度较低，原料需求有所缩减，下游维持刚需补库策略，但终端板块整体消费在未来并不悲观；库存方面，全球社会库存已增长至44.6万吨，较4月初增长2.35万吨。我们认为，短期高铜价延后需求，但供给环比收缩可期，去库带动铜价易涨难跌，中期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移；长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，当前铜价长期看或仅是新起点。个股：推荐紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、北方铜业，关注五矿资源、江西铜业等标的。

风险提示：

下游需求不及预期，美联储降息不及预期