国君宏观：联储“大红人”Waller的降息门槛

联储“大红人”Waller表示4月CPI数据是令人欣慰的，但在劳动力市场没有显著走弱的情况下，需要再看到三至五个月的较好的通胀数据才会考虑在年底降息。这可能需要未来几个月核心PCE环比均值降至0.25%以下。

摘要

5月23日（周四）公布了5月18日当周初请失业金人数为21.5万人，低于市场预期的22.0万和前值22.3万人，且从非季调数据来看，初申失业金人数仍处于历史较低水平，显示劳动力市场整体仍维持较强韧性，边际上缓解了市场对就业和经济走弱的担忧。5月11日当周续请失业金人数为179.4万人，略高于市场预期的179.3万人和前值178.6万人，从非季调数据来看，持续申领失业金人数整体上仍处于过去10年的较低水平。整体而言，初申失业金人数在5月4日当周由于一些特殊原因明显升高后，在随后的5月11日和18日连续两周回落，已经基本回落至升高前的水平，且非季调数据也处于历史低位，整体显示美国劳动力市场仍然维持较强韧性。

5月23日（周四）还公布了5月Markit制造业和服务业PMI（初值），均高于市场预期。5月Markit制造业PMI（初值）升至50.9，高于市场预期的49.9和前值50.0，服务业PMI（初值）升至54.8，大幅高于市场预期的51.2和前值51.3，为2023年6月以来新高。整体而言，无论是ISM制造业PMI，还是Markit制造业PMI，都处于回升趋势，也符合我们对海外制造业周期弱复苏的判断。而Markit服务业PMI的大幅超预期，可能更多是反映近期股市上涨带来的财富效应增强，进一步增加了居民消费（尤其是服务消费）的意愿，符合我们对美国经济保持韧性的判断。

美联储5月议息会议纪要，对于经济、就业和通胀的表示整体与近期联储官员的讲话保持一致，最大的增量信息在于联储官员对货币政策限制性程度的质疑。虽然在近期有部分联储官员已经对货币政策的限制性提出质疑，但在会议纪要中的用词为“many”（许多），仍然比市场预期的人数更多，“虽然货币政策被视为限制性的，但许多与会者对限制程度表示不确定”，进而引申为多位（various）参与者表示如果通胀出现上行风险，将支持再次加息，整体比市场预期的略微鹰派。

5月24日当周，联储官员的讲话整体基本延续近期基调，最大的亮点在于联储“大红人”Waller对降息条件的明确，Waller表示4月CPI数据是令人欣慰的，但在劳动力市场没有显著走弱的情况下，需要再看到三至五个月的较好的通胀数据才会考虑在年底降息。7月议息会议时，联储将还会看到两份CPI数据（5、6月）和三份PCE数据（4、5、6月）。而在9月议息会议时，联储将会看到四份CPI数据（5、6、7、8月）和四份PCE数据（4、5、6、7月），因此对于Waller而言，首次降息的时间窗口大概率在9月，而这可能需要未来几个月核心PCE环比均值降至0.25%以下，甚至0.20%附近，但如果任何一个月的核心PCE环比超过0.30%，则可能代表9月降息无望。整体而言，Waller在联储官员中属于偏鹰派，因此他对降息的预期可能也能够代表一部分偏鹰派官员对降息的预期。

风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级。

本文源自券商研报精选