权益市场保持宽幅震荡

股票市场

上周A股市场冲高回落，市场显著降温，指数中枢回落至区间下沿，主要宽基指数集体收跌。上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，大盘股表现相对占优。当前市场量能不足，由于资金风险偏好的下行，行情持续性不足。市场题材依旧快速轮动，整体为点状表现、快速切换、不易捕捉的轮动状态，相应的赚钱效应较为一般。

上周市场整体偏好逻辑顺畅、确定性强的防御性板块，所以煤炭、公用事业、石油石化等稳定风格板块再度领涨，电力各分支普涨，养殖板块涨势稳健。此外，近期回调较多的出海品种摩托车、工程机械等小幅修复。由于海外联储鹰派发言打击降息预期，以及国内地产政策集中释放后进入数据验证阶段，前期较为活跃的地产、有色等板块出现一定调整。具体来看，煤炭、公用事业、农林牧渔、银行、石油石化等行业领涨，轻工制造、房地产、建筑材料、汽车、计算机等行业跌幅居前。

权益市场保持宽幅震荡，前期中枢的抬升来自风险偏好的改善及其引致的外资快速流入，但随着经济改善预期阶段性高点过后，市场整体处于高位，导致短期缺乏新的轮动方向，交易主线重新变得模糊，赚钱效应有所收缩，但指数大幅下行风险也相对有限，待筹码充分交换后，仍可期待新主线与指数共振修复。

从国内看，稳地产政策落地一周，整体效果来看相对有限，新房销售、二手房销售均暂未出现大幅反弹，53城新房周成交环比下降7.7%，同比下降28.8%，地产基本面修复节奏后续仍需保持观察。此外，4月一般财政收入降幅略有扩大，剔除基数、翘尾因素后与上月基本持平，支出增速有所加快、整体支出进度基本符合季节性，基建相关支出增速明显加快。政府性基金收入降幅进一步走阔，卖地收入下滑超两成，支出增速大幅回落，专项债发行偏慢的拖累也在加快显现。往后看，实物工作量仍是关键，地产缺位的背景下，财政发力效果仍是市场关注的重点。

从海外看，美国强劲的经济数据与超预期鹰派的美联储会议纪要，导致市场降息预期再度降温。美国5月18日当周首次申请失业救济人数降至21.5万人，低于预期22万人。美国5月Markit服务业PMI升至54.8，高于预期51.2；制造业PMI升至50.9，高于预期49.9。此外，美联储22日公布的会议纪要显示，美联储对当前美国通胀形势感到担忧，这意味着联邦基金利率需更长时间维持在当前水平以实现通胀目标。

债券市场

债券市场整体窄幅震荡。地产政策集中出台，包括降低首付、降低房贷公积金贷款利率等需求政策，也有超常规的收储政策，但国新办新闻发布会政策落地后，债券市场主要体现利空出尽。后续市场窄幅震荡，主要跟随资金面和权益市场小幅波动。整体中短端表现相对较好。

基本面方面，经济数据再度呈现生产强、需求弱的局面。一方面这是受到基数效应的扰动，五一假期错位，将导致生产基数偏低、消费基数偏低。另一方面，这也是经济供大于求现象的体现。受到出口的拉动，生产好于市场预期，但消费明显低于预期。4月工业增加值季调环比为0.97%，4月出口交货值同比增长7.3%，大幅好于3月的1.4%和一季度的0.8%，新能源车、集成电路等产品的生产增速较高。4月社零季调环比为0.03%，表明国内需求仍然较弱。

流动性和政策方面，税期给资金面带来小幅扰动，但非银资金依旧充裕，资金分层现象有所缓和。此外，地产政策落地，政策多管齐下，一是“收储”政策，推动消化存量商品住房。城市政府坚持“以需定购”，可以组织地方国有企业以合理价格收购一部分存量商品住房用作保障性住房。资金配合方面，设立3000亿元保障性住房再贷款。鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。二是融资协调，城市政府推动符合“白名单”条件的项目“应进尽进”。三是需求类政策，包括降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，取消全国层面个人住房贷款利率政策下限，下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。收储模式仍然在地方试点、观察效果的阶段，但表明中央对于地产工作的思路发生转变，信号意义较强。

整体来看，债券市场可能延续震荡市节奏，资金需求端来看，收储模式表明中央对于地产工作的思路发生转变，如果房贷利率将进一步下行，有望阶段性稳定居民信贷需求。特别国债的供给持续到11个月，采取少量多次的形式发行，预计是项目成熟一批发行一批；但专项债项目已经准备完毕，供给可能在后面几个月逐步放量，可能带来资金需求的增加。

资金供给端来看，从《货币政策执行报告》表态来看，央行预计仍将保持中性的货币政策态度，在后续政策发力中以配合为主。短期来看，市场的主要矛盾是当前非银端充裕的资金与未来政策发力、供给放量预期之间的矛盾，中短端是目前非银的主要配置方向。