全球金融观察｜10年期美债收益率创下年内最大周跌幅，“全球资产定价之锚”何处去？

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

尽管美联储鹰派点阵图显示今年可能只降息一次，但资本市场对此并不买账。

6月17日，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率在4.2%附近，过去一周大跌逾20个基点，创下去年12月中旬以来最大单周跌幅。交易员预计美联储今年非常可能实施两次25个基点的降息，第一次降息最早在9月。

在美债收益率大跌背后，一系列疲软的经济数据已经削弱了美联储鹰派立场的可信度。中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，最近鸽派的数据淹没了美联储的鹰派声音，主要是因为一系列经济指标显示通胀压力可能正在缓解，经济增长动力放缓，这些因素都指向了更为宽松的货币政策环境。

不过，虽然美联储的谨慎态度在一定程度上与市场预期存在偏差，但考虑到通胀的复杂性、顽固性和不确定性，王有鑫认为这种谨慎是合理的，美联储在制定货币政策时需要全面权衡各种因素，而不仅仅是追随短期经济数据的变化。

在数据反复摇摆之际，美联储和市场的货币政策预期都在反复波动，这一次谁更胜一筹？

美联储鹰派立场遭遇冲击

在近期一系列疲软数据冲击下，美联储的鹰派声音已经被“淹没”。

在CPI数据后，抗通胀之战再迎利好。因能源成本下降，美国5月PPI意外下滑，进一步证明通胀压力正在缓和。美国劳工统计局数据显示，5月PPI环比下降0.2%，而预期为上升0.1%；5月PPI同比涨幅为2.2%，也低于预期的2.5%。剔除波动较大的食品和能源，5月核心PPI同比上涨2.3%，低于预期的2.4%；核心PPI环比零增长，远低于预期的0.3%。

从种种迹象来看，CPI与PPI同时明显回落也预示着，美联储最青睐的通胀指标——5月核心PCE物价指数很可能也将创下半年来的最低升幅。构成PPI的几个关键类别同样也会影响到6月稍晚发布的PCE物价指数，加上CPI也较弱，不少华尔街分析师目前已预计5月核心PCE物价指数环比仅增长0.1%。

Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson分析称，5月核心PCE物价指数可能仅上升0.11%，远低于今年前四个月0.32%的平均增幅。租金上涨放缓、工资涨幅下降以及零售商利润率被压缩的前景表明，核心PCE物价指数的上升速度将继续慢于美联储6月的经济预测，从而为9月开始的降息奠定基础。

需要注意的是，疲软的远不止通胀数据。由于美国的高物价持续影响个人财务状况，消费者信心指数也意外跌至七个月低点。美国6月密歇根大学消费者信心指数初值降至65.6，为2023年12月以来的最低水平，低于5月的69.1，市场原先认为会升至72。

投行Baird投资策略分析师Ross Mayfield表示，消费者信心低于预期，可能会刺激美联储采取更为鸽派的政策。“从消费者信心指数到劳动力市场疲软的程度来看，美联储应该采取比他们所暗示的更为温和的政策。因为一旦劳动力市场开始出现一些下滑，情况可能会急剧恶化，令政策制定者没有机会修补。”

尽管美联储点阵图预测今年只会降息一次，但一系列经济数据让市场对今年降息两次愈发有信心，更愿意相信经济数据而不是美联储非正式的前瞻指引。

“全球资产定价之锚”何处去？

需要注意的是，在美联储官员持续伸出“鹰爪”的背景下，美债收益率却依旧大跌。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，在开始降息之前，美联储实际上仍处于有利地位，可以慢慢来，观察即将公布的数据。如果今年只降息一次，那很可能是在年底前。

克利夫兰联储主席梅斯特也表示，尽管最新数据令人欣喜，但她仍然认为美国通胀风险偏向上行。在真正降息之前，她希望再看到几份类似的报告。“过去两年，我们在通胀问题上取得了相当不错的进展，但通胀率仍然过高，还有更多工作要做，以便让人们相信通胀正处于下降至2%的轨道上。”

除了相对鹰派的官员，甚至连美联储鸽派官员也难见“鸽声”。芝加哥联储主席古尔斯比也表示，5月的CPI“非常好”，但这只是一个月的数据。“在过去的18个月里，我们在降低通胀上取得了很大进展，如果我们能看到更多通胀下滑的指标，感觉会好很多。”

鉴于仍未获得降息所需的信心，美联储对未来的利率路径十分谨慎。美联储6月点阵图中值目前预计2024年将仅降息一次，相比3月点阵图的预测减少了两次，甚至有四位美联储官员支持年内不降息。美联储对2025年年底利率的中位数预期从3.9%升至4.1%，同时将中性利率预期从2.6%提高至2.8%。

牛津经济研究院美国分析师John Canavan对21世纪经济报道记者表示，过去一周美国国债收益率大幅下挫，各期限美债收益率普遍下跌逾20个基点，这背后的原因是一系列疲软的经济数据，投资者对美联储释放的鹰派信号不屑一顾。

在“全球资产定价之锚”10年期美债收益率大跌之际，美股也节节走高，纳指过去一周每天都在刷新收盘新高。当前大量资金正涌入那些受益于较低借贷成本的股票。根据EPFR Global和美国银行汇编的数据，上周美国科技板块流入资金量达到了21亿美元，为3月以来的最高水平。

王有鑫对记者分析称，10年期美债收益率被视为“全球资产定价之锚”，其下跌反映了市场对未来美国经济增长、美联储货币政策和通胀预期的调整。美债收益率的变动会直接影响美股、美债等资产价格，引发金融市场波动。美债收益率的变动也会影响各国利差和跨境资本流动，进而影响各国汇率和货币政策走势。此外，美债收益率是市场借贷成本的基准，其变动会影响企业和个人的融资成本。

需要警惕的是，眼下的数据降温势头固然可喜，但能否持续还有待观察，数据依赖模式下未来仍存在不确定性。王有鑫分析称，从中长期看，如果美国经济数据显示出通胀压力缓解和增长放缓的趋势，那么美联储将加快推动降息步伐，10年期美债收益率将持续回落。反之，如果美国通胀回落速度放缓或经济增长保持较好势头，美联储将继续维持谨慎的货币政策走向，美债收益率可能将长期维持在高位。