假日错位下消费和工业增速“此消彼长”——0618宏观脱水

摘要

1. 5月经济活动数据显示内需“磨底”，外需保持相对强势增长。2023-24两年复合增长维度，投资、消费和工业增加值的同比增速均有所放缓，凸显政策继续宽松对稳增长、助力内需回升的必要性。
2. 1-5月，“一带一路”国家是外需的重要“增量”，对当期出口增速的贡献明显。而从“存量”角度看，欧、美等传统重要贸易对手需求仍待修复，对三季度外需持谨慎乐观态度。
3. 市场似乎对英国工党政府持乐观态度，该党的宣言似乎不太可能改变这一点：工党将重点关注就业问题，尽管它的一些财政承诺可能很难兑现。工党非常关注工人的权利和工资。工党的政策可以提高劳动力的参与度，但在工资增长推动仍然存在问题的时候，工党政策也有可能加剧通胀压力。

一、假日错位下消费和工业增速“此消彼长”

季节性/基数因素扰动下，5月工业生产同比增长低于4月、而社会消费品零售总额增长有所回升。

假日错位下消费和工业增速“此消彼长”（华泰）

华泰指出，5月经济活动数据显示内需“磨底”，外需保持相对强势增长。2023-24两年复合增长维度，投资、消费和工业增加值的同比增速均有所放缓，凸显政策继续宽松对稳增长、助力内需回升的必要性。

1. 工业：5月工业生产环比增速边际放缓、出口及电子产业链周期回升仍有支撑。
   • 5月工业增加值同比增速从4月的6.7%回落至5.6%，低于彭博一致预期的6.2%，环比与两年复合增长率均有所回落。
     • 其中汽车生产同比增速明显回落、计算机电子和铁路船舶等保持较强韧性，但食品加工及水泥生产仍在走弱。
   • 产量上，5月发电量增速较4月的3.1%回落至2.3%、与工业增加值同比回落相印证。

1. 消费：假期错位提振社零增速，呈现轻商务、重个人体验的特征。
   • 5月社会消费品零售总额名义同比增速4月的2.3%小幅回升至3.9%，高于彭博一致预期的3.0%。
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• 4-5月消费增长较1季度有所回撤，可能部分体现近期消费结构性“轻商务、重个人体验”的特点。

• 网上零售同比仍保持较快增长态势，5月同比增速较4月的9.6%加速至12.9%。
  • 5月全国服务业生产指数同比增长亦较4月额度3.5%上行至4.8%、继续高于社零同比增速。

1. 投资：基建投资减速，地产周期仍承压。
   • 5月固定资产投资增速较4月边际回落0.1pct至3.4%，其中房地产投资同比降幅仍在走阔，制造业投资同比边际加速、而基建投资同比亦明显放缓。
     • 基建投资同比增长减速：5月基建投资同比增速从4月的5.9%回落至3.8%，两年复合增速亦从4月的6.9%减速至6.3%。
     • 表观制造业投资增速高位上行：5月同比增速从4月的9.3%微升至9.4%。
     • 地产需求“磨底”、房地产投资降幅继续走阔，开发贷有所回升但仍未逆转开发商现金流回落趋势——5月房地产开发投资同比降幅从4月的10.5%走阔至11%。