收窄利率走廊宽度、淡化MLF政策利率色彩，潘功胜详解健全市场化利率调控机制

6月中期借贷便利（MLF）缩量平价续作，令市场此前的降准降息预期双双落空

6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛发表重磅演讲时表示，央行将进一步健全市场化的利率调控机制，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

记者采访市场权威专家获悉，上述演讲内容释放重磅政策信号：一是，明确以短期利率为主要政策利率，淡化MLF的政策利率色彩；二是，要提高LPR报价质量，进一步畅通货币政策传导；三是，要发挥利率走廊对短端利率调控作用。

考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率

近年来我们持续推进利率市场化改革，已基本建立利率形成、调控和传导机制。从央行政策利率到市场基准利率，再到各种金融市场利率，总体上能够比较顺畅地传导

不过，潘功胜指出，进一步健全市场化的利率调控机制仍有待改进空间。

比如，央行政策利率的品种还比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

招联首席研究员董希淼对第一财经表示，此前央行的政策利率包含短期政策利率和中期政策利率。“以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”意味着明确以短期利率为主要政策利率，淡化MLF的政策利率色彩。

从近年实践看，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，政策利率的引导效果较好，而此前作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差，市场可能会对此感到困惑。

从主要发达经济体的经验看，中央银行主要聚焦于管好短端利率，中长期利率通常主要由市场决定的效果更好。董希淼认为，从这个角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，是下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。

此外，潘功胜还表示，要持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。

LPR是金融机构对最优惠客户的贷款利率。理论上，金融机构可结合资金成本、风险水平等多种因素形成对最优惠客户的贷款利率，并基于一定公式形成LPR报价。

可见，LPR报价本身并不必然需要挂钩或参考MLF利率。

一位市场权威专家对记者表示，当前，受多种因素影响，银行自身的LPR报价并不完全真实准确地反映其实际最优惠客户贷款利率，这在发达经济体金融机构推动LIBOR改革前也存在类似问题。总体而言，未来改革方向应努力生成一个借贷双方都觉得公平的报价，并以此作为贷款定价参考。

也有研究提出，可参考国际经验，探索将类似SOFR等市场基准利率作为浮动贷款的利率定价基准。

利率走廊宽度将收窄

调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度是比较大的。这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。

数据显示，当前我国利率走廊宽度相对较大，约为245个BP，明显高于主要发达经济体。

市场分析认为，这种较宽的利率走廊制度安排有其历史合理性，主要是有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。但这也伴随有一定权衡，市场对央行的利率调控合意区间不是特别明晰，心中不是非常托底。

对此，潘功胜表示，如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。除了刚才谈到的需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

“主要国家央行都是通过利率走廊去稳定短期利率，市场化效率较高。”中信证券首席经济学家明明对第一财经表示。由于我国利率走廊的上下廊宽度相对较大，有可能未来需要进一步收窄利率走廊的宽度，比如进一步调降SLF利率，使利率走廊的定价效率更高。

另有市场权威专家对第一财经表示，下阶段，随着金融总量目标淡化，价格型调控将在货币政策实施中发挥更重要作用。在此背景下，适当收窄利率走廊的宽度，向市场传递更加清晰的利率调控目标信号是很有必要的。

货币政策立场是支持性的

梳理潘功胜在陆家嘴论坛演讲内容来看，央行再度阐释了货币政策立场：我国货币政策要注重把握和处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部三方面的关系，不同于海外央行总体保持高利率、限制性的货币政策立场，我国货币政策立场是支持性的。

央行权衡长短期目标的最主要体现是坚持逆周期和跨周期调节。

业内专家分析，前些年疫情期间，货币政策加大逆周期调节力度，应对短期冲击，金融总量指标增速快于名义经济增速，融资成本显著下降，稳住了宏观经济大盘。同时，政策出台及操作也留有余地，疫情平稳转段后，货币政策力度才能逐步回归，经济结构转型升级和高质量发展等中长期目标持续推进。央行日常操作也会合理权衡长短期因素。流动性形势变化后，基础货币投放由外汇占款，切换为更多依赖降准和再贷款，短期流动性调节还会发挥公开市场操作的作用，有效营造了良好的货币金融条件。

潘功胜还表示，稳健的货币政策将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量。

在市场分析看来，长短期目标的协调还是会反映到币值稳定和经济增长等政策目标中。

潘功胜进一步表示，我国货币政策主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。

货币政策首先立足国内发展。市场专家认为，在政策周期错位下，我国货币政策顶住了外部政策收紧压力，降准降息创造宽松环境，支持扩大了国内有效需求。政策调整稳妥审慎。前些年发达经济体长期实行零利率乃至负利率政策，近年来为解决高通胀问题又快速大幅加息，我国一直实施正常的货币政策，坚持政策连续性和稳定性，既保持对实体经济足够支持，又避免大放大收，不会对经济金融稳健运行带来冲击。汇率这些年也经受了考验。人民币汇率多措并举后保持了相对稳定，为国内利率下行创造了条件，也有效应对了单边一致性预期和超调风险。