【金联创研投】今年芳烃调油逻辑是什么样的？

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2022年2月俄乌战争爆发，全球原油和成品油产出开始缩紧，当年夏季因美国芳烃调油短缺，亚洲芳烃调油用料大量往北美增加运输量，导致亚洲出现阶段性化工芳烃原料的短缺。这一轮行情之后，每年夏季汽油需求高峰来临之前，化工好像都要讲一下芳烃调油逻辑。但今年可能正在面临的是近几年调油最弱的季节性。

辛烷值是交通工具所使用的燃料 (汽油) 抵抗震爆的指标。辛烷值越高预示汽油抗爆性越好。今年的亚洲汽油辛烷值相对价值低于2022和2023年夏季之前水平。而且今年亚洲辛烷值相对价值从1月开始是一路走低的，纵观2022和2023年同期，1-5月的辛烷值相对价值都是一路走高的，这也许已经预示今年的亚洲汽油调油组分不像往年那么短缺了。

因抗爆性好，甲苯和二甲苯除了用作化工原料，在海外经常被当做调油组分使用。往年亚洲地区芳烃用作调油还是化工更合适，一般关注的是甲苯和二甲苯用作调油与化工价格之间的价差水平。拿2022年6月之前举例，甲苯用作调油组分的价值远高于作为化工原料的价值，价差曾达400美金。在2023年1-6月，甲苯用作调油的价值相比化工原料之间的价差，也在0-100美金之间。反观今年1-6月，两者价差没有走强，反而从50美金走弱到了-100美金。仿佛也在预示今年芳烃用作调油的需求并不旺盛。

我们再来看一下北美。2022年5-6月时期，美湾RBOB-甲苯价差到了-700，可见当时美湾对于芳烃调油需求的迫切，2023年4-6月两者价差则在-200~-100美金，季节性明显不如2022年同期，但看两者价差还是有一定的调油需求存在。2024年同期价差水平和2023年接近，但从季节性看，今年的价差从4月之后是走强的，汽油强于芳烃。

韩国芳烃近些年一直以出口为主，其中2021年之前美国几乎没有从亚洲进口芳烃的习惯，这一状态从2021年发生变化，一直持续至今。从近3年韩国芳烃出口量看，美国基本是最大的进口需求方，今年1-5月韩国出口美国的芳烃总量达到81万吨，2022/2023这一数字分别是29万/67万。

甲苯二甲苯作为北美最主要的调油组分，对于亚洲的芳烃进口需求也在变化。下面可以看到韩国甲苯对于美国的出口情况。今年韩国甲苯1-5月出口至北美的整体总量显著高于22-23年。这也侧面说明，今年的美湾调油组分供应量，并不像前几年短缺。因此这与之前提到的美湾调油组分价差弱于往年是契合的。也在预示今年的调油逻辑正面临最弱季节性。

市场总在不断的进化，用同一个逻辑去讲每年都会发生的事情，好像逻辑的边际效应会逐渐弱化，因为越来越多的参与者会提前进行交易，甚至因此改变预计发生的供需。

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