跌停又涨停 美克家居“春天”还有多远？

独立 稀缺 穿透

烈火出真金！

作者：乔治

编辑：安安

风品：晨晨

来源：铑财——铑财研究院

唇亡齿寒、荣辱与共。经历了房地产业的一波刻骨铭心洗牌，家居业想来也是感慨万千。

6月11日，美克家居公告，披露控股股东美克集团股份6月7日起被司法冻结、司法标记的详细情况。其中，冻结股份占美克集团持有股的5.36%，被司法标记股份占94.64%。原因是美克集团与和田悦安域商贸有限公司间的借贷纠纷，涉及债权额及执行费用额3012万元。

好在6月10日，对上述冻结和标记股份进行了悉数解除。公告称，公司生产经营正常，控股股东美克集团与公司相互独立。本次股份冻结、标记以及解除事项，不会对生产经营、控制权、股权结构、公司治理等情况产生影响。

6月19日晚，美克家居再发公告，6月17日已完成股份回购计划，实际回购达4254.44万股，占总股本比2.88%，支付总金额9945.02万元。6月12日，美克家居跌停，17日、20日又强势涨停。

虚惊一场，不幸中的万幸。只是急跌急涨背后，是否就此稳了呢？

01

净利连亏两年、行业垫底

“新帅”成绩单咋样？

LAOCAI

至少业绩面看，仍不能松劲儿。

4月28日，美克家居发布财报：2023年营收41.82亿元，同比下降6.98%；净利亏损4.63亿元，同比下降60.13%。

2024年一季度，营收8.22亿元，同比下降26.4%；净利亏损1.56亿元，同比大降218%。

对于亏损原因，美克家居解释称，2023年房地产市场仍处低位调整期，家居零售市场规模明显缩小，消费降级现象严重，该趋势持续延续至2024年一季度。同时，国际贸易复杂性及不确定性加剧。

话虽如此，拉长维度看公司颓势早有显现：2020年营收45.7亿元、净利3.06亿元，分别下滑18.19%、33.91%；2021年营收52.7亿元、净利2.29亿元，分别增长15.4%、下滑25.28%；2022年营收44.9亿元、净利-2.89亿元，又分别下滑14.7%、226.3%。

不难发现，公司净利已连降四年，营收仅2021年上升其余三年均下滑。尤其2022年以来，连续两年营利双降、由盈转亏、亏额加大。

要知道，2022年4月，冯陆从父亲冯东明手中接过董事长重任。哈佛硕士，又是80后，外界一度对其引领企业脱困充满期待。然看看上述成绩单，有多拿出手呢？

当然，下游承压是不争事实。据国家统计局数据，刚过去的2023年，全国房地产开发投资110913亿元，同比下降9.6%（按可比口径计算）；其中，住宅投资83820亿元，下降9.3%；房地产开发企业房屋施工面积838364万平方米，下降7.2%，商品房销售面积111735万平方米，下降8.5%。

问题在于，同样营商环境下，竞品日子似乎好过些。同花顺数据显示，成品家居业16家上市公司中，美克家居2023年营收排在行业第8，而归母净利却排在第16。2024年一季度，营收排在第10，归母净利依然行业垫底。

外因之外，自身有无短板反思呢？

翻阅财报，2021至2023年，公司应收账款周转率分为18.03，14.97，13.83，应收账款周转能力趋弱。存货周转率为1.29、1.13、1.07，低于行业均值。以2023年为例，行业均值达6.01。需警惕库存积压和资金占用风险。商誉/净资产比值为1.4%、1.5%、1.7%，呈持续增长趋势。

另一厢，毛利率连续下滑，2019年至2023年分别为52.59%、48.70%、47.79%、42.21%、42.80%；2024年一季度为40.58%，同比下降6.22个百分点；净利率-18.86%，同比下降14.57个百分点。

2022和2023年营收下滑14.78%、6.98%，营业总成本则仅下降2.98%、3.43%。追其原因，主要是费用端居高，2021年至2023年销售费为15.10亿、15.05亿、14.99亿；销售费用率为28.63%、33.47%、35.84%；管理费4.76亿、5.10亿、4.87亿，管理费用率9.03%、11.33%、11.65%；财务费1.63亿、1.47亿、1.72亿，财务费用率3.10%、3.27%、4.12%；

2021年至2023年，销售费用、管理费用和财务费用三项合计占营收比达41%、48%和52%，如此占比自然让盈利能力承压。

02

负债率超60%

国内国外压力何解？

LAOCAI

除了净利连降、转亏，货币资金也不断下降；2021至2023年分别为11.24亿、7.98亿、7.76亿；明显不足以覆盖有息负债：同期短期借款为7.87亿、8.46亿、11.63亿；长期借款为8.88亿、9.53亿、6.60亿。

早在2019年，据新京报，美克家居就曾被质疑具有明显“存贷双高”特征。2018年报显示，美克家居账户货币资金20.58亿元，短期借款金额13.43亿元、长期借款8.32亿元，合计21.75亿元，超出货币资金总额。

一同连增的还有资产负债率，2020至2023年分别为43.38%、55.70%、56.87%、61.66%。

一番梳理，美克家居的经营压力肉眼可见，冯陆肩头担子着实不轻。

公开资料显示，美克家居1995年8月创立，以“艺术服务生活”为企业理念。主要从事中高端家具及配套产品的生产及销售，旗下品牌产品覆盖实木成品家具、沙发、家居饰品、睡眠用品、定制柜类等，主要面向中高端新中产阶级客群，2000年11月在上交所上市。

年报显示，公司主要经营模式包括：一国内直营连锁模式下，主要为个人客户服务，截至2023年末拥有141家直营门店。二国内加盟业务模式下，公司客户为加盟商，通过拉动加盟商业务增长，实现产品销售。截至2023年末拥有加盟店293家。三国际批发模式，以Caracole、A.R.T.、Jonathan Charles和Rowe四大品牌为核心，在全世界80多个国家4000个家具零售门店销售。

2023年，公司国内直营连锁营收21.4亿元，营收占比约52%，国内加盟业务营收2.54亿元，占比约6%，国际批发业务营收17.49亿元，占比约42%。

虽然国内业务仍占据大头，但占比已从2018年的73.95%降至2023年的57.23%；国际批发业务则持续提升，由2018年23.20%提至2023年的41.82%。然由于毛利率显著低于国内前者，进而拖累了综合毛利率。

且占比上升，难阻绝对值下滑，2023年营收17.49亿元，同比2022年的19.74亿元降超10%。

行业分析师孙业文表示，国内国外面临双重挑战，与行业环境息息相关。受国内疫情、市场激战、消费观念变化等因素，家具内销遭受不少压力。外贸同样受国际贸易摩擦、汇率波动、家具消费信心消沉等牵绊。但聚焦美克家居自身也需反思，比如过重押宝销售费，研发投入显羸弱。这对企业同质化突围、新业务孵化都不是加分项。

不算多苛言。以2023年数据为例，美克家居、欧派家居、索菲亚的销售费用率分别为35.84%、8.70%、9.66%；鲜明反差的是，研发费1.15亿元占比仅2.75%，反弱于欧派家居的4.94%，和索菲亚的3.54%。到底靠什么驱动核心成长、高端底色咋样呢？

03

百亿目标渐行渐远

冯陆担子不轻

LAOCAI

公开信息显示，冯陆1988年出生，哈佛大学经济学和东亚研究学士，哈佛商学院工商管理硕士（MBA），曾任摩根士丹利资本市场分析师、摩根士丹利亚太地区分析师委员会社会责任主席。

2018年，冯陆主导了美克家居对Rowe和 Jonathan Charles的收购项目，2019年在美国高点建立美克艺术中心。据美克家居披露，在担任美克家居董事长前，其就已参与公司经营并在管理层任职。

可见，相比父辈，冯陆具有更国际化的视野、更专业的资本运作能力。虽然冯东明已淡出管理层，穿透股权结构可知，其仍为美克家居实控人。目前担任美克家居控股股东美克集团的董事长。

都说打虎亲兄弟、上阵父子兵。可从上述近两年的业绩表现看，成绩单难言多讨喜。

实际上，两者是有雄心壮志的。2022年1月，美克家居披露2022年股票期权激励计划，其中设置了首次授予股票期权的业绩考核目标。2022-2024年，营收考核为较2020年增长幅度分别不低于50%、95%、150%。归母净利则要求较2020年增幅不低于30%、90%、160%。以此估算，2022-2024年公司要完成营收分别约68.6亿、89.1亿、114.3亿。

百亿目标足够诱人，然实际表现太过骨感。2022年至2023年营收为44.96亿、41.82亿。2024年一季度营收8.22亿，同比再滑26.40%，更让外界对百亿目标再添审视目光。

股价走势，已表明了态度。2月8日，美克家居曾触达低点1.97元/股，首次跌破2字头，总市值29.15亿元。6月13日股价一度再破2元。好在伴随冻结股份解除、回购完成，市场信心可喜回升。只是这些短期利好的提振力能否持续、能持续多久，仍要打个问号。

客观而言，为了摆脱业绩困境、稳住经营底盘，美克家居不乏腾挪动作。

5月29日，美克家居公告。截至本公告日，公司控股股东美克集团质押462286595股，占总股本31.25%，占美克集团持有股份94.64%。

就在4月，美克家居公告称，将持有的上海美克100%股权转让给美俊汇实业，交易对价为1.62亿元。据悉，该公司主要提供仓储及配送服务，2023年实现440万净利。

可以说，在解困脱困路上美克家居一直没躺平，个中韧性魄力值得肯定。考量在于，这些都是权宜之计，真正要脱困还在提质增效、夯实核心业务、提升竞争力，进而改善盈利能力。

冯陆肩头“担子”不轻。

04

喜报喜变 等待春天到来

LAOCAI

当然，从开文的股价急涨看，市场不缺信心，对美克家居仍有期待。

客观而言。在冯陆带领下，美克家居近年革新动作不断、一直试图探索破局解困之道。

以2023年为例，通过开拓B端市场，拓展大众市场增加收入规模；通过直营渠道转型，采用闭店、降租、异业合作等方式提质增效；开展清仓促销工作，降低楼面库存占用，提升门店坪效。

以门店改造为例。据证券时报网，为提高盈利门店占比，针对亏损与低效门店制定盘活、处置方案，采取关闭、引进内外部合伙人等多种方式实现门店结构优化和业绩改善，实现轻资产化运营。

拉长时间线看，2021年新增100多家加盟店后，美克家居近年门店量处于逐渐收缩趋势，数量由2021年的503家减到2023年的434家。

据投资者互动平台，美克家居2023年产品SKU规模缩小21%，促进单品效率提升14%。

同时，旗下恣在家品牌不断升级，通过整合全域资源，成功实现天猫、京东、抖音、微信小程序、线下门店等多渠道同频共振，年内推出多款爆款家具。

2023 年，Rehome品牌发力线上全渠道营销，天猫旗舰店GMV首破 1000 万，京东旗舰店也在10月底同步开业，在抖音设立4个自营直播间，2023年GMV突破4000万。

升降之间，动作决绝，个中代价阵痛自知。但一番刮骨疗伤、革新推新，也换来诸多成绩，比如2023年销售毛利率42.80%，较2022年的42.21%出现回暖，且高于行业均值的26.89%；经营活动产生的现金流净额更达4.36亿元，同比增长105.30%。

截至2024年1月，公司累计获得专利4200多件。连续12年入选“中国500强最具价值品牌排行榜”。

另一厢，随着房地产支持政策不断加码，市场也不断出现复苏迹象。5日17日，人民银行和国家金融监督管理总局发布通知。对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比调整为不低于25%。

6月7日，国务院常务会议强调“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进”。

频频释放积极信号，伴随逐渐消化落地，整个产业链的否极泰来或许并不遥远。中原地产首席分析师张大伟分析认为，此轮楼市新政堪称史上最强救楼市政策，反映出稳房市的决心非常坚定，国家推动房地产行业和经济复苏的决心之大已超出预期。

进入2024年，美克家居也有更大目标。1月底业绩预告中表示，2024年将持续推进降本增效，通过成本挖潜、组织瘦身、资产减重、渠道优化等工作，实现业绩扭亏为盈和逆势增长。

市场依然庞大有韧性，叠加自身积累、干劲拼劲。两厢加持中，美克家居或许已离黎明春天不再遥远。

只是，还是那句话，冰冻三尺非一日寒。至少从最新季报的营利双滑、亏损大增看，美克家居、冯陆仍在渡劫路上。至暗时刻，最验耐力韧性、战略精准度。

长远计，没有一个冬天不过过去，千亿级大家居赛道仍有可期未来。只是，何时渡过、以何代价渡过，后续呈现何种新姿，仍是一个灵魂考题。而时下寒冬，会是整个家居业的真正分水岭。往期的粗放扩张、低质内卷、过重绑定房地产模式已亮起红灯，急需探索一条质量为先、稳优深耕、品质创新的新路。

若从此看，美克家居、冯陆起码努力方向没有错。渡劫脱困，从没有捷径、退路可走，只能迎难而上，在尝遍切肤之痛、做透修炼内功“冷板凳”、一点点消除积弊后，才可能脱胎换骨。

所谓烈火出真金。一切优质的企业、企业家，都是在一次次涅槃重生中诞生的。会是美克家居、冯陆么？