星辉娱乐利好完结？

富凯摘要：只要西班牙人在西甲站稳脚跟，将有望再次成为星辉娱乐的现金奶牛！

作者|川扇假

6月24日，星辉娱乐发布公告，皇家西班牙人足球俱乐部（以下简称“西班牙人”）目前已完成2023-2024赛季西班牙足球乙级联赛及升级附加赛所有比赛，西班牙人成功晋级西甲联赛，下赛季将参加西甲联赛的比赛。

重回欧洲顶级赛事之一的西甲联赛，意味着西班牙人在门票、广告、赞助等领域的收入水涨船高，这也导致投资者对星辉娱乐的未来充满期待，当天星辉娱乐股价便冲上涨停。

然而，一夜的时间，投资者的情绪快速冷静。正如星辉娱乐表示，俱乐部升级西甲联赛，营业收入及营业成本将出现不同幅度上升，俱乐部未来的经营业绩及竞技成绩可能存在不确定性。于是，6月25日，星辉娱乐的股价没能延续涨势。

西班牙人是否值得托付？

作为A股市场能“折腾”的娱乐文化类公司，星辉娱乐业务呈现出体育、游戏、玩具“三足鼎立”的格局。

星辉娱乐主营收入构成

其中，足球俱乐部业务收入占星辉娱乐2023年收入比例的45.52%，自2015年收购西班牙人后，星辉娱乐的经营便与之深度捆绑，可谓是荣辱与共。

彼时，足球经济火热，不只是星辉娱乐，包括万达在内的多家知名上市公司纷纷涉足足球产业，但最终能够坚持下来的寥寥，星辉娱乐在这些公司中，称得上运作成功。

2015年至2016年，星辉娱乐累计投资超过1亿欧元，成为西甲足球俱乐部西班牙人的老板，也是首家控股欧洲五大联赛顶级俱乐部的A股上市公司。

此后，西班牙人在2019年引入中国球员武磊，进一步提升了西班牙人在国内足球圈的影响力，此时的星辉娱乐也步入“高光”时刻，不仅在品牌传播和体育产业获得了巨大成功，业绩的表现上也十分突出，2019年公司体育业务的收入达到12.12亿元，净利润达2.24亿元。

然而巅峰时期总是短暂的，2019-2020赛季西班牙人表现不佳，最终滑落西乙，武磊也从“万众期待”变为了“替罪羊”，饱受球迷的诟病，最终在2022年转会回归上海海港。

跌入西乙的西班牙人，此后多年晋级无望，叠加疫情等因素影响，从收入上来看，西班牙人也从现金奶牛变为了拖累，2021年至2023年，西班牙人净亏损分别为3.20亿元、1.81亿元、0.34亿元。

因为西班牙人的拖累，星辉娱乐的业绩也表现不佳，在2021年和2022年净利润亏损，在2023年年度才有所好转。

星辉娱乐近年归属净利润表现

根据星辉娱乐2023年年报显示，公司实现营业总收入17.33亿元，较上年同期增长7.90%；实现归属于上市公司股东的净利润2770.85万元，较上年同期增长108.93%，实现扭亏为盈。

时隔多年，此次西班牙人重回西甲，不仅意味着球队站上更高的舞台，也意味着俱乐部将会获得更多的收入。

星辉娱乐在此次公告中表示，根据欧洲足球协会联盟的相关规定，联盟将西甲联赛电视转播权整体收入的50%平均分给20家球队，另外50%则根据转播次数、排名、票房和会员指标分配。本次西班牙人晋级西甲联赛，将会为俱乐部带来下一赛季（自2024年7月至2025年6月）电视转播收入的显著提升，预计将获得不低于4370万欧元的转播权收入（不含增值税）。

虽然星辉娱乐也提示了相关收入风险，表示从商业价值等角度无法判定西班牙人盈亏，但根据此前西班牙人冲入西甲后的成绩，显然，只要在西甲站稳脚跟，西班牙人有望再次成为星辉娱乐的现金奶牛！

游戏业务从储备期转入起步阶段

相比足球俱乐部业务的起起落落，星辉娱乐的另一个重要业务板块游戏业务发展更为平稳，已经从从储备期转入起步阶段。

根据星辉娱乐公布，2023年，公司旗下游戏《三国群英传-霸王之业》的全球累计流水超过58亿元，《霸王之野望》的全球累计流水超过14亿元，相关产品在研发持续的更新维护下流水仍具备规模。基于此前的积累，星辉娱乐在2023年8月底推出的自研并由腾讯在中国大陆地区独家代理发行的SLG策略类游戏《战地无疆》。

从游戏行业整体环境来看，2023年国家新闻出版署游戏版号发放恢复常态化，发放数量稳定，2023年全球游戏市场规模也在回暖，中国游戏出海仍然是重要趋势。

根据中国音数协游戏工委（GPC）与中国游戏产业研究院发布的《2023年中国游戏产业报告》数据显示，2023年中国游戏市场实际销售收入为3029.64亿元，同比增长13.95%，首次突破3000亿关口。2023年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为163.66亿美元，出现略有下降的情况。

星辉娱乐在2023年年报中介绍，公司游戏业务已发展成为研运一体的综合性网络游戏运营商，在细分领域形成了古风策略类及放置类两个优势产品群，先后研发与发行《倚天》《龙骑士传》《刀锋无双》《三国群英传-霸王之业》《苍之纪元》《霸王之野望》《枫之谷R：经典新定义》《战地无疆》《冒险岛：联盟的意志》等多款精品游戏，并拥有《三国群英传》《仙境传说》《斗破苍穹》《冒险岛》《盗墓笔记》等多款IP授权。

虽然游戏业务占星辉娱乐2023年度收入比例的28.52%，达到4.942亿，但公司也表示，报告期内，游戏业务的新产品密集在下半年全面推广，全年收入较上年同期增加，同时产品推广费用等增加，游戏业务暂未产生利润，实现净利润-1367.17万元。

从具体情况来看，星辉娱乐在2023年实现游戏业务从储备期转入起步阶段，新游戏密集在下半年全面推广，同时去年底IP游戏《冒险岛：联盟的意志》针对大陆地区上线计划进行前期宣发。虽然游戏产品推广费用等增加，导致星辉娱乐游戏业务暂未产生利润，但优势赛道产品的迭代承接，打造了公司游戏业务较为扎实的基本盘。

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