M1增速回升需多方发力，拜登特朗普民调支持接近——0625宏观脱水

摘要

1. 提振M1增速可能需要地产成交企稳、PPI同比收窄、以及财政加大融资及支出力度。而M1增速回升可能有待地产成交企稳、PPI同比改善来提振企业盈利、以及广义政府部门融资及支出力度加大。
2. 在美国“赢者通吃”的选举人制度下，观测摇摆州的支持率相比整体更为准确和重要。拜登与特朗普民调支持率基本接近，但特朗普在更为重要的摇摆州支持率具有领先优势。
3. 美家庭财富总额接近历史最高水平。收入分配中，家庭财富占收入的比例仍高于2019年的水平，最富有家庭的财富增幅最大。高收入家庭的消费冲动更强。低收入家庭流动储蓄已从2021年的峰值下降，他们更容易受到收入冲击的影响。

一、M1增速回升需多方发力

6月19日，潘功胜行长在第十五届陆家嘴论坛上表示，个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品需要研究纳入M1统计范围，引发市场广泛关注。

M1增速回升需多方发力（华泰）

华泰指出，提振M1增速可能需要地产成交企稳、PPI同比收窄、以及财政加大融资及支出力度。而M1增速回升可能有待地产成交企稳、PPI同比改善来提振企业盈利、以及广义政府部门融资及支出力度加大。

1. 与海外统计标准相比，中国M1统计口径相对较窄，如不包括居民活期存款等。
   • 根据IMF的定义，M1主要用于衡量货币作为支付手段的职能，包括现金和可用于支付的存款。
   • 根据央行1994年给出的定义，中国M1=M0＋企业存款(企业存款扣除单位定期存款和自筹基建存款)＋机关团体部队存款＋农村存款＋信用卡类存款(个人持有)。
2. 由于中国M1统计中仅包含波动较大的企业和机构团体活期存款，而不包括相对稳定的居民活期存款，短期内M1受金融“挤水分”的扰动较大。
   • 近期央行加大防资金空转力度，尤其是4月8日市场利率定价自律机制发布禁止手工补息的倡议，短期内对企业活期存款有较大的影响。
     • 近期央行加大防资金空转力度，尤其是4月8日市场利率定价自律机制发布禁止手工补息的倡议，短期内对企业活期存款有较大的影响。

• 企业活期存款可能向理财、货基、债基等收益更高、且波动相对较小的资管产品转移，如今年4-5月银行理财产品规模合计增加2.9万亿元，明显高于往年同期的1.5-2万亿元的增幅。

1. 金融“挤水分”之外，M1亦受企业盈利低位修复、地产成交仍待企稳、以及财政支出有待加速的影响而增长偏慢。
   • 4月工业企业利润同比增速从3月的-3.5%回升至4%，延续1季度以来的回升态势，但PPI同比回落下企业盈利修复相对偏慢，进而拖累M1增速。

• 由于中国M1不包括居民部门的活期存款，而地产交易往往伴随居民存款向企业存款的转移，因此地产周期偏弱持续压制M1增长。

• 财政收入同比下行制约支出增长，而6月以来广义政府融资放缓，均会对机构团体和企业活期存款形成压制。

1. 如果将居民活期存款、非银行支付机构客户备付金、居民持有的货币基金、以及银行现金管理类理财产品纳入M1统计范围，今年4-5月调整后M1同比增速累计降幅或将从当前口径下的5.3个百分点明显收窄至2.7~3.2个百分点，与M2同比增速之间的剪刀差亦从-11.2个百分点明显收窄至-5.6~-7.8个百分点。
2. 提振M1增速可能需要地产成交企稳、PPI同比收窄、以及财政加大融资及支出力度。

二、拜登与特朗普民调支持率接近

随着首轮总统大选辩论即将开启（从此前的9月大幅提前至6月底），以及渐行渐近的货币政策“窗口期”，都使得大选交易有可能提前启动，其带来的变数和影响也或逐渐增加。

拜登与特朗普民调支持率接近（中金）

中金指出，在美国“赢者通吃”的选举人制度下，观测摇摆州的支持率相比整体更为准确和重要。拜登与特朗普民调支持率基本接近，但特朗普在更为重要的摇摆州支持率具有领先优势。

1. 大选现状：选情胶着，首场辩论提前至6月下旬，大选交易或前置。
   • 观测摇摆州的支持率相比整体更为准确和重要。

• 当前拜登与特朗普民调支持率基本接近。

• 特朗普在摇摆州具有一定领先优势。特朗普当前在7个州的支持率均领先于拜登

• 首轮辩论提前或影响选情和市场交易方向。候选人在辩论中的表现对支持率有重要影响，首场辩论的提前或导致市场交易相关政策预期的时点前置。

1. 政策主张：贸易和投资政策有共性，财税、产业和移民政策是主要分歧；但多数都是通胀性的。
   • 在贸易和投资支出方面的政策具有一定共性，而主要差异集中在财税、移民和产业政策上。
     • 贸易政策：拜登和特朗普均推行高关税政策，或加剧全球供应链压力，进而推升美国进口原材料成本和商品价格。

• 投资支出：两党均有扩大基建投资和支持美国制造业的计划，尤其是拜登的投资计划。
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