他山之石（第8期）：为何美元地位难以撼动

— 他山之石 —

栏目介绍

《他山之石》是中国人民大学国家发展与战略研究院（NADS）推出的新栏目，旨在分享国际知名智库有关全球政治、经济、科技、安全、社会等领域的研究成果，以供参考。

图片来自《外交事务》官网截图

埃斯瓦尔·普拉萨德 Eswar Prasad

美国康奈尔大学教授、布鲁金斯学会高级研究员

美元是世界上最容易被认可、被广泛接受和追捧的货币。美元也因其赋予美国强大的权力而备受诟病。华盛顿将美元作为对付竞争对手的武器。甚至美国的盟友也对依赖美元感到恼火，因为其经济和金融体系会被美国变化无常的政策所影响。因此，不论敌友都希望结束美元的主导地位，积极推广本国货币在内的替代货币。

美国的所作所为也在帮助他们。美国经济已不再辉煌如往昔，公共债务不断上升，政策反复无常，债务违约不断。更糟糕的是，民主法治、美联储独立性、权力制衡机制等支撑美元实力的基石已被民粹主义政客破坏。因此，如果美元失去影响力也不足为奇。

但事实恰好相反，预估美元走弱的趋势只会加强其全球主导地位。美元地位稳固部分原因是，相较于世界其他地区和国家，美国经济规模较大，活力十足，而且各地民粹主义和威权主义也在崛起。经济和地缘政治动荡只会刺激投资者寻求安全投资，而美元仍是最值得信赖的货币。美国金融市场比其他国家大得多，美元资产买卖更容易、更便宜。

美元并非完全不受全球经济和地缘政治力量变化的影响。但即使美元受损，其与假定对手之间的差距也只增不减，且这一趋势没有停止的迹象。中国和印度的货币在国际上没有明显的发展势头。尽管全球货币的等级不断变化，但很多变化都是在打击对手和改善美元的相对地位。国际事务和经济动荡只会增强美元的相对实力，几乎没有什么能在短期内改变这一状况。

值得冒险

自二战以来，美元作为国际货币的领先地位体现在各个方面。即使按保守估计，至少有一半的国际贸易都是以美元计价和支付。世界各国央行的外汇储备中约59%都是以美元计价的资产。美元仍是全球债务市场的主要融资货币，不论是发展中国家还是欧洲的政府、银行和公司在筹集资金时都倾向于选择美元。

这些优势都是相互促进的。外国央行对美国国债的需求为美国政府借款提供了资金，从而使美国利率保持在相对较低的水平。这反过来又激励外国政府、金融机构和公司借入美元。2008年金融危机期间，甚至英国和欧洲央行都从美联储借入了美元。

但自金融危机以来，美元已成为风险越来越大的资产。美国经济仍充满活力和韧性，但到2024年底，联邦公共债务总额可能超过35万亿美元，约占年度GDP的125%。标准普尔、惠誉等信用评级机构已经下调了美国政府债券的评级。美元还受制于美国政治。特朗普执政期间，美国制衡机制、法治、美联储独立性遭受重创，打击了投资者对美元长期稳定价值的信心，促使他们寻求替代方案。华盛顿将伊朗、朝鲜、俄罗斯踢出国际金融体系也引发寒蝉效应，导致其他国家担心自己的美元应急储备是否也会被锁定。

虚假的预言

事实证明，美元衰落的预言夸大了美元的弱点。多年来，没有一种货币能够取代美元。欧元的确蚕食了美元作为支付和储备货币的份额。到2009年，欧元在全球外汇储备中的份额从2000年的18%上升至28%。但欧元区债务危机暴露了欧洲货币联盟的经济和政治弱点，欧元在全球外汇储备中的份额目前已跌至20%以下。人民币也经历了类似轨迹，在全球外汇储备中所占份额保持在3%以下。

其他国家的货币更不足以挑战美元的地位。美国经济学家巴里·艾肯格林（Barry Eichengreen）研究发现，经济和地缘政治变化提升了澳元、瑞典克朗、印度卢比等货币的储备，但这些货币在全球金融体系中仍是小角色。它们的崛起主要是以牺牲欧元、英镑、日元等传统储备货币为代价。美元仍稳居高位，远离纷争。

新的货币形式

一些政客和分析师建议，各国应考虑持有黄金和加密货币作为替代美元的“安全资产”，因为它们都很稀缺，应该比传统货币更保值。但稀缺本身并不能确保其具有持久的价值。黄金价值波动和大量兑换的难度使其无法成为安全资产。没有一家央行愿意在加密货币上投机冒险。中国、印度、日本已经在测试数字货币，数字欧元也即将问世，这或许会削弱美元。

但比特币已经被证实难以处理大量的支付交易。稳定币等新型加密货币的价值依赖各国法定货币的储备。但讽刺的是，以美元为支撑的稳定币是唯一真正获得关注的稳定币，只会让美元的地位更加稳固。没有迹象表明数字人民币会加速人民币的崛起，因为北京不太可能实施重大改革，放松对任何形式人民币的管制。

美元的持久力

美元末日论者仍认为美元处于衰落的边缘，指出美元在二战后迅速取代了英镑成为主要储备货币。但当今世界没有哪个强大的对手能与美国的经济和金融市场规模相匹敌。美国机制恶化，其他主要经济体的情况更糟糕。

外国投资者在美国持有的美元金融资产比美国投资者在国外持有的外币资产更多，意味着美国是世界其他国家的净债务国。如果世界抛弃美元，美元相对其他货币的价值暴跌，美国海外资产的价值将更高，因为每单位外币的价值在增加。相反，如果外国人将美元资产兑换回本国货币，其价值将大幅下降。换句话说，美元贬值将导致世界其他国家向美国献上一份巨额大礼。

世界各国肯定应避免掉入“美元陷阱”。恰恰相反，从2014年到2024年初，美国外债从30万亿美元增长到51万亿美元以上，而美国资产从24万亿美元只增长到33万亿美元，美国对世界其他国家的净债务高达6万亿美元。

美元升值而不是贬值的另一例证是美元在特别提款权（SDR）篮子的权重。IMF每五年进行一次SDR定值审查，2022年，人民币的权重上升至12.3%，但美元的权重仍增加了近两个百分点，达到43%，丢失份额的是欧元、英镑和日元。

混乱中的安全

经济和地缘政治因素仍在刺激各国央行分散外汇储备。但现实情况是，美元仍过于强大且在全球经济中根深蒂固，以至于各国无法转向其他货币，因为它们作为支付和储备货币的地位在下降。美国经济规模和活力仍属全球第一。即使中国经济有朝一日能与美国相媲美，也缺乏与华盛顿竞争所需的强大制度框架。

华盛顿的过分言行可能会损害美元的地位。市场可能会在某个临界点决定再难承受美国不断上涨的公共债务水平。国内外投资者可能因担心通胀飙升而抛售美债。特朗普连任或将进一步削弱美国民主和美联储独立性，降低人们对美元和美国金融市场的信任。

然而矛盾的是，混乱却对美元有利。任何经济和地缘政治动荡，即使是美国自己引起的，也会导致全球投资者寻求安全的避风港，而美国金融市场是唯一一个足够满足他们需求的庞大市场。

与其寄希望于其他国家的经济和制度弱点，美国政客只需要打好自己的牌就能巩固美元的主导地位。华盛顿应制定促进增长和金融稳定的经济政策，确保美联储的独立性，实施更明智的金融制裁等措施，以保持人们对美元的信任。

最终决定美元地位的或许并不是美国的强大实力，而是世界其他国家的弱点。除非美国领先于他国的差距有所改变，否则无论美国牌打得多么糟糕，都不要指望美元会衰落。

文稿来源：Eswar Prasad, Top Dollar, Brookings, 2024/6/18

原文链接 https://www.foreignaffairs.com/united-states/top-dollar-currency-prasad

注：编译文中观点不代表平台立场。

文章编译：孙巧铃

文章来源：人大国发院

微信编辑：张菁菁

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