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日元下跌,防线一再失守?但“贬值化”的背后真正值得思考的是什么

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◎秦朔朋友圈(ID:qspyq2015)| 陈刚 ◎本文已授权转载

美国“收割”日本,成了2024年初的一句流行语。

眼看着日元年平均汇率从安倍晋三政权末期的109日元兑换1美元,下滑到了2022年岸田文雄上台后的131日元。而2024年,也一再突破了原有的日元防线。

这里不谈菅义伟政权时期的年平均106日元的汇率,只是和安倍时代比,现在的汇率也已经贬值了将近30%。

日本中央银行总裁植田和男似乎没有太着急,财政大臣铃木俊一偶尔出来发表一点威慑的言辞,却没有具体的动作。

中国网络上的“收割”论,真让人如坐针毯,但日本为什么一点都不急呢?


美元对日元的年平均汇率


丰田、优衣库获得破天荒的企业效益

这里我们先分析一下在日本具有代表性的企业丰田及优衣库,所受到的汇率影响。

首先看丰田。2024年年初,丰田汽车的股价连续5天升值,到1月23日,其市价总额达到了48.7981万亿日元(约22922亿人民币),创下历史最高,大大超过了泡沫期日本电信电话公司NTT的最高值(1987年5月11日,48.6720万亿日元)。

丰田在截至2024年3月31日的2023年度销售额为43万亿日元,营业利润4.5万亿日元。2024年4月1日到2025年3月31日的2024年度,该公司的销售额、营业利润无疑能超过2023年度,再上一个台阶。

何以敢这样下结论?

除了丰田有在欧美销路甚好的混合动力车之外,日元汇率的持续下滑,保证了丰田能赚得钵满盆满。

我们简单做个计算。

假设丰田汽车在美国销售一台车为3万美元。2019年日元对美元的年平均汇率为109日元,丰田卖一台车获得327万日元。但2022年下滑到131日元后,同样的一台车,丰田得到了393万日元,而2024年的146日元,更能让丰田得到438万日元。

同样的车,2022年比2019年多得66万日元,2024年更会比2019年多得111万日元。

汇率魔法让企业轻松获利,这么好的事千载难逢。

丰田是这样,优衣库的情况也一样。掌控优衣库的企业为迅销公司。2024年4月11日,迅销公司按国际会计标准公布了相关的财务数字。2023年9月到2024年2月,迅销公司在日本国外的销售额为8839亿日元,比上个同期增加了17%,但销售利润则增加了23%。日元汇率的贬值,让企业获得了更多的利润。

如果一个国家没有丰田、优衣库这样的在国际社会畅销的品牌及相关产品,不能从国外获取巨额利润,货币的贬值仅仅是国力衰退的一个表现。而日本到目前为止不怕日元贬值,一个很大的原因在于手头有充足的产品能够卖到国外,能够通过扩大产品的销售,增加企业效益,能够在相当程度上因为货币的贬值,强化本国产品的出口,让贬值为企业增加活力,充实股价,让财务基础更为牢固。



国际资本开始投资日本市场

日本市场有个非常显著的不同于其他国家的特点:金融资本对日本有相当大的投资,但除了石油资本外,产业资本绝少对日本进行投资。

不过这个特点,在日元汇率连续贬值后,发生了变化,不仅金融资本在投资日本,现在产业资本非常罕见地进入到了日本市场。

国外对日本金融方面的投资,在本稿中只是点到为止,不做太多的分析。从2024年4月东京证券交易所公布的最新信息看,4月8日至4月12日这周,外国投资人在东证的股票买卖总交易额中,卖出的占比为65.8%(13万3764亿日元),买入占比为67.5%(13万9902亿日元),买卖总计占比66.7%。

可以说,东证市场主要是外国投资家在买卖,日本企业、股民的参与相当弱化。此现象由来已久,在东证做交易的投资人,人人尽知。

笔者重视的变化是,到目前为止,东证交易市场没有大的变化,反而外资开始投资日本产业,出现了数个巨大项目。

2024年4月18日,美国甲骨文公司决定用10年时间在日本投资1.2万亿日元(约80亿美元)建设数据中心。甲骨文将主要在日本做云服务方面的业务。此前,美国亚马逊公司也对外宣布从2023年起,用5年时间在日本投资150亿美元(约2.26万亿日元)。

微软也没有闲着,决定在日本用两年时间投资29亿美元(约4400亿日元)。美国IT企业并未采取并购日本企业的方式,利用日元贬值“收割”日本,而是携巨款来日本投资,重新评估了日本IT能力,在深化与日本的合作。

至于中国台湾半导体企业,如台积电、力晶积成电子制造等去日本投资,和日元贬值的关系不是很大,但日元贬值成为一种定势后,就更坚定地去日本投资了。

台积电在熊本县的半导体投资约为140亿美元,其中第一工厂已经建好,在尚未开工之时,便已经决定建设第二工厂。日本政府为台积电提供了巨额的财政支持,但最终让台积电能够来日本,人工费用等是投资时再三考虑的内容。

立晶积成电子在宫崎县的投资规模为8000亿日元,项目同样很大,对国际半导体市场的影响,同样不可小觑。

日元贬值开始让日本之外的企业带着技术来日本投资,这种产业上的变化,对日本经济的影响,特别值得关注。


日元并不完全与日元资产价格相挂钩,因为长期超低利率(以前是负利率)的存在,反而会形成一条U型的投资曲线,日元在左,资产价值在右。

这也是为什么日元跌了,反而外资投资越发地积极了。如果你也对日元的资产配置(身份+房产)、套利日本的资源红利感兴趣,可以下方扫码一对一资讯答疑:



日元贬值带来了股市繁荣

同样的1美元,在安倍晋三出任首相的2012年可以兑换79日元,但到了安倍辞职的2020年已经可以兑换106日元。继续执行日元贬值政策的岸田文雄,2024年4月现在已经让日元贬值到了154日元。日本用12年时间,实现了日元汇率的腰斩。

汇率腰斩后,股市一片繁荣,从这几年的情况看,同样的2月2日,2022年日经指数为26526.92日元,2023年提升到了27402.02日元,2024年则飙升到了36158.02日元,比2022年提升了26.63%。3月4日,股指更是超过了4万点,至4月4日再度收缩到4万点以下。

人们看到,一方面是美国资本的大量进入,促成日本股市的繁荣,但中国等亚洲其他国家的资本也流入到了日本,这方面的资本发挥了新的巨大作用。

今后,日元汇率大幅度提升的空间不大,维持现在的汇率,或者略有升值或贬值,均不会对日本股市产生太大的影响。

另一方面,日本开始对半导体投资,美国资本大举进入到日本后,新产品、新技术对日本市场的升级作用值得重视。

目前半导体产业、IT投资只体出相关企业股价的飙升,日本的半导体产业未来能否成功,对日本经济有哪些影响,相关分析还非常少,同时日元贬值在这方面发挥的作用,同样值得做深入分析。


日元贬值的长期化趋势

日本是个原材料、能源及食品需要大量进口的国家,日元贬值并非百益而无一害。2020年以来,物价的提升带来了一定的通货膨胀,普通市民的工资涨幅远跟不上物价的提升幅度,国内贫富悬殊现象愈发严重了起来。

但是,丰田等国际化大企业因日元贬值而获得了额外收益,国外产业资本、IT资本大举进入日本,提升了股价,股市上不仅美国、欧洲等老投资人依旧在玩,这一两年还新添了大量的来自亚洲邻国的新资本,让日本在资本市场上获得了三十年来少有的景气。

笔者认为,维持日元贬值具有长期化的趋势。这不单单和企业利益、国外投资相关,更是日本经济自2012年开始执行货币贬值政策后一贯做法。

十余年来,经济运营已经形成了贬值机制,在今后数年时间内,不会因为国家的强力介入而发生日元急剧升值的现象。

此外,过去十余年中,从日本投出去的日元,已经不再能够回流到日本。国际市场对日元的需求不大,日元升值的空间相对窄小。


从日本银行对直接投资与再投资收益推移的表中可以看到,1999年到2011年,日本企业的平均再投资比率为15%左右。换句话说,投资所得中的大部分回流到了日本。

但到了2012年以后,平均再投资比率提升到了20%以上。这表明在国外的投资效益要高于日本,在国外的投资所得从每年2、3万亿日元,提升到2013年的5万亿日元以上,到了2023年更在13万亿日元以上,这个规模的效益,驱使企业将利润留在日本国外,以此来长期获取高额利润。

尽管现在国外企业开始投资日本半导体产业及IT,主要因为看好日本劳动力资源的物美价廉,日本市场本身的盈利能力、规模依旧有限,在半导体、IT之外并未形成广泛的对日投资态势。日企在国外投资回流日本的金额也有限。

至于这一轮日元贬值,会不会发生“收割”问题?笔者认为完全不会。

过去曾经遭受过“收割”的国家中,有泰国、马来西亚、印度尼西亚、韩国,但没有日本。

在美国等国际资本“收割”泰国等国家时,泰国铢从1997年前的1美元兑换25铢贬值到了1997年1月的55铢;马来西亚林吉特从1997年7月的1美元兑换2.5林吉特,下滑到1998年的4.5林吉特;印度尼西亚卢比从1美元兑换2300卢比,最后降到14000卢比。韩国元也从850元降到1695元。

日元贬值30%,大致用了4年时间,日元不可能在一年时间内贬值50%以上。

同时,亚洲金融危机时,泰国等国均出现了恶性通胀、房地产价格崩盘、国内人才外流、外资撤退、重要产业被外资并购、政局严重动荡等问题。如果把这些现象综合成为被“收割”及“收割”后果的话,今天的日本毫无被“收割”的迹象。

这十余年的日本金融政策,主线就是下调日元汇率。这种下调契合了日本跨国大企业的需求,在经济政策运行体制上保证了下调能够长期进行。

日元贬值对日本经济来说利大于弊,出现了外资来日本投资最新产业的新动向。“收割”日本无从谈起,日本今后将长期维持目前的汇率,进行调整的空间不大。

涨薪、加息、结束通缩、招揽移民……种种迹象,说明日本也正处于经济大周期的“转型”之中。

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