对话中金张文朗：下半年财政力度加大，资本市场有正面支撑｜大行其道

2024年过半，上半年中国经济表现平稳，下半年走势如何？大行其道对话中金公司研究部首席宏观分析师张文朗。张文朗表示，下半年中国经济继续平稳，预计财政力度加大，出口同比增长逐步提高，消费有亮点。总体来看，下半年中国宏观经济对资本市场有正面支撑。

第一财经：现在已经到达年中，上半年中国经济总体表现平稳，其中进出口以及消费等数据颇有亮点。您如何评价中国经济上半年的表现？

张文朗： 一季度经济增长同比是5.3%，是远远超过市场预期的，中国经济是有韧性的，现在这个韧性其实已经被印证了。再看物价，物价也是逐步在好转的，所以总体来看表现出色，超过市场预期。

你刚才也谈到进出口，出口就是一大亮点，而且出口的表现可以说比大家预期得要好很多。一方面是外需比较好，但还有一个方面，就是我们中国经济的竞争力，我们产品的竞争力是一直在提升的。

第二，你也提到消费，这个的表现是比较稳的，消费里面也有一个现象，叫下沉消费，不光是一、二线，三线以下的城市、县城，甚至农村的消费，其实它的增长有时候还比较快，它背后有一些力量，就是我们讲的中国大市场，还有就是过去这些年来新老基建的积累，对消费有一定的促进作用。

第一财经：您在报告中提到了两个再平衡，一个是实体供需再平衡，一个是货币供需再平衡，那么这两个再平衡具体上指得是什么？还有您预测它们是如何实现的呢？

张文朗： 所谓再平衡就是供给和需求之间要平衡。所以大家可以看到一个现象，我们经济的复苏在实体里面，供给的复苏要比需求复苏得快，货币里面也有这个现象，需求会相对来说复苏会慢一些，那么这种情况我们怎么去再平衡它呢？就有一个非常重要的政策工具或者抓手，就是财政扩张，它一方面可以提升实体的需求，另一方面它可以提升货币的需求，所以使得供给和需求在实体和货币里面都能够实现再平衡。今年的下半年我们预计财政力度会加大，上半年财政会慢一些，但它最近已经在提速了。我们认为这对促进实体的供需平衡和货币的供需平衡，都有一定的帮助。

第一财经：那么您认为下半年的财政政策如何发力？

张文朗： 比如说专项债，最近专项债的发行在提速的，还有超长期特别国债，它也是从5月份开始发行，大概半年左右会发行完，我们认为这些都会在下半年提速，预算内的财政其实也会在下半年比上半年要快一些。

第一财经：您觉得全年来看中国GDP的增速会是多少？

张文朗： 官方的增长目标是全年5%左右，我们认为这个目标是可实现的，下半年经济是比较平稳的。我觉得亮点首先还是出口，出口的同比增长应该是逐步提高的。

今年1-5月份的出口，如果是美元来计价的话，它的增长是2.7%，但是我们预计全年的增长应该有5%左右，以人民币计价可能更高一点，所以下半年出口比上半年可能增长会更高一点。背后有我们产品的竞争力日益提高这样一个重要的贡献，当然外需也不错，主要经济的增长不错，我们的出口竞争力其实是一直在改善的。

第二个亮点就是基建，基建上半年增长还是不错的，我们预计三季度四季度增长可能会比二季度要高。财政下半年的开支力度比上半年大，比如专项债发行，超长期国债的发行，对基建都会形成一定的提升。第三是个刚才我讲了，还有一块就是咱们消费，消费应该也是比较稳的，消费在不同领域，不同的地区，有扩散效应，以前消费在大城市好一些，现在中小城市，甚至农村地区的消费都不错。从领域来看，我们预计服务消费、可选消费的表现相对会更加出色一些。物价来看，我们预计下半年的物价还是逐步改善的情况，不管是CPI的同比，还是PPI的同比，都会比上半年更好。

还有一点我觉得要强调一下，中国经济这几年是非常重要的转型时期，这个转型就体现为传统经济在整个经济中的比重其实是下降的，但是新经济的比重是在提升的。比如说投资里面制造业投资，我们看到这几年高技术产业的投资，比重一直在上升，出口也有这个现象。经济转型是一个比较长期的现象，但是我们已经看得到它在加速体现出来，这个过程我们预计还会持续。

第一财经：今年外围环境动荡也引发市场关注，现在有很多国家的央行降息，目前市场正在密切观察美国联邦储备局的动向，还有航运价格显著上扬，那么您觉得在下半年外围的因素会如何影响中国经济呢？

张文朗： 外部的因素对我们的影响大概有两个渠道，一个是实体，一个是金融。我们看到主要经济体的增长还可以，比如说美国，美国国会预算办公室提高了财政赤字的预测，原来赤字率大概预计是百分之5点多，现在变成有7%左右。那么这个就预示它的增长可能短期还是比较稳，所以也会带动全球的经济，这样一来我们的出口表现肯定是有一定的韧性。

第二个影响是金融的渠道，美国赤字率提升了，它意味着另一方面我们要关注美国的通胀，它能不能像预期那样稳步下行，还是说它有反复。现在美国的供给是面临一些约束的，可是它的财政赤字率没有下来，甚至还往上走，这会对它的通胀带来一些上行的风险，这就会为降息增添不确定性。那么这样一来可能对全球的金融市场增加一些波动，但相对来说对中国的影响会比较小一些，因为我们是一个比较大的经济体，我们的政策是以我为主的。

第一财经：那么基于您对于下半年中国经济的判断，您觉得宏观基本面会如何影响资本市场？

张文朗： 宏观经济对市场的影响大概有两个渠道，一个是盈利，一个是估值。盈利的影响来看的话，我们认为它是支撑这个股市的。刚才我说到了下半年增长是比较稳的，通货膨胀是温和复苏的，这些对企业的盈利都是支撑，正面的支撑。

第二个是估值，我们流动性还是非常充裕的，货币政策也是相对来说还是比较宽松的友好的。那么现在大家对中长期的改革力度的关注度也是在加大，所以总体而言，不管是盈利还是估值，对市场应该是有一个正面的支撑。

值班编辑：苏小