极右翼优势小于预期，法国股债汇反弹！但真正风险还看7月7日

当地时间6月30日，法国第一轮投票结束，第二轮将在7月7日进行。

首轮投票结果显示，极右翼政党国民联盟（RN）凭借33%的支持率获得第一。左翼联盟“新人民阵线”（NPF）获得28.5%的选票，排名第二；法国总统马克龙所在的执政党复兴党及中间派联盟“在一起”（Ensemble）获得22%的选票，位居第三。

法国国民议会选举每五年举行一次。由于执政党复兴党在此前的欧洲议会选举中遭遇惨败，马克龙于6月9日宣布解散国民议会，提前举行新一届国民议会选举。

但由于国民联盟的领先优势不及此前民调所显示，此前遭受重创的法国股债汇在周一亚太交易时段同时反弹。不过，由于预期大概率将出现悬浮议会，市场人士仍担心最终结果会导致从“政治瘫痪”到“债务危机”等极端结果。

法国股债汇周一闻声反弹

自马克龙宣布提前选举以来，法国金融市场一直处于动荡状态：股市方面，法国股市市值蒸发近2000亿美元，追踪蓝筹股的CAC 40指数创1月以来新低，法兴银行、法巴银行6月分别跌去约19%和11%。投资者纷纷增加对欧洲蓝筹股指数的看跌期权头寸，以对冲潜在损失，看跌期权持仓量达到两年来最高。债市方面，法国主权债遭遇欧债危机以来最严重的抛售，10年期法债收益率上升至去年11月以来的最高水平，与德国国债的利差盘中一度扩大至86个基点，创2012年以来新高。货币市场波动加剧，外汇交易员以15个月以来最快速度买入衍生品以对冲欧元下跌风险。

不过，由于国民联盟首轮投票中的优势并未如此前民调显示的那么大，欧元、欧股、欧债均出现反弹。周一亚太交易时段，欧元一度上涨0.43%，至近两周新高1.0758美元。不过，欧元对美元自马克龙6月9日宣布提前大选以来仍累计下跌约0.8%。欧洲斯托克50指数期货上涨1%，法国债券期货也小幅走高。

澳洲联邦银行(CBA)的外汇策略师孔（Carol Kong）表示，国民联盟的表现实际上比预期的要差一些，“受此影响，我们看到欧元在亚洲早盘小幅上涨，原因是如果极右翼政党的表现稍差一些，我们对更具扩张性和不可持续的财政政策的担忧实际上可能会减少。”

里贝鲁姆资本银行（Liberum Capital）战略、会计和可持续发展主管卡里蒙特（Joachim Klement）称：“接下来的这一周各方还要进行讨价还价。”他预计，随着各方结成联盟，以减少国民联盟的优势，欧元将在本周走强。如果最终各方能阻止勒庞领导的国民联盟在关键的第二轮选举中获得多数席位，法国将得到一个更加中间派的政府，这将利好欧元，并令法德国债利差将收窄。

荷兰银行德外汇研究主管特纳（Chris Turner）补充称，事实上，欧元最近几天已经稳定，因为国民联盟本身也开始说一些“正确的话”来安抚市场，他们意识到负面的市场反应会破坏他们成功的机会。不过，他仍提示，国民联盟计划削减的70亿欧元税收，仍只能通过削减法国对欧盟预算的贡献部分来筹集。因而，欧元将继续存在看跌动能。

市场担心第二轮投票结果

由于首轮投票中无人得票过半，三方得票率不低于12.5%的候选人均将继续进入第二轮投票，得票最高者当选。市场眼下的焦点转向了国民联盟能否在第二轮投票中获得绝大多数支持。市场预计，更有可能的结果是国民联盟获胜，但最终未能获得至少289个席位的绝对多数，导致国民议会高度分裂，令选举后将出现一段政治和经济不确定时期或政治僵局。

许多分析师担心，届时法国会出现债务危机，因为不论是极右翼还是左翼获胜，都将放大法国未来实施扩张性财政政策，进一步推高法国庞大财政赤字的风险。5月底，标普全球评级下调了法国的信用评级，国际货币基金组织（IMF）预计未来几年法国赤字将远高于欧盟占GDP 3%的限制。

富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）基金集团的欧洲固收主管詹恩（David Zahn）对第一财经记者表示，法国赤字已经超过欧盟规定的限制，而极右翼或左翼势力的强势表现，预示着法国进一步放松财政政策的可能性。因此，投资者最担心的是法国陷入债务危机。

贝伦贝格银行（Berenberg Bank）首席经济学家史密丁（Holger Schmieding）也警示称，一旦法国政治和经济陷入僵局，可能会使法国的长期增长率下降，与德债的利差继续走阔，“全球声誉更差”。同时，极右翼或左翼联盟主导的政府都可能引发更戏剧性的结果。任何一方的“挥霍无度的议程”，包括降低退休年龄和削减所得税等，都可能导致“迫在眉睫的金融危机”。

国民联盟近期已放弃了一些极端措施，宣称会实施“合理”的支出计划，令赤字达到欧盟3%的限制。但投行杰富瑞的欧洲首席金融经济学家库玛（Mohit Kumar）称：“目前法国的赤字占GDP比重为5.5%，债务占GDP的比重为110%。这意味着不论谁获胜，未来三年都很难令法国赤字下降。对我来说，这是法国目前面临的最大问题。”他补充称，同样的情况也可能适用于其他政策领域，不论哪个政党的关键计划都很难赢得议会支持，这将导致“政治瘫痪”。

分析师同样担心该事件对欧元的影响。巴克莱银行外汇和新兴市场宏观策略全球主管菲尔塔克斯（ThemistoklisFiotakis）对第一财经记者表示，与2017年法国大选相比，法国此次政治困局与意大利过去十年的情况有更多相似之处。比如，法国总统在外交事务以及与欧盟的关系上有了更多的自由裁量权，又比如财政政策成为政府关注的主要领域，并可能导致与欧盟机构发生冲突。

“如果意大利的先例是法国的正确参照模板，那么此次法国国民选举对欧元产生的影响可能比2017年选举时更大。”他分析称，从根本上看，如果国民联盟赢得选举，可能通过四个主要渠道影响市场：从内部侵蚀欧盟机构；导致法国与欧盟和欧盟成员国之间出现紧张局势；影响其他选举，例如2025年的德国选举；导致与俄乌局势相关的地缘政治风险和紧张局势进一步恶化。菲尔塔克斯补充称，由于美欧之间本身就存在的经济分化，加之法国新一轮政治风险，预计欧元对美元未来12个月将在1.05~1.06波动，比最近刚刚确定的1.05~11.11区间进一步趋于下行。今日下午第一财经记者截稿时，欧元对美元报1.0764。

最“惊悚”的预测来自于股市。以花旗全球股票战略主管曼瑟（Beata Manthey）为首的分析师团队在上周四的研报中表示，市场目前对选举出现良性结果“过于乐观”，但出现僵局或极端情况的可能性更高，后面两种情况可能导致法国股市估值下跌5%~20%。“我们还发现，法国股市在选举前后往往比其他发达经济体股市更具波动性，因此我们也预计，法国股市波动性将加剧。”该分析师团队写道。

紧随其后，曼瑟又在上周五接受媒体采访时警示了法国选举对整个欧洲股市的外溢效应。她称，投资者已在为选举定价，但“我们的模型表明，市场的定价主要基于出现良性结果和僵局的情况，且对出现僵局情况的定价还不够完全。更重要的是，市场尚未对极右翼或极左翼获得绝对多数的情况进行定价。”而事实上，“选举结果还很不明朗，我们刚进行了首轮选举的投票，6月30日我们才会知道更多。”

她补充称，欧股今年以来始终受到投资者欢迎，不少全球投资者从美股转向欧股，一直在建立或延续欧股多头头寸，尤其在做多欧洲银行股。但问题在于，“花旗的模型显示，欧股目前的估值基本基于基本面，而未把政治风险增加的情况纳入考虑。基于此，在政治风险增加的背景下，我们近期下调了欧股评级，上调了美股评级。因为在发达市场股市中，欧股向来最容易受到政治变化和风险的影响。简言之，如果法国大选结果对市场非常不友好，而欧洲市场的相关性又很强，欧股也会受到法国股市遭受大幅抛售的溢出效应。”曼瑟说道。