“复星医药”私有化加回购，是好是坏？

今天讲复星医药主要是公司最近大动作挺多的，主要是三件事。

第一件是“复宏汉霖”私有化，第二件是回购股份，第三件是减持Gland Pharma股份。

为了便于大家理解这三件事，还是先讲讲复星医药这些年所走的路。

复星医药背后的集团公司，应该是医药行业最复杂的，创始人“郭广昌”是一位玩资源整合的高手。

所以他曾亲口说过这么一句话：

“复星的第一个100万，是靠咨询赚的，第一个1000万，是靠房地产赚的，第一个1亿，是靠生物制药赚的，第一个10亿，是靠资本和产业结合赚的”

看这四个阶段的金额和获取方式，就大概知道复星是如何发展起来的。

今天就讲一下复星医药是如何做到现在的40亿的，未来又会不会再增长？

一、公司

复星医药以前叫复星实业，因为主营业务是做房地产，1998年就在上交所上市了，这可是上海第一家上市的民营企业。

一开始的时候因为做保健品，但是没做成，所以就转型到医药行业了。

正好九十年代的时候，乙肝肆虐非常严重，因为诊断很麻烦，所以传播非常快。

这个时候复星推出了“乙肝诊断试剂”，简直是一大功臣，公司业绩因此大增。

可以说富星实业能上市，这款诊断试剂功不可没。

也正是因为这个原因，复星后面就致力于研究“PCR技术”，这是一个可以把DNA放大扩增的分子技术。

简单来说就是当DNA含量太少的时候，比如很多年前遗留下来的DNA，这个PCR技术可以把它放大和扩增。

所以说分子诊断试剂是复星的起家产品，而且很成功，那个时候70%的市场都是他家的。

不过后来因为发现PCR技术的诊断准确率并不高，所以禁用了这项技术。

这个事情其实间接造就了复星。

上市之后就改名为复星医药，然后融资了几个亿，这在九十年代是很大一笔钱。

复星拿着这笔钱做了两件事，第一件是继续研究PCR技术，第二件是并购。

任何技术研发都是有风险的，尤其是医药，从复星医药依然继续研发被禁用的技术这一点来看，复星骨子里是有研发基因。

这或许也是复星这几年投入这么多资金研发创新药的原因。

一项技术被禁用之后，那就会有两个结果，第一个是很多老玩家会退出，第二个是不会进入新玩家，因为谁也不知道未来会不会解禁。

事实证明复星医药赌对了，4年之后，PCR技术果然就解禁了，复星医药成为了名副其实的体外诊断第一股。

当然现在诊断业务已经不是公司的支柱了，早就转型做药了。

但是当时并购回来的“长征医学”，专门做化学试剂的，后来改名为“复星诊断”，现在依然也还是主要做诊断试剂。

后面这二十年，郭广昌成功的搭建了自己的商业版图，被称为“复星系”。

上图还仅仅只是核心的业务板块，涉及的领域非常多。

在上图这些公司的下面，更是还有大量的子公司，都是这些年通过投资或者收购回来的。

比如复星医药，在年报里面出现的关联公司至少是100家以上，所以有大量的关联交易。

复星医药通过参股或收购的方式，公司结构复杂无比。

我列举一些比较重要的部分子公司。

在2000年之前，复星可以说都还是凭借自己的力量在发展诊断试剂业务，但是随着PCR技术的解禁，大量公司又重新开始涌入，虽然复星抢占了先机，可是越到后面竞争压力也确实越大，所以必须要有新业务破局。

郭广昌首先想到的就是并购，主要也做了两件事。

第一件是布局医药研发，在全国和一百多家医院达成合作，共同建立了研发中心，然后相继收购了上海五洋药业和上海创新科技，还投资了上海永信维生素。

第二件是布局销售渠道，2000年和“友谊集团”合资成立了“友谊复星”，因为友谊集团旗下有2000多家联华超市，所以后面就有了联华超市药房。

然后仅仅一年之后，复星的母公司收购了“豫园商城”，因为豫园商城旗下有个公司叫“上海童涵春制药厂”，当然豫园可是“老八股”之一，也就是我国最早上市的八家公司之一，旗下业务是非常多的。

紧接着的几年时间，收购频率更加快，比如做仿制药的“药友制药”，做胰岛素的“万邦医药”，做抗疟药的“桂林南药”等等。

如果说这些公司都不是很出名的话，那么2003年和国药集团合资成立的国药控股，就应该都知道了，复星现在每年靠国药都能躺着赚很多钱。

然后到了2007年，复星医药花了2年左右的时间来收购医院，比如和睦家医疗公司、岳阳广济医院、安徽济民肿瘤医院等等一大批。

这个过程可以说是复星医药的1.0版本，主要是做常规医药的生产和销售。

2009年之后，是复星医药的2.0版本，正式转型开始做仿制药，也就是这一年，组建了鼎鼎有名的“复宏汉霖”。

再加上随后收购的复创医药、亚能生物、万春生物等等又是一长串，直接把复星医药给送上了国内制药龙头的位置。

2013年之后，是复星医药的3.0版本，开始布局海外，随后的5年时间里，又收购了大量的国外公司，比如以色列做医美的Alma Lasers，美国做肿瘤检测的Saladax，做呼吸检测的Spirosure，做注射剂的Gland Pharma。

这个Gland Pharma要单独讲一下，因为在复星所有的海外子公司中，都是最重要的，而且前阵子减持了。

6月19日发布公告，减持Gland Pharma6.01%的股权，回款2.11亿美元。

这家公司是2016年复星花了12.6亿美元买下86%的股权，当时可是创下海外并购纪录的。

这是一家给复星带来丰厚回报的公司，我大概估算了一下，到2023年年底，在Gland Pharma身上赚了60亿左右。

短短几年时间，这个回报率已经很高了。

复星可能是在为私有化复宏汉霖做准备吧，毕竟私有化会加重公司的负债，能够回款一部分减轻一点债务压力也是可以理解的。

2018年之后，是复星医药的4.0版本，正式转型做创新药，当然之前也早就在布局了。

除了今年一季度之外，研发费用连续增长了6年，金额已经达到196亿。

这个投入力度相比于国内众多做创新药的公司，已经算是头部公司这一类了。

目前公司正在研发中的，有20款小分子创新药，有25款生物创新药，在年报里面有详细的介绍，其中不乏很有潜力的产品。

医药行业，本来就是高风险高投入行业，一款新药的平均研发成本是10亿美元，平均研发周期是10年。

如果不是国际上那几个医药巨头，比如辉瑞、默沙东等等，一般企业纯粹靠自己很难承担如此高昂的成本。

所以复星医药既然选择走创新药这条路，弄一些资本运作也无可厚非。

近几年复星医药已经投入了近200亿研发费用，虽说还谈不上研发出一款真正成功的创新药，目前主要还是靠BD药，这也是很多人对复星不满的地方。

可是创新药的研发真没那么容易，万一过几年成功了呢？

我觉得概率还是挺大的，这也是我愿意跟踪复星医药的原因。

那么在创新药成功之前，我们先来关注一下现有产品的表现情况。

二、业务

复星医药现在销售额过亿的产品有50个，销售额过5亿的产品有8个，销售额过10亿的产品有4个。

上图就是具体产品名单，我单独讲一下销售额过10亿的产品。

1、汉曲优

汉曲优（注射用曲妥珠单抗）是一款治疗乳腺癌和胃癌的药，以前全球第一大癌症是肺癌，后来2021年乳腺癌发病率超过226万例，所以乳腺癌取代了肺癌的地位。

肺癌很难治，但是乳腺癌的生存率其实是比较高的，因为有不少特效药。

比如罗氏的“赫赛汀”，之前基本上垄断了我们的市场，所以价格非常贵，一开始24500元/瓶，后来集采降到5500元/瓶，依然很贵。

2019年的时候专利到期了，所以复宏汉霖果断推出了汉曲优。

现在不断的在抢占“赫赛汀”的市场份额，不过现在也才抢了35%左右的样子，未来还有不小的增长空间。

当然价格肯定是会一年比一年低的，因为现在国内也不只是复宏汉霖做这类药，不过前几年该赚的钱也赚了不少了。

2、汉利康

汉利康（利妥昔单抗注射液）是一款治疗非霍奇金淋巴瘤和类风湿关节炎的药。

科普一下，在医学界，上皮组织来源的肿瘤叫“癌”，其他组织来源的肿瘤就叫“瘤”。

淋巴瘤因为来源于淋巴组织，所以叫淋巴瘤。

淋巴瘤现在已经是增长速度最快的恶性肿瘤，发病率居第八位，所以市场空间也很大。

至于风湿关节炎就更不用说了，是非常常见的病，一般不是很严重的都会强忍着，实在动不了才会接受治疗。

“汉利康”是我国首个获批类风湿关节炎的利妥昔单抗，所以复星医药第一个吃螃蟹，也赚了很多钱。

这款药的难度其实挺大，属于“生物类似药”，虽然都是仿制，但是跟化学仿制是有区别的。

化学仿制是别人已经研发出来，而且有迹可循，难度相对要小一些。

生物类似药是虽然知道有那么一条路在那，但是无迹可寻，然后自己要想办法走出别人同样的轨迹，所以难度大很多。

对于汉利康未来的市场空间，我还是比较看好的。

3、汉斯状

汉斯状（斯鲁利单抗注射液）是一种PD-1抑制剂，主要用于治疗肺癌和食管癌。

关注医药行业的应该很熟悉PD-1了，国内做这个的公司也非常多，代表性的当然是PD-1四小龙：恒瑞医药、百济神州、信达生物和君实生物这四家。

龙头当然是恒瑞医药，他的艾瑞卡拿走了最大的PD-1市场，而且适应症比较多，在肺癌、肝癌、食管癌、鼻咽癌、淋巴瘤这五个里面有9种适应症，卖得好是有道理的。

百济神州的“百泽安”，投入市场没多久，但是增长速度很快，去年营收达到29亿，今年应该超过35亿。

因为他这款适应症更多，有八种癌症11种适应症，比恒瑞还猛。

信达生物的“达伯舒”表现也不错，去年卖了20亿，今年还有所增长，不过适应症不是很多，只有7种。

君实生物的“拓益”，这可是我国第一款上市的的国产PD-1，不过之前的表现一般般，去年只卖了7个亿，今年可能也不会超过10个亿，适应症也只有6种。

复星医药的“汉斯状”前年获批的，四小龙就变成了五小龙。

增长速度同样很快，刚上市一年多，销售额就破10亿，可见潜力之大。

但是比较来说，汉斯状的适应症不多，未来还需要进步。

其他产品就不讲了吧，最后讲讲复宏汉霖私有化的问题。

三、私有化和回购

前几天复星医药发布公告，说要把“复宏汉霖”给私有化。

一般来说上市之后私有化主要有两个原因，一个是市值长期比较低，另一个是公司内部有类似重组规划。

那复星医药为什么要私有化？是好事还是坏事？

这个真要讲起来，很复杂，等下讲这个问题。

因为昨天又发布了回购公告。

回购金额不大，也才一两个亿，但是回购价格22元多，7月2日的收盘价是21.97元。

但是港股的价格才13.32，差距这么大，我的第一反应就是为什么不回购港股，不是成本更低吗？

同一家公司，不管在哪里上市，本质上是一样的，对于外部投资者和公司内部来说，不管在哪买，获得的权益也是一样的。

当然港股分红要交税，A股不用，但是回购跟分红交税没关系。

一般回购股份的目的有三个，第一个是激励，第二个是稳定股价，第三个是觉得自己公司被严重低估了。

复星医药自己说是用于股权激励，他在那一项里面打了勾。

不过我翻了一下复星医药这两年的所有公告，只有2022年那次激励计划相关的公告，没看到新的激励计划。

当然也有可能是我没看到，我只看了公告的标题，他发公告太勤快了，我没点进去看。

那么假设实际目的不是为了激励，那就是剩下的两个。

但是稳定股价吧，一两个亿的资金相对于市值近600亿的公司来说，好像也没多大作用。

那么如果是觉得自己被严重低估了，想把股权给收回来，那当然是成本越低越好啊。

所以这个事情我是真没看懂。

除非是因为股权质押比例太高，想着能稳住一点股价就算一点，至少跌得慢一点。

毕竟这一年多以来，市值虽然没有大跌，但是一直在慢慢跌，公司那么高的质押比例，估计也难受。

然后再讲讲复宏汉霖私有化的问题。

天呐，修改了3次了，还是发不出来。

看来这个事情不好讲，算了这一段都删了。

反正我的观点是这次私有化，符合上海资本的特点，上海作为金融中心，自然擅长资本运作。

这东西不能用好与坏来评价，角度不一样，看法就不一样。

这总能发出来了吧。

四、总结

复星医药不管是背后的集团，还是自身，都非常复杂。

真正要搞懂复星医药是很不容易的，所以如果不是长期跟踪研究这家公司的，不建议碰。

如果是长期研究复星的，也不要太盲目乐观。

创新药研发这个事情，时时刻刻都是充满风险的，公司自己都无法预测，即便是到了临床三期，那也是有可能发生意外的。

所以我的建议是根据现在已经拿到成绩的那些产品，来作为估值底线，毕竟谁都不知道新产品什么时候才能贡献业绩。

这样的话，复星医药就是一家典型的高风险高成长性的公司。

关于复星医药的其他观点就放在专栏里。

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