电动两轮车配件商安乃达成功上市 核心产品毛利率占优势

电动两轮车赛道迎来一位重磅选手。

7月3日，安乃达驱动技术（上海）股份有限公司（下称“安乃达”）正式登陆上交所主板。

招股书显示，安乃达是一家专业从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售的高新技术企业。公司产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，主要应用于国内外电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等电动两轮车，国内头部两轮电动车企业雅迪等均是公司重要客户。

值得一提的是，作为两轮电动车行业的头部配件商，行业近几年的复合增长率一直保持在10%以上，且高更换特性等为行业未来的持续增长提供了支撑，安乃达核心产品的产能利用率一直在100%以上，此次通过上市募资进一步扩大生产规模，公司发展也将驶入新篇章。

业绩稳健

三年营收复合增长率22%

我国电动两轮车电驱动系统行业经过多年的发展，基本形成了充分竞争市场。近年来随着我国企业自主创新意识不断提升，技术水平不断提高，已经涌现出一批技术相对领先的龙头企业，安乃达则是代表之一。

招股书显示，安乃达是一家专业从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售的高新技术企业。公司产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，主要应用于国内外电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等电动两轮车。

根据弗若斯特沙利文的统计数据，在直驱轮毂电机产品市场，按照每辆电动两轮车匹配一台电机进行测算，报告期内，公司在国内市场的占有率分别为7.06%、7.80%和 7.23%。在中置电机和减速轮毂电机产品市场，根据欧洲自行车产业协会统计数据，按照每辆电助力自行车匹配一台电机进行测算，2020-2022年，公司在欧洲的市场占有率分别为4.87%、8.78%和8.08%。

按照上述统计数据，安乃达的核心产品销量一直在持续增长，市场份额处于快速增长趋势，这也直接催化了公司的业绩。

2021—2023年，安乃达实现营收分别为11.80亿元、13.98亿元和14.27亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为 1.29亿元、1.50亿元和1.48亿元。

安乃达2023年净利润有所下滑，其主要原因在于国际环境变化和下半年欧洲市场消费需求短期减少，不过目前来看欧洲主要国家消费者信心指数已有明显回升，随着欧洲通货膨胀等因素的改善，未来欧洲终端市场消费需求将稳步复苏。

按照上述数据测算，安乃达三年营业总收入复合增长率为22.91%，净利润的三年复合年增长率则为23.7%。而这一成绩在电机行业中实属难得，三年营收复合增长率在电机Ⅲ行业已披露2023年数据的22家公司中排名第3，三年净利润复合年增长率则排名第4。

伴随业绩稳定增长的，还有公司的总资产。2021—2023年，公司的总资产分别为8.64亿元、10.27亿元、13.91亿元；归属于母公司所有者权益分别为4.25亿元、5.79亿元、7.28亿元。

高精特新“小巨人”

核心产品毛利率占优势

一家公司业绩持续多年稳定增长，背后往往少不了核心技术筑起的护城墙，安乃达也不例外。

据招股书，能够凸显安乃达技术实力的标签颇有含金量，比如高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、上海市企业技术中心等。公司之所以能够取得这些标签，则是依靠实实在在的技术。

安乃达自主研发了电动自行车用无线控制系统、高速电机转子可靠性技术、基于数据共享的电动车用控制系统、拼块式的内置磁钢切向充磁的无刷电机转子结构的装配方法等多项核心技术并实现产业化。

具体而言，截至2023年12月31日，公司共拥有各项专利114项，其中发明专利19项（国内发明专利18项，美国发明专利1项），实用新型专利95项；凭借行业领先的技术水平，公司参与了《电动自行车用电动机及控制器》《电动自行车电气安全要求》《电动摩托车及电动轻便摩托车用DC/DC变换器技术条件》《电动摩托车和电动轻便摩托车驱动用电动机及其控制器》 4 项国家标准和行业标准的起草制定。

之所以能掌控这些核心技术，密码在于资金和人力投入。

据招股书，截至2023年12月31日，公司共有 193 名研发人员，占员工总数的 20.75%，且安乃达还会在生产经营中不定期对一线生产人员及研发人员进行培训，以持续提高公司生产技术水平。

而在研发投入上，2021年至2023年，安乃达的研发投入分别为4221.6万元、4939.48万元、5475.93万元，增长率分别为47.40%、17%、10.86%，基本与营业收入增长率持平，且较2023年营收2.12%的增长率，则有大幅提升。

对研发的持续重视，进一步加固了公司核心技术竞争力的护城河，也令公司的综合毛利率持续稳定，2021年至2023年的综合毛利率分别为20.64%、21.28%、20.25%。

在同业对比中，安乃达各主营产品毛利率也颇有优势。比如直驱轮毂电机报告期内的收入分别为7.51亿元、9.13亿元、10.35亿元，毛利率分别为8.98%、8.41%、9.08%；电助力自行车电机产品报告期内的毛利率分别为44.29%、49.06%、51.81%。

值得一提的是，安乃达在内控上也颇有章法。报告期内（2021年—2023年）安乃达的销售费用率分别为1.52%、1.65%、2.48%，可比公司的平均值分别为2.8%、2.87%、4.78%；安乃达报告期内的管理费用率分别为2.54%、2.79%、3.48%，可比公司平均值分别为2.94%、3.09%、5.41%。

行业蓄势待发

核心产品产能利用率超100%

一个行业的未来空间是否足够强，通过资本市场的上市公司数量便能窥见一二。截至目前，以两轮电动车行业的整车上市企业为例，就有雅迪、爱玛、新日、九号、小牛、易电行6家公司。

事实上，自 2019 年新国标实施以来，随着新国标过渡期限的临近，国内包括电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车在内的电动两轮车销量都有显著增长。据弗若斯特沙利文的统计数据，2020-2022 年，国内电动两轮车的销量分别为4760万辆、4975万辆、6070 万辆，复合增长率达到12.93%。

这也侧面反映出，国内电动两轮车市场已经经历了快速发展期和产业整合期，目前正处于产业成熟阶段。

而据《2022 年中国两轮电动车智能化白皮书》和弗若斯特沙利文统计数据，目前我国电动两轮车头部品牌包括雅迪、爱玛、台铃、绿源、新日等传统品牌以及小牛、九号公司等互联网品牌。2022 年，我国电动两轮车CR3(前三大占比)从 2016 年的25.30%提升至59.60%，其中雅迪市场占比为26.90%、爱玛市场占比为18.00%、台铃市场占比为14.70%。

值得一提的是，雅迪、爱玛、台铃均是安乃达的重要客户。据招股书，根据雅迪和台铃确认，2023年上半年，公司向其销售的直驱轮毂电机占其采购同类产品的比例分别为18%-22%、25%-30%，分别位列其同类产品供应商第2、1名。

安乃达客户群体均为行业头部，背后除了核心技术实力支撑外，还有其在供应商甄选上也设置了一定门槛。据招股书，信质集团股份有限公司系全球领先的电机零部件供应商，其2022年供应的直驱轮毂电机用定子所占市场份额超过 50%，2023年上半年，公司向其采购的定子占其销售同类产品的比例为20%-25%，位列其同类产品客户第1名。

行业的高速增长、优质客户群的稳定性，也令安乃达的产能利用率处于高位。

报告期内，公司主要产品的产能利用率和产销率均处于较高水平，亟待新增产能。据招股书，2021—2023年，直驱轮毂电机的产能利用率分别为101.05%、93.31%、102.40%。2020-2022年，公司中置电机和减速轮毂电机的销量年复合增长率分别为64.18%、30.71%。

不过，对一家上市公司的投资者而言，更着眼于行业的未来。

不同于汽车等交通工具，电动自行车存在较高的更换需求。根据中国自行车协会的统计数据，2022年末，我国电动自行车市场保有量已达3.50亿辆；电动自行车一般的使用寿命是3-5年，存在较大的更换市场。这一特性，也进一步拓展了安乃达所处的行业空间。

安乃达也有意借助登陆资本市场的机会，进一步提高行业的市场占有率。据披露，其在上交所主板发行2900万股，募集资金10.39亿元，投建安乃达电动两轮车电驱动系统建设项目、电动两轮车电驱动系统扩产项目、研发中心建设项目，并补充流动资金。

招股书显示，本次募投项目主要系较大比例地扩大中置电机和减速轮毂电机的产能，符合公司的产品定位趋势和业务发展规划。本项目建设期为两年，正式投产期为第三年，达产期为第五年，产能逐步释放完成，电动两轮车行业市场需求的快速增长以及公司完善的营销网络，能够保障该项目新增产能的合理消化。

（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

文/林好