李津大局观：格雷厄姆价值投资模型动量超额回报策略与市场圣杯

摘要

皮奥特罗斯基-格雷厄姆增强型价值模型自2018年起，每年均超越标准普尔500指数，同时实现正年回报。2022年7月的皮奥特罗斯基投资组合，在其两年评估期结束时，增长了35.9%；而2024年1月的皮奥特罗斯基价值投资组合，年初至今回报率为14.43%。

本研究提供了两个新的年中选股，以及2024年1月投资组合中排名前三的先前选股。研究显示，通过遵循动量指标信号避免主要市场低迷，可以进一步提升这些回报。

正文

2024年7月的长期中期投资组合的价值选股，自2017年以来，这已是第26个投资组合，旨在测试约瑟夫·皮奥特罗斯基和本杰明·格雷厄姆的长期价值方法，这两种算法在同行评审的金融研究中，一直表现出色。这些投资组合现每年发布两次，最后两篇文章如下：

2024年长期投资组合的新选择及其自2018年以来与标准普尔500的表现对比

顶级皮奥特罗斯基-格雷厄姆长期价值投资组合：2023年至今回报率为32.6%，新增7月半年选股

年度回报

每个投资组合均以两年为评估期，与原始学者在发表的金融文献中的评估研究一致。这些价值投资组合不仅自成立起每年均超越标准普尔500，而且每年都实现了正回报。下表显示了年度化目的的一年回报，但每个投资组合均以两年为评估期。

2023年投资组合的年度回报分别为47.1%和52.4%，包括股息调整后的回报。

皮奥特罗斯基-格雷厄姆两年最终和活跃投资组合回报。

自2019年5月以来，前25个投资组合的回报，这些投资组合过去每两个月发布一次。更多投资组合数据可在会员电子表格中找到。由于存在显著重叠，李津已减少至每六个月发布一次投资组合。

皮奥特罗斯基-格雷厄姆价值回报投资组合详见。

2023年1月的皮奥特罗斯基-格雷厄姆价值投资组合已达到24个月评估期的18个月，增长了91.7%。2024年1月的当前皮奥特罗斯基价值投资组合，未考虑股息的情况下增长了14.34%。2022年7月的投资组合即将结束，增长了35.9%。李津的不同类型长期投资组合与同期标准普尔500的复合年增长率如下所示。

复合VMBreakout投资组合回报

李津提供不同的长期投资组合模型，在同行评审的金融文献中已证明有强劲的回报。这些买入/持有长期回报可以通过遵循动量指标来进一步提高，以避免主要低迷，正如文章后面所示。此外，如果投资组合调整为大额股息，所有公布的回报都有更大的年度回报和更高的复合增长率。

方法论

财务报表分析的好处主要集中在小型和中型企业、股票换手率低的公司以及没有分析师跟踪的公司，然而这种优越表现并不依赖于购买股价低的公司。初始历史信息的符号与未来公司表现和随后季度收益公告反应之间的正相关关系表明，市场最初对历史信息的反应不足。——约瑟夫·皮奥特罗斯基

根据Amor-Tapia和Tascon（2016年）在同行评审的金融文献中的最新显示，皮奥特罗斯基模型的重新测试继续超越所有其他顶级价值算法模型。这里提供的选项已经改进，包括本杰明·格雷厄姆的增强和下面方法部分描述的额外参数。

皮奥特罗斯基 格雷厄姆详见公共领域。

李津经常被问到，“这些选择应该持有多长时间？”本杰明·格雷厄姆和约瑟夫·皮奥特罗斯基都为他们开发的2年买入/持有期模型。许多学术研究，一些在文章末尾引用，已经用这些模型在2年期间测试了算法结果，这些模型的表现超过了其他同行评审的价值选择模型。李津对所有投资组合结果进行跟踪超过2年，并继续看到超过3年的强劲长期结果。

1月份回报与标准普尔500对比

2023年1月皮奥特罗斯基-格雷厄姆图表。

当前的2023年1月2日投资组合在考虑股息后增长了103.9%，与同期标准普尔500的45.3%相比。

2023年1月皮奥特罗斯基投资组合回报详见

遵循下面显示的每日、每周或每月动量指标信号，你可以进一步提高长期投资组合的公布回报。在负面信号时转向现金将大大增强回报，但你还可以在低迷时期增加有利可图的熊市基金以获得额外收益。

月度动量指标信号

上述信号也可以与自2018年动量指标模型开始以来市场（SPY）（SPX）的最大低迷相比，如下所示。避免这些低迷可以增加你的总回报，而不仅仅是买入/持有方法。

动量指标信号

2024年7月：皮奥特罗斯基/格雷厄姆价值增强选择

这些新的投资组合选择包括在美国市场筛选的所有股票中皮奥特罗斯基F分数最高的股票，股价超过3美元，平均每日成交量超过10万股。此外，还应用了本杰明·格雷厄姆的增强，基于这些特征被充分记录为提供超额年度市场回报。

这些股票符合合格的价格/格雷厄姆数字价值小于一，甚至更好的价值分数小于0.50。根据历史长期结果，这些股票从超卖水平具有非常高的投资价值，应该能够带来强劲的长期收益。此外，这些股票中没有一只股票在Beneish M-Score法证算法中有任何红旗，该算法检查收益操纵或财务违规行为：

格雷厄姆选择

商用车辆集团股份有限公司（CVGI）数据报告

2024年1月：皮奥特罗斯基/格雷厄姆价值增强选择回顾

李津经常被问到，是否应该在每6个月的更新中移除/替换股票，而2年的买入/持有衡量期仍在继续。这篇回顾提供了对2024年1月皮奥特罗斯基-格雷厄姆选择的十只股票的估值的更新筛选，以及今天的价值观。整个投资组合继续保持强劲的估值，但一些皮奥特罗斯基价值分数已下降到原始截止值以下。

1月2024年投资组合中的3个先前股票

每个投资组合由10只股票组成，下面重新检查了前一个投资组合中的当前顶级选择，并提供了当前的估值数据：

当前2024年1月皮奥特罗斯基选择的顶级回报如下所示。

皮奥特罗斯基价值2024

皮奥特罗斯基F分数方法论介绍

本文继续测试一年时间范围内最佳的投资研究，以获得有充分记录和实质性的价值投资回报。这项研究正在测试皮奥特罗斯基F分数模型，看看每个月形成的不同价值投资组合有多少可以在一年期间超越市场。

这些皮奥特罗斯基价值选择被设计为一种更稳定、长期投资方法，以识别高度超卖的股票，与基于高度波动、短期动量股票的每周突破预测形成对比。价值选择公式在过去18年的金融文献中已有充分记录，持续超越基准指数。

上述皮奥特罗斯基股票选择基于Amor-Tapia & Tascon（2016）的研究结果，在最初的8月报告中更详细地评估了顶级选择模型，发现皮奥特罗斯基模型是测试的价值投资选择模型中最好的之一。

美国个人投资者协会还记录了他们自己的多年皮奥特罗斯基F分数测试结果，作为表现最好的模型之一，17年的年化总回报率为14.4%。

V&M突破增强皮奥特罗斯基投资组合结合了格雷厄姆参数和李津额外的流动性价格/成交量限制，持续超越了AAII基准皮奥特罗斯基投资组合，后者在2022年为-24.2%，在2021年为+20.3%，在2020年为+0.3%，在2019年为-19.1%，在2018年为-36.1%。

约瑟夫·皮奥特罗斯基和本杰明·格雷厄姆的价值和方法论是为长期价值方法设计的，与增长或动量策略有显著不同。像许多模型一样，它们可以随着经济状况和市场的变化而周期性地进出。李津提供的不同类型模型的好处在于识别这些更大的周期何时开始转变，读者可以从改变模型中获得显著收益。此外，在金融文献中还没有其他价值策略在所有同行评审的研究中，在竞争性的1年测试中击败了皮奥特罗斯基方法。

周期可能会发生巨大变化，这也是密切关注动量指标的另一个重要原因。

价值评分系统背景

基于基本面数据计算分数并给股票分配价值仍然是最受欢迎的价值股票投资方法之一。我们大多数人都熟悉诸如价值线排名（始于1965年）、CANSLIM综合排名系统（始于1988年）、Zacks排名（始于1982年，1992年首次公开）等评分系统，这些系统多年来给我们带来了良好的结果。直到今天，发现不同价值排名方法识别的最佳股票之间有大量重叠并不罕见。大多数中长期投资者都很好地考虑了这些模型。

不太为人所知的是，基于基本面的学术综合价值模型继续在同行评审的金融文献中进行严格测试。其中一些已发表的模型已将其测量评分集成到各种股票分析网站的公开可用股票筛选器中。Amor-Tapia和Tascon（2016）最近重新测试的最好的学术模型之一是由约瑟夫·皮奥特罗斯基在2000年创建的皮奥特罗斯基分数模型：

皮奥特罗斯基（2000年）FSCORE：该分数由来自与盈利能力相关的会计变量的九个单独的二进制信号聚合而成。最有利的价值分数是9，最不利的是零。

皮奥特罗斯基分数方法论详见Amor-Tapia & Tascon 2016。

格雷厄姆数字：本杰明·格雷厄姆，常被称为“价值投资之父”，首次利用关键财务比率来识别具有强劲增长潜力的低估公司。格雷厄姆数字价值分数来自于本杰明·格雷厄姆开发的公式，该公式基于他的评估，即好的价值观股票应该有一个低于15的市盈率和一个低于1.5的市净率：

格雷厄姆价值模型详见Benjamin Graham。

这个格雷厄姆数字价值等于22.5 x EPS x P/B的平方根。由于它忽略了许多其他重要特征，因此最好将其作为高度成功的皮奥特罗斯基F-Score价值选择模型的增强。

结论

皮奥特罗斯基F-Score模型在金融文献和实践者中有充分记录，能够每年产生显著的超额回报。此外，上述增强型价值模型选择还排除了可能危及最佳表现结果的财务异常值和低价股票。这个价值模型仍然是美国个人投资者协会追踪的数十个顶级选择模型之一。这个模型的优势由约瑟夫·皮奥特罗斯基从他发表的研究报告中描述：

首先，价值股往往被忽视。作为一组，这些公司很少受到分析师社区的关注，并且受到投资者兴趣低迷的困扰。鉴于这种缺乏报道，这些公司没有分析师预测和股票推荐。

其次，这些公司对大多数“非正式”信息传播渠道的访问有限，它们自愿披露的信息可能不会被看作是可信的，因为它们最近的业绩不佳。因此，财务报表是关于这些公司最可靠和最可获得的信息来源。

第三，高市净率公司往往是“财务困境”的；因此，这些公司的估值侧重于会计基础，如杠杆、流动性、盈利趋势和现金流充足性。这些基本特征最容易从历史财务报表中获得。——约瑟夫·皮奥特罗斯基

李津提供的大多数投资组合是李津服务中的长期价值投资组合，尽管更多的关注是突破和ETF投资组合。

随着我们再次看到更多转向价值股，我相信这将是你2024年投资目标的有利贡献！

参考文献

Amor-Tapia, B. & Tascón, M.T. (2016). 从失败者中分离出赢家：基于欧洲背景下基本面的复合指标。金融与银行，66(1), 70-94。

Piotroski, J. D. (2000). 价值投资：使用历史财务报表信息来区分赢家和输家。会计研究杂志，38, 1-41。

Graham, B. (1949). 聪明的投资者：价值投资的权威书籍。