估值1235亿小红书，生死竞速

小红书，又有新动作了。

作者 |萧风

来源| 投资家（ID：touzijias）

小红书，又有新动作了。

刚刚，市场传来大消息，据英国《金融时报》报道，“你的生活指南”小红书通过卖老股的方式，又完成了一轮融资，俄罗斯DST Global、红杉中国、高瓴、博裕资本、中信资本等“顶流”VC/PE参投，投后估值170亿美元（约1235亿元人民币）。算上最新一轮融资，小红书至今最少获得超7轮融资，是全球罕见未IPO却能持续获得融资的互联网超级独角兽。

2013年，一对武汉85后搭档（毛文超、瞿芳）在上海成立小红书。毛文超从小就是“别人眼中的学霸”，他以优异成绩考入上海交通大学，后赴美国学习了4年投资，并攻读斯坦福大学MBA。斯坦福期间，他结识了一生的贵人真格基金创始人徐小平，听着“中国合伙人”般激情澎湃的创业演讲，毛文超心动了，他想做一个APP彻底改变“全球旅游购物习惯”。

小红书雏形应运而生。得知朋友要回国创业，在外企工作的“白领”瞿芳毅然辞了高薪，一对本就不凡的85后搭档，由此开启了更加奇幻的创业之旅。这对85后搭档大感震惊，他们赶上了互联网红利的“末班车”，用10年时间脱胎换骨、改变命运，跻身大富豪序列。

按着小红书当前溢价，就算没IPO，卖老股的85后也赢麻了。

一

互联网故事快讲不下去的2024年，小红书竟然融资了。

这件事几乎超出了所有分析人士的预料。因为2024年被认为是互联网资本化极其艰难的一年。行业里除了已经上市的巨无霸，未IPO的“头号玩家”字节跳动，海外遭遇了前所未有的“至暗时刻”，抖音海外版TikTok生死未卜，美国封禁引发全球资本“看空”互联网。

而在国内，互联网的故事同样不好讲。包括阿里巴巴、美团、京东、网易在内的互联网巨无霸，也不敢讲互联网，它们把目光盯向人工智能、机器人、大模型及高端制造。A股不喜欢互联网，港股现在不好忽悠，屡次IPO折戟的互联网公司，仍在屡次IPO折戟。在这样的背景下，小红书“逆势”融资，斩获170亿美元投后估值，算是一件不可思议的新鲜事。

不过，小红书为拿到这轮最新融资付出了一定代价。天眼查APP显示，小红书上一轮融资还是发生在全球“黑天鹅”利好互联网行业的2021年。这一年，小红书如日中天，拿到了淡马锡、天图投资、元生资本、阿里巴巴等豪抛的5亿美元融资，投后估值200亿美元。

彼时，业内人士分析，小红书或将在2022年左右赴美IPO。一些参投小红书的“顶流”VC/PE投资人更是提前在朋友圈庆祝，认为小红书未来是“她经济第一股”。然而，小红书做梦都没有想到的是，潜在客户之一的中国第一大忽悠陆正耀间接搞出了“中概股退市风波”。

瑞幸咖啡22亿元财务造假案，惊动了华尔街，使美股投资者2021年跑到中国起诉瑞幸咖啡，丢了中国人的脸不说，还让本有计划去美股上市的中国公司IPO困难重重。那年开始，该去美股的港股了，该去港股的屡次IPO折戟，剩下的互联网公司要么兼并，要么死掉。

小红书自然无法例外。2022年，外界传言小红书营收20亿美元，净亏损2亿美元。媒体则质疑小红书盈利结构单一，依赖广告和电商。“这基本是互联网玩烂的商业模式。”结果，2023年小红书亲自关闭了旗下网红电商平台小绿洲，意图全面进军电商的美梦，破灭。

也是2023年，外界传言，小红书换来了营收37亿美元，净利润5亿美元的首次盈利。

二

可能正是首次盈利，再次打开了小红书的资本化大门。

估值200亿美元降至170亿美元，30亿美元灰飞烟灭。这意味着，2021年豪抛5亿美元进来的淡马锡、天图投资、元生资本、阿里巴巴等VC/PE、产业资本，亏钱了。相反，DST Global、红杉中国、高瓴、博裕资本、中信资本等最新一轮参投的VC/PE，却走赚了“差价”。

“股权投资就是这样一个神奇的市场，谁都不清楚谁笑到最后。”VC/PE、产业资本，有哭有笑，小红书创始人毛文超、瞿芳，估计已经笑得合不拢嘴了。公司未IPO，估值是虚的，是炒出来的。可融资是真实的，降30亿美元虚值，换来一笔实在的钞票，何乐不为？

上市公司减持套现，波及股价巨震。毛文超、瞿芳靠一轮轮融资卖老股，一样暴富。资本并不吃亏，首次盈利是关键。以港交所过审IPO的情况，只要公司可以稳定盈利，有市场有规模，跑港股就不难。否则对一二级市场洞察敏锐的红杉中国、高瓴不会此时联手入局。

当然，这是向好的一面。

最近10年，小红书由一个旅游APP变“她经济”支柱、现象级“网红”，靠的是全球“黑天鹅”时代下的互联网红利、内容生态及“流量为王”营销的思路。借助女明星“种草分享”，小红书捕捉了大量“她经济”用户，这些用户通过内容给小红书继续拉流、获客。

一整套玩法下来，小红书在内容生态基础上欲构建闭环，跟抖音一样主推“买手电商”。

小绿洲关闭的前一个月，小红书在上海举办了一场名为“买手时代已来”的峰会。会上，小红书向外界披露了一组数据，“每天有求购意图的用户数近4000万人。”于是小红书决定，“投入500亿流量扶持买手，投入500亿流量支持商家。”连接好商品，服务好用户。

论“买手电商”抖音、快手、淘宝均是行家里手。百度文库里的一项数据显示，2023年，凭借直播带货扛把子疯狂小杨哥收入达到32.123亿元，辛巴收入30.553亿元，李佳琦收入22.725亿元。小红书呢？早期它们的“带货一姐”是年卖货11亿元、娱乐圈低调的范冰冰。

这11亿元是卖货GMV，不是收入。范冰冰之后，小红书扶持“香港第一妖女”章小蕙做“带货一姐”。2024年，章小蕙不光在小红书带货，也跑到淘宝直播间带货。无形中反映了，小红书当下主推的“买手电商”陷入发展困境，留不住“顶流”，“只种草，不拔草。”

实际上，小红书营收37亿美元，净利润5亿美元的数据，未得到小红书确认。它们并没有回应信息“真伪”。仿佛一切关乎小红书的盈利数据，不是外界传言，就是媒体的小道消息，小红书究竟盈利多少是一个谜。首次盈利应该是真的，红杉中国、高瓴可不好糊弄。

商业模式有瓶颈，还放“烟雾弹”？又融了一轮钱的小红书，究竟要不要IPO？

三

每次外界谈小红书要不要IPO，小红书的态度很坚决，“传言不属实”。

谁都清楚，资本不是做慈善，不能最大限度获利，谁给你投资？也没有一个创始人没做过IPO的梦。或许有人会说华为创始人任正非没做过。任正非确实说过，“资本市场本质贪婪，华为坚决不上市。”但这一切有提前，在熟悉的领域足够强大，强大到其它领域不敢惹你。

强大到即便别的公司去IPO了，也干不过你。这个阶段，去IPO反而会多了不必要的关注，有没有IPO好像真的不重要了。高瓴创始人张磊常说，“做时间的朋友”、“最好的投资不需要退出”。这两句话反过来看，“不是最好的投资要退出，不能跟时间做朋友。”

小红书放在全球投资案例里，肯定不算“最好的投资”。比它强的互联网公司太多了，光未IPO的字节跳动估值就有2680亿美元，170亿美元小红书不及字节跳动估值的十分之一。

用户层面，抖音月活用户超8亿，小红书月活2-3亿，抖音月活用户是小红书的2-4倍。可见拿“她经济”说事的小红书与抖音的“买手电商”相比，如“童子操刀”。抖音分支TikTok前景再迷茫，仅在美国地区就取得了160亿美元的年收入，小红书总营收才37亿美元。

前提是“营收37亿美元如果是真的”。小红书为何闭口不提IPO？

一旦IPO，就要披露招股书、公布真实业绩。小红书到底想不想IPO？答案是，想。天眼查APP显示，小红书成立至今最少获得超7轮融资，吸引了近20家VC/PE、产业资本入局，融资时间段分别是2013年、2014年、2015年、2016年、2018年、2021年、2024年。小红书估值分水岭是，阿里巴巴领投3亿美元的2018年，巨头来了，估值猛拉至30亿美元。

2021年，阿里巴巴二次加仓，淡马锡、腾讯投资首次入股，小红书估值增长更夸张，30亿美元“飞升”200亿美元。这让来自武汉的85后创始人毛文超、瞿芳一夜暴富。估值暴涨次年，毛文超、瞿芳入选《2022年福布斯全球亿万富豪榜》、毛文超入选《2022福布斯中国·青年海归菁英·影响力29人》、瞿芳入选《2023福布斯中国杰出商界女性100》。

媒体评价，“毛文超所代表的新一代创业者，所处的大环境和上一代创业者有太多不同。与老一辈创业者不同，喜欢旅行、喜欢探索未知世界的毛文超总是鼓励身边那些瞻前顾后的伙伴们立即行动，不要犹豫：一定是直线距离最短、也最直接。”毛文超有没有鼓励身边人不清楚，小红书估值暴涨“够短、够直接”，毛文超、瞿芳的财富积累“够短、够直接”。

遥想2013年之前，毛文超还在斯坦福大学读MBA，根据他的专业及实习方向，大概率干投资工作。但他在斯坦福结识了一生的贵人真格基金徐小平，听着“中国合伙人”般激情澎湃的创业演讲，毛文超心动了，满脑子“改变世界”。徐小平另一门徒，毛文超斯坦福校友聚美优品创始人陈欧，也是满脑子“改变世界”改的自己魔怔了，天天“为自己代言”。

2024年，聚美优品关联公司工商变更，陈欧撤退，3年败光120亿元，牛吹的他都不信了。聚美优品的故事黄了，小红书的“她经济”故事接着讲，不管IPO不IPO，10年0到170亿美元，毛文超、瞿芳是赢麻了，钱是VC/PE的，估值是它们炒的，二人安心卖老股。

不上市VC/PE愿意接盘，上市有股民接盘，套现更多。那么，你看好小红书吗？