余向荣：是时候推进消费再平衡了

花旗集团大中华区首席经济学家 、中国首席经济学家论坛理事 余向荣

中国宏观数据与微观体感存在较大温差。上半年对增长贡献最大的是出口和非住房类投资，但其对居民收入和资产价格传导不畅，消费活动尚缺乏动能。出口有周期性，也遇到越来越多地缘政治阻力；投资面临债务上升、回报率下降等挑战，而且进一步强化供应，会加剧未来的供需不平衡。这种“双轨式”复苏对中国经济的长期结构性叙事帮助不大。从这个意义上说，直接着力提振消费、畅通内循环既是经济长期可持续增长的需要，也是扭转公众和市场预期的关键。

消费再平衡不是新话题，只是到了需要更加重视的时候。从伯南克2005年针对中国提出“储蓄过剩论”算起，讨论再平衡有20年了。到目前为止，进展依然非常有限。居民消费在GDP中所占比重过去20年均未超过40%。疫后消费取得了恢复性增长，但去年消费率也就39%，社会零售总额跟疫情前趋势比反而拉大了差距。随着经济增速趋缓，一些因素使得我们现在政策重心需要向消费倾斜一些：

第一，经济体量。中国已是全球第一大出口国，市场占比约15%；去年出口3.4万亿美元，差不多等于印度GDP（3.7万亿美元）。有的行业，中国产能已在全球范围内占据绝对优势。在传统行业，像粗钢产量，中国占全球55%；在新兴行业，中国光伏产能全球占比近90%，锂电池产能约80%，电动车产量占全球销量65%。

第二，地缘政治。经历中美贸易战、疫情冲击，各国都更强调产业链供应链稳定，更注重本国工业发展。先是美国对中国战略产业大幅提高关税，再是欧洲对中国电动车和绿色产业进行反补贴调查，未来不排除在全球南方也会出现反弹。

第三，民众获得感。发展经济的最终目的是为了提高居民福利，消费是获得感的体现。去年出口价格指数下降约2%，今年上半年再降超5%。与其补贴海外消费者或降价对冲关税，不如提升国民福祉。

如何提振消费？我想这首先需要重新认识消费，避免“节俭悖论”。消费也是一种投资，特别是对人力资本的投资，而投资是延迟的消费——不能无限期延迟。要推动消费再平衡，可能也意味着需要重新审视“涓滴经济学”的政策思路：从出口和投资再传导到消费，不如直接刺激消费。具体地，我这里提几点粗浅的建议：

第一．切实推进发展这个“第一要务”。面临外部不确定性，防风险固然重要，但“不发展才是最大的不安全”，发展是解决中国所有问题的关键——包括消费。经济发展了，消费才有活水之源。

第二．让居民收入增长高于名义GDP增速。消费是收入的函数。支出端要扩大消费，收入端就要提高居民的收入分配比例，尤其是劳动者报酬在初次分配中的比重。我建议我国借鉴日本1960年代池田内阁经验制定一个“国民收入倍增计划”，将收入增长更明确地纳入政策评价体系，动员各方面力量提振居民收入。政策上可以引入雇员工资动态调整机制，让薪资增长至少可以追平通胀。同时，要重振民营经济和企业家信心，毕竟他们创造了80%的就业。让民企在市场准入、要素使用、政策支持等方面享有公平待遇、避免选择性执法是第一步。市场化、法治化的营商环境和可预期、稳定以及取向一致的政策环境则更加重要。加强产权和企业家合法权益保护亦应是重要一环。

第三．筑牢社会安全网。居民收入分配占比扩大的空间必然是有限的，因为它会挤压企业和政府的份额。工资增长会侵蚀企业竞争力，而制造业仍是我国战略支柱。很多政府支出也有刚性。但消费再平衡还可以通过降低储蓄率实现。我测算去年我国城镇居民储蓄率为36%（美国约4.5%），有巨大下调空间，而其前提是更完善的社会安全网。比如，要发展银发经济，那就要做实养老金账户。今年养老金还能涨，未来十年随着“婴儿潮”一代退休，养老压力会进一步加大，我们需要提前做出应对安排。我们也应建立起与消费社会相适应的住房体系。通过政府回购等形式扩大保障性住房供给可以减少“住房储蓄”，但除了央行再贷款，作为公共品提供，财政参与不可或缺。多管齐下稳定商品房市场也是避免负向财富效应、重振消费者信心的必要条件。如不扩大政府收入分配占比，那就需要其支出结构更多从基建投资和产业补贴转向民生。

第四．大力补贴生育。养育成本高企是生育率走低的主要原因。例如，我国婴幼儿入托率只有5.5%，而发达国家普遍50%以上。中国80%以上婴幼儿由父母和祖父母照料，到第二、第三胎他们就不堪重负了。又如，我国人均居住面积42平方米，一二三线房价每平分别约4.4、1.3和0.97万元，增加一个家庭成员的居住成本约为184，56和41万元。所以，生育补贴一定要足够大才能扭转趋势，避免像韩国那样滑入“人口紧急状态”的风险。去年新生儿902万，如果一人一次性补贴36万元（相当于18岁前每年2万），一年3.2万亿元，相当于GDP的2.6%；相比之下，我国一年基建投资超17万亿元。即便在现有财政框架下，这也是有空间腾挪的。但我觉得更好的办法是，通过超长期特别国债扩容募集增量资金用于长期人口战略投资，乘数效应会更大。

第五．唤醒土地价值。我曾做过测算，农村土地财富可达150万亿元，按户籍人均近20万元。城镇居民可支配收入是农村居民的2.4倍，部分是因为前者有更多财产性收入。城市有成熟的土地和房地产市场，而农村土地和不动产很大程度上不可交易。允许农民土地使用权、特别是宅基地使用权在更广范围内流动、交易、抵押，可以有力地释放农村土地价值，也会进一步促进城市化，使新市民在城市安居后可以负担生活和住房成本。除财富效应，市场化的土地权益也有助于农村居民获得消费信贷和其他金融服务。

第六．突破消费场景限制。还是要确立一个市场化原则，减少对消费行为不必要的行政性干预。比如，商品房限购现在已经放宽，相信未来还会放得更宽。很多人认为，中国人均居住面积已趋近发达国家水平，因此住房需求已基本饱和。如果按照现行居住模式，这个判断也许没问题；但纵观世界各国，不少人口密度大于中国的国家，大部分居民也是住在多层或独立屋。所以，打开思路，我们居住条件改善的空间依然很大。又比如，中央现在要求对汽车的限制由购买管理向使用管理转变，也会释放出更多消费潜力。

最后，我这里说的是“再平衡”，不是说投资不重要。相反，我认为投资很重要。我到过很多新兴市场国家调研，其中一些地方就是选举前发钱消费，选举后收缩财政，缺乏长期投资，经济陷入一个不断反复的“消费陷阱”，难以增长。我们前期已经做了大量投资，现在既有条件也有必要向消费倾斜一下。