牙科巨头走向大败局

据彭博社报道，韩国牙科种植体生产商Osstem Implant（中文名：奥齿泰）正在就收购美国同行企业ZimVie（中文名：皆美）进行深入谈判。目前，Osstem向ZimVie提交了最终报价，并为一笔潜在交易安排了融资。知情人士表示，虽然谈判取得了进展，但仍有可能破裂，其他竞购者也可能出现。

消息传出后，ZimVie股价上涨逾12%至每股21.31美元。目前，其市值为5.82亿美元。

急转直下的变化在过去三年间持续上演：

1. 2022年3月，骨科医疗器械巨头捷迈邦美将其脊柱与牙科业务拆分上市，ZimVie诞生。

2. 2023年12月，ZimVie出售脊柱业务，成为纯粹的牙科公司。出售于2024年4月正式完成。

3. 2024年6月，外媒报道在收到收购邀约后，ZimVie表示考虑“卖身”。

如果接受“被收购”，ZimVie从诞生到走向终局，也不过短短的两年多时间。这中间究竟发生了什么？

▲ZimVie上市至今的股价走势（上市即巅峰）

01、为什么总在“拆”和“卖”？

回到源头，当年捷迈邦美为什么要将脊柱和牙科业务剥离？

▲捷迈邦美2021年年报数据

ZimVie是2022年3月正式独立上市，我们来看一下之前的业绩：

如果仅从捷迈邦美2021年年报来看的话，脊柱&牙科业务的表现相当不错，营收10.09亿美元，同比+13%。

但如果对比2017年-2021年的整体数据来看的话就会发现，脊柱&牙科业务的营收在捷迈邦美的四大业务（不考虑Other业务）中不仅占比最小，且持续下降（除2021年）。即便2021年因为疫情趋缓手术量反弹，脊柱&牙科业务的营收呈现增长，但10.09亿美元的营收仍然低于2019年的10.22亿美元。

显然，仅从营收表现来看，脊柱&牙科业务是个拖累。

与之相应的是，2021年的时候，牙科赛道炙手可热。

1. 一方面，牙科顶级生产商登士柏西诺德、爱齐科技、Envista、士卓曼、3M的年度营收增长至少超25%，爱齐科技的增长甚至达到60%。

2. 另一方面，牙科市场的投融资火热。仅中国市场上，就有统计数据表示，2021年口腔行业投融资并购事件近60起，其中20余例单笔超亿元。

于是，捷迈邦美快速将其脊柱和牙科业务分拆为ZimVie：“这是将我们的投资组合转向更高增长市场的重要一步，在那里我们有一条通往领导地位和获胜权利的明确道路。”

分拆上市的相关文件中显示，捷迈邦美仅保留了ZimVie不到20%的股份。

2022年3月1日，ZimVie上市，从第一天起，其股价就处于自由落体状态。

根据其发布的文件，ZimVie在全球牙科市场排行第5，在全球脊柱市场排行第6。无论哪一方面看，都是全球领先的好苗子。

但ZimVie有一个致命的“先天缺陷”——背负了巨额债务。

与一些分拆上市企业“抱着金汤匙出生”不同，作为从捷迈邦美分拆交易的一部分，ZimVie承担了一部分债务——ZimVie借入了5.95亿美元的定期贷款，并向捷迈邦美支付了5.4亿美元作为特别股息。2022年Q1，ZimVie现金余额为1.04 亿美元，净债务为4.52亿美元。

迫切还债的ZimVie需要一个好的营收表现。

对于独立的第一年，ZimVie的预期营收为10亿美元，与在捷迈邦美旗下时的收入基本持平。但却被现实狠狠“打了脸”。2022年财报显示，ZimVie总体营收 9.095 亿美元，同比-9.8%，净亏损6390万美元。

其在2022年Q4的营收表现尤其不佳，低于华尔街预期。整体营收2.282亿美元，同比-12.4%，两大业务板块双双下滑——牙科营收1.158 亿美元，同比-7.6%；脊柱营收 1.123 亿美元，同比-16.9%。

除宏观经济压力之外，ZimVie将业绩不佳的最大影响因素指向“带量采购”。基于此，2023年3月，ZimVie直接宣布，由于受脊柱国采影响，计划将旗下脊柱业务完全撤出中国市场。此外，种植牙集采之下，其在华牙科业务也有待进一步评估。

但即便撤出了中国市场，ZimVie的脊柱业务最终还是走到了“被卖掉”的命运。

2023年12月，ZimVie宣布将其脊柱业务出售给投资公司H.I.G. Capital。当天下午，ZimVie的股价飙升逾50%，至每股17.05美元。脊柱业务的交易总额为3.75亿美元，包括3.15亿美元的现金以及6000万美元的本票；本票将以每年10%的利率计息，每半年复利一次，以实物形式支付，期限不迟于交易完成后的5年半。2023年财报显示，ZimVie营收4.6亿美元，净亏损进一步扩大至3.9亿美元。压力巨大。

好在，2024年4月1日，完成脊柱业务出售的ZimVie，不仅正式由“牙科与脊柱市场领导者”转向成为一家纯粹的牙科公司，也有了偿还部分债务的能力。

ZimVie在公告中称：ZimVie打算立即偿还2.75亿美元的未偿债务，截至2024年4月2日，ZimVie的总债务约为2.34亿美元，预计现金约为6600万美元。同时，预计在交易完成一年后，年净销售额将达到4.55亿美元以上，调整后的EBITDA利润率将达到15%以上。

但这一切预期，或许将随着ZimVie接受“被收购”而烟消云散。

02、能拿到多高报价？

ZimVie究竟能拿到多少报价还很难说。

虽然ZimVie的市值经过近期的连番上涨逐步到达5.82亿美元，但全球市场上，口腔医疗行业投融资活动呈现出一个活跃而审慎的状态，相关投融资都主要集中在AI与自动化、综合平台与服务、产品研发与市场拓展、儿童口腔治疗以及国际市场扩展等领域。

例如，Overjet完成5300万美元C轮融资，提升AI诊断标准；Zuub获900万美元A轮融资，开发牙科自动化解决方案；印度makeO获1600万美元融资，扩大透明牙齿矫正器市场…

从投融资的趋势来看，韩国Osstem提出收购或许是为了在加强管线的同时，进一步的国际市场扩展。

Osstem成立于1997年，是全球领先的牙科种植材料制造商，同时也销售牙科设备和医药产品。

2023年，私募股权公司安博凯投资（MBK Partners）和Unison Capital将Osstem进行了私有化，随后Mubadala Investment对其进行了投资。

大股东MBK Partners公司管理着超过300亿美元的资产，主要集中在中国、日本和韩国。在2022年底，MBK Partners以20亿美元的价格收购了韩国3D牙科扫描仪制造商Medit。

那么，假如Osstem成功收购了ZimVie，ZimVie是会继续保持上市状态，还是会退市重整？医趋势将持续关注。