元神，启动！

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标题版权归群里吐槽的马老师所有

昨天白天接到的私聊问题中，都与 东亚两大经济体的货币高度 相关 。近两周的风险资产行情已经让不少投资者感到很受伤，而昨天下午人民币汇率的一波急升又让许多投资者摸不着头脑，今天的文章我就简单分享下与不同资产类别的投资者交流下来的反馈。

图：元神，启动！

时间线梳理

从时间线上来看，本轮日元的升值启动于本月11日，即美国CPI数据公布当天，核心CPI环比增长仅0.06%，房租通胀也体现出良好的去通胀势头。此后即有本地媒体报道日本央行或于11日和12日两日顺手推舟实施了干预，手法与今年四月底联储议息会议和当月非农数据公布时如出一辙。

从时间点上看，罗素2000指数的启动和纳斯达克指数的见顶也发生在11日，每股财报季也是在这一日前后拉开帷幕。

图：这一轮的轮动较为凌厉，基建、医药等防御类受益

此后的关键事件即特朗普事件（13日）与随后彭博社公布的采访稿（17日）。特朗普交易汇入市场中来，投资者关注到他对人民币、日元贬值的不满；行业上TSMC和ASML受到波及；商品投资者比较在意他的反ESG立场，开始担心供给问题。

图：特朗普谈及汇率问题

境内市场则是在上周消化大会公报的信息，本周则是迎来了久违的全面降息（LPR、MLF、存款）。

海外市场近两日的巨震则与美股市场财报季的糟糕结果有关，特斯拉和Alphabet严重拖累了本就处于严重畏高（Mag 7）情绪中的市场，而此前微软和CRWD的蓝屏事件也起到了推波助澜的作用。欧股市场中，奢侈品行业龙头公司因中国需求下降而表现惨淡。

图：LVMH的盈利电话会中出现了许多个“中国”，开云集团几近腰斩，从各家数据来看，奢侈品消费似乎“转移”到了日本

不同资产投资者眼中的不同故事

有趣的是，虽然投资者们经历的是同样的一条时间线，但笔者发现股票、债券、外汇和商品交易者的眼中所看到的图景各不相同。

• 权益投资者眼中是对Mag 7的畏高、市场集中度、轮动（罗素2000）以及财报季的关注。

• 债券投资者在CPI数据公布后情绪稳定，似乎在等待8月的再融资会议，谈论较多的是Trump上台后会不会导致曲线的陡峭化。

• 外汇投资者眼中是日元/人民币升值背后的利差交易以及VIX驱动问题，进一步联想到背后的资本流动（如NISA）。

• 商品投资者的疑问反倒是有关衰退交易居多，铜金油的疲软让人摸不着头脑。

图：NISA在买入外国资产的同时，Pension在再平衡

这种视角的差异性叠加特朗普交易和降息交易的多种矛盾情景交织在一起，你几乎无法过滤出一个明确的核心主因。

在我看来，这个时候脱离自己的主战线转而寻求某个宏大叙事作为资产配置选择的通解可能并不是一个好主意，换言之，宏观信息并不会高于任何资产本身所涵盖的信息。

• 对于权益投资者，财报季依然是最主要的一条线，市场轮动的背后无非是Mag 7沉重的估值与Guidance压力以及更广泛的盈利扩散。

• 对于债券投资者，赤字与发行问题（8月再融资会议）依然是主线，思考陡峭化需要思考期限溢价的再次上行需要依赖什么因素。

• 外汇投资者需要进一步思考增长（预期）差、利差和期限溢价（曲线）差会怎样影响组合流动（科雷框架），以及Trump会如何重新塑造贸易流动的现存格局。

对了，Carry Trade Unwind确实具备解释力，但它就像“钱不是问题，问题是没钱”那样，因果一体会让人感到空虚。

最后给读者留下一个有趣的问题，走向极端的ABC交易背后是Risk-off已经多年的中国风险资产，在汇率压力渐渐消解，美国增长面临短期压力，联储政策转向宽松的环境下，有没有可能走出一轮独立的行情呢？

全文完