星图测控：靠关联交易做强，毛利率持续走低暗藏玄机｜IPO观察

近期，中科星图测控技术股份有限公司（下称“星图测控”）披露了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过2750万股。公司此次欲募集24962.46万元，分别用于商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目、基于AI的新一代洞察者软件平台研制项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

钛媒体APP注意到，报告期内，星图测控变更了控制权，新任控股股东在销售端以及采购端均鼎力支持，更是在还未签合同的情况下，星图测控就开始做项目。毛利率方面，星图测控的毛利率持续下滑，与新任控股股东之间的毛利率也成为了待解之谜。

关联交易颇多，未签合同就开始做项目

星图测控是一家围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的企业。

2020年-2022年和2023年1-6月（下称“报告期”），星图测控分别实现营收收入2677.24万元、10423.76万元、14146.49万元、6148.18万元，净利润分别为961.53万元、3485.05万元、5074.87万元、1118.03万元，业绩持续增长。

需要指出的是，报告期内，星图测控的控制权发生了变更。2020年9月，四方股份将其持有星图测控60%的股权转让给了中科星图，至此中科星图成为了公司的控股股东，截至招股说明书签署日，中科星图持有星图测控46.36%，仍为公司控股股东。

钛媒体APP注意到，星图测控的业绩之所以保持增长也依赖于新的控股股东。据悉，2021年、2022年和2023年1-6月，星图测控向中科星图及其关联方产生的销售收入分别为3818.89万元、2610.07万元、636.87万元，其中2021年和2022年，中科星图及其关联方均为公司的第一大客户。

除了销售端之外，2021年星图测控向中科星图采购的金额为786.79万元；2022年向星图空间（中科星图控制的企业）采购的金额为797.58万元。

也就是说，在中科星图入驻星图测控之后，销售端与采购端均为其提供帮助，特别是2021年和2022年，公司的第一大客户及第一大供应商均是中科星图或其关联方。如此情形，不禁令人怀疑公司的独立性。

钛媒体APP梳理发现，中科星图与星图测控之间的两笔交易也存在疑点。2022年，星图测控与中科星图签订了关于方向信息融合运用的相关项目，签订时间为2022年11月，然而公开资料显示，该项目在2022年3月就已经开始。

无独有偶。2022年，星图测控还与中科星图签订了关于试验验证与集成示范的项目，签订时间为2022年10月，而该项目在2022年3月就已经开始。这也意味着，连合同都还没签，星图测控就已经为中科星图做项目。

毛利率疑云

钛媒体APP注意到，中科星图入驻星图测控之后，虽然公司业绩在提升，但产品的竞争力却在下降。报告期内，星图测控的毛利率分别为66.88%、55.2%、56.92%、54.38%，呈下滑趋势。

值得一提的，报告期内，星图测控同行可比公司毛利率的平均值分别为56.17%、56.17%、50.23%、55.26%。

这也意味着，2020年星图测控毛利率高于同行均值10多个百分点，而到了2023年上半年，毛利率却已经低于了同行均值近1个百分点。

导致该现象产生的因素之一或是公司让利给了中科星图及其关联方。报告期内，星图测控与中科星图之间交易的毛利率情况如下：

除了2021年公司向星图空间产生的毛利率高达86.65%，以及2022年向中国科学院空天院产生的毛利率高达57.51%之外，其余时间段内，星图测控与中科星图及其关联方之间的毛利率均低于其他客户之间的毛利率。同时，结合金额计算，2021年-2022年和2023年1-6月，星图测控明显让利给了中科星图及其关联方。（注：2020年，星图测控与星图空间之间的交易仅为9.06万元，暂时忽略未记）

此外，星图测控的毛利率被同行反超的另一大因素或因公司在研发投入上较低所致。报告期内，星图测控的研发费用率分别为13.65%、14.54%、15.47%、12.46%，同行可比公司平均值分别为16.16%、15.21%、16.17%、28.3%，研发费用率始终低于同行均值。

有意思的是，在星图测控的研发上，钛媒体APP还注意到一个“奇特”的现象。报告期内，星图测控的研发人员情况如下：

这也意味着，在仅有2名研发人员，且年薪低于15万元的情况下，公司的毛利率能达到66.88%，而随着研发人员数量的增加，员工薪酬大幅增涨的情况下，公司的毛利率始终在54%-57%上下徘徊。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）