钢铁与大宗商品行业周报：负向正反馈极致演绎，路径曲折须注意

国海证券近日发布钢铁与大宗商品行业周报：负向正反馈极致演绎，路径曲折须注意。

以下为研究报告摘要：

美国通胀步伐放缓。就业层面，美国本周（7月25日）首次申领失业救济人数降至23.5万，虽较前值24.5万有所下降，但已连续九周超过22万。经济数据方面，美国7月制造业PMI初值再度回落至50以下，6月成屋销售环比下降5.4%不及预期，6月除国防外的耐用品新增订单（初值）季调环比下降明显（-7.1%），多指标表明美国经济数据不佳。美国6月CPI数据超预期放缓，前纽约联储主席杜德利指出美联储降息事宜应提上日程，通过降息以避免不必要的风险。市场对9月降息的预期大部分已经反映在价格中，短期内利率水平将维持高位，后续主要关注失业率和核心通胀两个关键指标。欧元区的制造业表现也不及市场预期，欧元区7月制造业PMI初值45.6，预期46.1，已经连续两年处于收缩状态。

本周国内宏观焦点集中在降息和人民币升值上。在7月22日央行下调公开市场7天逆回购利率0.1pct的前提下，央行下调了各期限LPR利率10个基点，银行息差压力略有缓解；同时7月25日央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.30%，较前次下调20个基点，六大国有银行集体下调存款利率。LPR虽降，但A股市场情绪依旧低迷。随着7月25日人民币跳涨，市场做多情绪有所回升。总体而言，随着海外降息周期的到来，国内货币政策的可操作空间扩大。近期日元兑美元大幅升值、中国上半年外贸顺差较高的效应开始发酵，都将增加人民币升值的概率。

黑色：1）螺纹：本周（07.22-07.26，全文同）螺纹期价环比下降。

本周钢厂全面亏损，停产检修增多，淡季需求低迷。受新国标事件影响，部分市场抛售压力较大，价格下挫明显。同时7月专项债发行整体慢于时序进度，钢价面临下行压力。低利润下螺纹钢产量存下降空间，库存下降有望延续，叠加市场旧标过渡的悲观情绪也有所消化，我们预计短期螺纹价格企稳调整为主。2）铁矿石：本周铁矿石期货价格明显回落。价格方面，本周风险偏好进一步走弱，港口库存未改上升趋势。黑色市场悲观情绪蔓延，市场负向的正反馈预期导致矿价明显回落。钢厂利润降至年度低点，钢厂采购意愿下降。前期发运稳定在2900万吨量级左右，铁矿石到港量预计短期内保持低水平。当前铁矿石基本面整体偏弱，我们预计矿价仍然承压，需关注需求变化。3）煤炭：本周焦煤期货市场弱势运行。煤焦方面，整体供应平稳，随着上周重要会议结束，煤矿已恢复生产，本周原煤产量有所提升。而需求方面，下游焦企拿货不积极。季节性淡季下成材成交较差，在成本支撑转弱、钢厂利润亏损的情况下，短期煤焦或延续弱势运行。动力煤方面，受安监、环保因素影响，陕西、内蒙古地区供应偏紧，陕西地区供应小幅波动；矿区整体拉运一般。港口市场维稳运行，港口库存仍在高位。近期多地持续高温，叠加工业用电支撑，电厂日耗高于2023年同期。但整体上电厂库存充足，长协煤及进口煤供应稳定，市场采购增长有限，刚需采购压价为主。我们预计短期动力煤低波运行，需关注后续天气变化及电厂日耗情况。

有色：1）铜：本周铜价震荡走跌。国内外悲观情绪持续，美国经济数据不佳，劳动力市场的短暂改善也难改市场担忧局面。消费端尽管有所改善，但受限于前期部分下游补库完毕。供应端高产但再生铜政策收紧增加风险；国内经济数据欠佳，虽有央行降息托底，但宏观依旧偏空；产业层面，下游消费无明显改善，整体来看，铜价短期仍存下行压力。2）铝：本周铝价下行，本周铝价走势跟随铜价。美国6月成屋销售（年化）下降，7月Markit制造业PMI初值创7个月新低；欧元区7月制造业PMI初值45.6，多项经济指标加剧了市场对海外经济前景的忧虑。国内宏观情绪低迷，二十届三中全会后，政策对市场情绪的正面影响正在逐步积累，7月央行下调1年期、5年期LPR10个bp也未能明显改善市场情绪。展望后市，铝供应进一步增加空间有限，价格回落后或重新刺激需求，铝价震荡为主。

原油：本周国际油价下跌。近期油价主要围绕弱需求、地缘情况运行。周初，因巴以停火预期增强，油价下挫，周三，美国库存减少，季节性利好延续，油价回升。产业层面，俄罗斯表态将继续支持减产，供应缩减预期有望延续。我们预计短期国际油价区间震荡。

纯碱：本周纯碱市场偏弱。本周纯碱供应增加，纯碱开工、产量周环比增加，但企业发货缓慢，库存增加明显，主要集中在重碱。本周纯碱需求平稳，下游企业持观望态度，采购谨慎，预计7月底或8月初将补充库存。短期浮法、光伏生产稳定，我们预计纯碱现货价格持稳运行。

风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。（国海证券 谢文迪,林晓莹 ）

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。