聚焦消费税改革 关注百货、免税机遇

国联证券近日发布商贸零售研究报告：消费税改或影响利益分配，关注百货、免税机遇。

以下为研究报告摘要：

国内消费税：体量可观，寓禁于征增值税、企业所得税、消费税和个人所得税目前是我国税收收入的主要来源，2023年国内消费税为1.61万亿元，占比8.9%，次于增值税（约38.3%）和企业所得税（约22.7%）。与其他主力税种不同的是，1）增值税等三大税已经实现央地共享，但消费税仍完全归属中央。2）消费税征收范围具有选择性，烟草、成品油等系绝对税收主力，2022年烟类占消费税收入比例约39%，成品油占比约35%。选择性的征收范围表明消费税的目的在于对生产和消费的调节引导作用。

全球消费税：占比呈现趋势性下滑

全球范围看，消费税占总税收比例呈下滑趋势，1975年-2020年间OECD成员国消费税比例从17.7%降至9.1%，反映其收入贡献削弱。从成熟市场实践看，1）消费税多为共享税，中央占比一般高于地方。2）因地制宜匹配征税环节且存在多环节征税，美国、加拿大等国家生产环节征收的消费税一般归中央，批发和零售环节征收的消费税归地方。另外，税负并非在参与者间均衡分配，消费税带来的终端价格上涨取决于供需弹性，需求越缺乏弹性，消费者承担的份额就越大（如烟草）。

消费税改革：旨在利益再分配

消费税潜在改革方向为：1）征收环节后移并稳步下划地方。根据我们对过往政策经验的研究观察，消费税后移一般伴随税率的向下调整，整体税负预计平稳，强势零售商有望受益。针对税收在央地间分配，我们认为存量税收也需部分共享方能缓解地方政府之困。2）征税范围扩充。综合考虑消费体量及监管效率，我们认为扩充品类有望从奢侈品等高端消费开启，而这将增加有税渠道的商品税负推动价格上行。有税渠道对应价格上行有望更加凸显免税渠道的性价比。

投资建议:关注王府井、中国中免等。

基于我们对于消费税改革的探讨，改革或稳步推进，短期增量贡献有限，但是分配格局或有变化。就央地利益再分配而言，预计广东、山东、上海等地的财力绝对值增长更明显，贵州、云南、甘肃等西部省份财力边际提升更积极。着眼产业链利益再分配，征税环节后移有望使得强势零售商短期受益。消费税收入稳步导向消费地有望激励地方政府改善消费环境，助力地方消费长期向好，建议关注王府井等百货零售商。

基于征税范围扩充的预期，有税渠道商品价格上行或有望利好免税渠道，建议关注中国中免等免税商。

风险提示：1）改革进度推行不行预期；2）国际经验、历史经验不适配的风险；3）经济环境变化的风险；4）对相关政策理解存在偏差风险。（国联证券 邓文慧,曹晶 ）

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