汇添富杨靖：看好被动型债券基金的市场前景

近十年来，国内的债券市场发展迅速，总体规模从2015年的48万亿元增至当前的164万亿元，增幅242%。债券余额占当年度GDP的比重也从2015年的70%攀升至2023年底的124%。债券市场的扩容，为债券基金的大发展提供了广阔的舞台。近十年来，债券型基金的规模从0.7万亿元增至当前的10.6万亿元，是增幅最为显著的资产管理方向之一。（数据来源：Wind，截至2024/6/30）

发展至今，债券型基金的品类已经非常丰富，细分出了短债、中短债、中长债、被动债基、一级债基、二级债基、可转债基等各种投资策略，普遍取得了良好的市场反馈。近年来，随着高质量发展的持续推进，各类债券资产的利率逐步走低。在低利率的整体环境下，债券型基金的预期回报率在下降，主动管理提供的超额收益空间也在收窄。投资者在选择债券基金的过程中，会更加关注产品本身的特性和优势。其中，被动型债券基金因为透明度高、风格稳定、风险分散等优势，越来越受到投资者的关注，也成为各家基金公司重点研发和布局的方向。

我们发现，如果能筛选到合适的有生命力的指数，被动型债券基金的长期业绩表现会较为亮眼。再加上被动型基金还具备低费率的运作优势，同时交易便利，投资者可以根据自身需求快速调整持仓。因此，无论是从产品设计的安排、投资者操作的便利性，还是实际获取的投资回报，被动型债券基金都具备很强的市场竞争力。

从国际经验看，作为全球最大的债券市场，美国的债券型基金在2023年的规模约6万亿美元，其中主动型债基、债券ETF和指数债基的占比分别为59%、25%和16%。从结构占比上看，被动型债基合计超过了40%。更重要的是，从最近5年的复合增长率看，债券ETF和指数债基分别达到18%和9%，远超主动型债基的1%（数据来源：Morningstar direct，截至2023年11月）。分析背后的原因，一方面是因为其透明、稳定、低成本和流动性好，受到了投顾业务和机构投资者的广泛欢迎；另一方面，长期来看，被动债基的费后收益具备较强的竞争力。

从国内经验看，权益市场的被动型基金同样发展迅猛，Wind数据显示，其规模从2019年中的0.6万亿元大幅增长至2024年6月的2.1万亿元，产品数量从520只增长至超过1600只。产品策略进一步多样化，既有传统的沪深300等龙头宽基产品，也出现了许多新兴行业和主题的投资品种，极大丰富了各类投资者的配置需求。

目前，国内被动型债基已进入加速发展期。根据Wind数据，截至2024年6月，被动型债基的规模接近1万亿元，产品数量289只，最近一年实现了接近翻倍的规模增长。产品类型覆盖了利率债、信用债、同业存单、可转债等主要债券资产，也出现了绿色普惠、地方区域、金融、央企、城投等主题类基金。和场外指数基金类似，债券ETF这两年也发展迅猛。截至2024年6月底，国内债券ETF的规模接近1100亿元，较2023年初增长翻倍，出现了多只规模突破百亿的产品（数据来源：Wind）。展望未来，被动型债基有着广阔的发展空间，在很多细分策略上仍然有较大的产品创新可能。特别是在今年资本新规正式实行后，以银行为代表的机构客户对于穿透计量和资本节约有更高的要求，这可能带来新增的业务机会。

在被动型债基的投资方法上，汇添富提出了一个策略，叫做“被动的主动投资”。所谓被动，就是在产品定位和合同约定的投资范围内进行投资，保持投资风格的稳定和清晰。所谓主动，是指在既定的投资要求下，做好积极的主动管理，发挥基金管理人的专业优势，努力做出超额收益。这个理念应用在被动型债券基金上非常合适，因为有别于股票指数基金的等比例复制，由于债券市场的个券流动性差异较大、成交不连续且有最小成交单位的限制，被动型债基多采用抽样复制指数的跟踪方法。在投资实践中，一方面要做好对基准指数的跟踪，将跟踪误差保持在合理可控的范围；另一方面，要在指数样本券抽样的过程中，做好“被动的主动管理”，通过对组合持仓结构的差异化构建，努力做出超越基准指数的投资业绩。从过去几年实际运行的效果看，我们管理的被动型债券基金确实跑出了超额收益，为投资者创造了更好的持有体验。

我们长期看好被动型债券基金的发展前景，这些年做了很多准备。在产品方面，自2018年以来加大了对固定收益类底层资产的布局，在债券指数领域形成了期限、评级、品种、主题等多维度的网格化布局，特别是我司今年4月成立的优选投资级信用债指数基金获得了市场的高度关注。在团队方面，我们从研究到投资，从交易到风控，从销售到运营，围绕被动型债券基金形成了较为成熟、完整的人才梯队体系。展望未来，相信随着国内债券市场和基金行业的进一步发展，被动型债券基金有望迎来更大的发展机会，为投资者提供更丰富、更便利的债券投资产品。

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