《成长股的投资之道》阅读随感〔下〕

传奇的美国投资者和先锋基金的创始人约翰·博格（John Bogle）计算出，在截至2007年的81年间，股息再投资收益约占标准普尔500指数公司获得的复合长期回报的95%。1981年至2000年和2003年至2007年的牛市可能误导投资者认为股票投资主要是为了股价上涨。但历史表明并非如此。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：这就是长期的力量。短期看没什么，但是把时间是拉长了看，就会发现变化大到不敢置信。我们总是高估了短期的波动，而低估了长期的力量。

要始终警惕由一个被称为“指导委员会”（steering committee）运营的组织。你是否会通过委员会来驾驶船只或汽车，如果你这样做了，你认为结果会怎样？在我看来，由指导委员会运营的组织不太可能取得任何好的结果。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：不错。将在外，君命有所不受。疑人勿用，用人勿疑。必须有一个靠谱的人，来处理具体的事务。因为具体事务是复杂的，没有办法去事先计划和准备，必须具体情况具体分析，必须随机应变灵活机动，必须因地制宜与时俱进。如果被授权的管理者，没有处理问题的才干，没有承担责任的魄力，事事都得报告请示，让一群元老们围在一起讨论争吵，那什么事情都会被贻误和搞砸。委员会是制订规则和选拔代理人的，代理人是按照委员会制订的规则去办事的执行人，委员会去处理具体事务那叫越俎代庖，代理人去做委员会的事那叫挟天子以令诸侯了。

正如一句谚语所说：“世上没有新笑话，只有没听过的人。”——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：人类从历史中吸取的唯一教训，就是人类不会从历史中吸取任何教训。所以已有的事，后必再有，已行的事，后必再行，阳光底下没有新鲜事。当然，虽说历史总是惊人的相似，但却不会简单的重复。

我们发现了一个相当令人惊讶的答案——可口可乐是36倍，高露洁是34倍，当时的市场平均水平是10倍。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：在作者看来，三十多倍的市盈率算高的了，也就是说即便是可口可乐和高露洁，如果你是以四十倍的市盈率购买的，你的股票表现在长达三十年的时间里，依然是低于平均水平的。而在我们大A股里，股民们所交易的价位，三十多倍真是太常见啦，我们所用的指标都不叫市盈率，而是叫市梦率，一百多倍的股票见过没？有机会来中国股市见见世面。

相对于市场中的其他股票，优质股票确实可能并不昂贵，但两者都会被证明是昂贵的，尤其是在利率上升的时候。但即便如此，我还是建议你考虑一下，如果有人建议你以1979年市场市盈率的两倍投资可口可乐或高露洁，你可能会做出何种反应。如果拒绝这个想法，你将错过获得两倍于市场指数收益的投资机会。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：所谓的昂贵，也仅仅是给予可口可乐和高露洁二十倍的市盈率，而在我们A股，真的不需要提醒和鼓励，因为给予优质公司较高的估值一向都是传统。二十倍市盈率真的太小儿科了，如果让中国股民来理解作者的这句话，他们内心想的，起码是五六十倍市盈率。自从巴菲特讲了『要用一个合理的价格购买一个好的公司，而不要用一个便宜的价格购买一个平庸的公司。』这句话后，就为中国股民以三四十倍甚至五六十倍的市盈率购买各种所谓的成长股提供了理论依据，从此他们买得有理有据心安理得肆无忌惮。然后呢？股市到现在还是三千点，除了大量扩容的原因，一熊十几年就是因为 A 股的估值一直以来都太高。

更糟糕的是，很多关于微软的“研究”和评论并不是关于它运营得好与坏。更多的是评论者的偏见，他们似乎常常觉得，因为微软不时髦不时尚，没有苹果的设计感，所以它不配取得成功。事实表明并非如此。只要坚持事实。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：其实对于未来，我们一无所知，我们只能基于历史，看看某企业是如何应对危机和挑战的。那怎么看呢？一个企业能经历漫长的历程，活到今天还活力依旧，这本身就说明了一些东西。为什么要敬老？因为一个人能活百年，他一定做对了些什么？所以活一百年这事本身就值得敬。为什么其他人活不了？为什么只有少数人能活到？因为这世界意外太多，而他能趋利避害明哲保身。因为这世界诱惑太多，他能知道什么能做什么不能做。正如林语堂所说：『这百年中，他的同辈早已逝世，或死于水，或死于火，或死于病，或死于匪，灾旱寒暑攻其外，喜怒忧乐侵其中，而他能保身养生，终是胜利者。这是敬老之真义。敬老的真谛，不在他德高望重，福气大，子孙多，倘使你遇到道旁一个老丐，看见他寒穷，无子孙，德不高望不重，遂不敬他，这不能算为真正敬老的精神。所以敬老是敬他的寿考而已。』这句『敬老是敬他的寿考而已』真是说到了点子上了，所以中国之所以牛，就是因为有五千年的文明，你不需要例举为什么那么牛，这五千年的寿命足以说明一切。

美国前短跑运动员迈克尔·约翰逊曾经说过：“能打败我的只有我自己。”我怀疑这句话只是说明他不太谦虚，但这句话可能还有另一个更微妙的含义：即使我们在自己的领域很出色，我们也有可能取得糟糕的结果，因为我们自己的情绪会打败我们。经常打败我们的不是竞争对手或困难的任务，而是我们自己的心理。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：恩，说得对。比如作茧自缚，比如自我设限，比如为情所困，比如李莫愁，她就是被自己毁了，那么漂亮不做人老婆，可惜了那一张脸一个好身材。男人嘛，不行就换罗，多试试才有机会遇到好男人嘛，当她不给男人机会的同时，也剥夺了自己获得幸福的机会。伤害自己最大的，往往就是我们最亲近的，比如父母，比如我们自己。我们贫穷，我们咸鱼翻不了身，不是因为父母没钱，更大的原因是他们从小灌输给我们的意识，正是他们视为金玉良言的东西，把我们死死钉在贫穷上。李莫愁的悲剧，她师父师祖难咎其责。

我记不清有多少投资者告诉过我，他们从长期储蓄计划或个人养老金中提取了储蓄，却发现实际实现的金额与多年或几十年的认购金额大致相同，任何已实现的收益都被费用吞噬掉了。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：你想通过基金公司赚钱，但基金公司的性质，就是利用你的钱来养活他们自己的。最终结果就是，你拿你的钱，养活了一大堆人，而自己什么都没得到。这一现象，在各行各业普遍存在。帮你赚钱的，教你赚钱的，替你省钱的，都是赚你钱的。你看他们，是专业机构，他们眼里的你，就是一棵韭菜。当厂主对工人的剥削告一段落，工人领到了用现钱支付的工资的时候，马上就有资产阶级中的另一部分人——房东、小店主、当铺老板等等向他们扑来。社会本来就是你吃我我吃你，尔虞我诈互相撕咬吞噬的。

平均而言，对冲基金已经连续五年跑输大市。我的一位同事最近申请从这样的对冲基金中赎回资金，基金经理问他为什么。他说，这是因为业绩不佳。基金经理回应他说，近年来几乎所有对冲基金都表现不佳。这样的回应也许不出所料，但这并没有提供多少安慰。这又是从众本能的体现。基金经理认为，如果他们一起失败，他们可以证明自己的持仓是合理的。总的来说，基金经理忽略了约翰·邓普顿爵士的名言：“如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。”——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：『不是兄弟无能，而是敌军太狡猾了。』要想取得高于其他人的业绩，就得采取跟其他人不一样的做法。如果想取得市场平均的收益，还不如自己复制指数，或者直接买指数基金。

2000年至2010年间，表现最好的美国基金是CGM精选基金（CGM Focus Fund），其年化回报率为18%。这是一个非常引人注目的回报率。同期，该基金的投资者平均每年亏损11%。投资者表现出了一种准确无误的能力，可以在估值高峰时买入该基金，并在估值低谷时卖出。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：明智的投资者，不会参与择时，因为他们知道自己没有这种能力，也就尽量避免自己去尝试这种行为。择时的人，都想在低点买入，在高点卖出，但是实际上，他们在高点不舍得卖，在低点又不敢买。他们觉得明智的选择就是低买高卖，一旦操作起来却是追涨杀跌，于是聪明的他们，被市场来来回回地打脸。他们不知道，当他们选择了择时，就已经选错了，以后怎么选都是错，他们已经入了魔道。

但即使是这些机构也不能幸免于所谓的系统性风险可能产生的威胁。它们可能会因为挤兑而倒闭，挤兑的原因不是它们自己的错误判断，而是系统中其他银行的错误判断。20世纪80年代的一个故事说明了银行的脆弱性。当时香港房地产价格开始暴跌，银行坏账因此而增加。在这个紧张时期，一大群人在等公交车。天开始下起雨来，排队的长龙穿过人行道，躲到一栋建筑的顶篷下避雨，这栋建筑恰好是当地一个家族银行的分行。路人看到排队的长龙，断定这家银行有问题。挤兑的谣言迅速传播开来，到第二天，这家银行就被要求提取存款的人群包围了。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：信用就像氧气。当这两者都充沛的时候，你意识不到它们的存在。当这两者中的任何一样消失的时候，你就活不下去了。用借的钱来运营，可以变得非常的富有，同样也可以变得非常的贫穷。当杠杆起作用的时候，它会放大你的收益。你的太太会觉得你很聪明，你的邻居会羡慕嫉妒你。但是，杠杆是会上瘾的，一旦从杠杆中获得了奇妙的收益，很少人会回到保守的做法。金融就是建立在信用的基础之上的，没有了信用，建筑其上的一切都将不复存在。一旦风吹草动，就会化为乌有。

这种投资策略的主要问题在于，当基金经理在等待他们的公司得到能让青蛙变成王子的亲吻时，这些公司在不断侵蚀价值。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：持有问题公司时，会非常受折磨，因为时间不站在自己一边。会让人坐卧不安，老是担心越来越糟，而且真的会越来越糟。

我仍然惊讶于有非常多的人谈论投资，并花费大部分或全部时间谈论资产配置、区域配置、行业权重、经济预测、债券与股票、利率、货币、风险控制……但从未提及需要投资一些好公司。我天真地认为，金融危机的经历可能给投资者上了一课，即无法从不良资产中获得良好回报。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：『如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。』也就是说，不是我们有多优秀，那都是同行的衬托。只要不随大流去做一些傻事，那么比起绝大部分的人来，就已经赢在起跑线上了。优秀不是有多努力，而是时间和精力用对了，也就是持续做一件事情，并把它做到行业第一。所以不是做了什么，而是你做到了什么程度。三百六十行，行行有废柴，也行行出状元。从事哪一行，这是企业自己的选择，而我们考量的是这个企业做得怎么样，对于我们来说要的是状元，只要是状元管他做什么呢。

人们通常认为，获得高回报的投资必须是有深度的、模糊的、难以理解的和未被其他投资者发现的。相反——最好的投资往往是最明显的。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：这真是个好消息。也就是说，好的投资就是，钱就在地上，上去捡就是了。比如熊市中，遍地是黄金，比如好公司，都是妇孺皆知的。

有些人表现得好像赢得这场马拉松的最佳方法是以105个400米运动员的身份参赛（42.195千米除以0.4≈105.5），他们认为这样肯定会跑得比一个马拉松运动员更快。这在投资中的类比是一种策略，在这种策略中，你经常更换基金经理或投资组合中的股票，以适应你对市场条件的预期变化。问题是：如果你选择105个400米运动员的方法，我认为要使这场与马拉松运动员的比赛真实地进行，你必须使用一个接力棒，并将其交给下一个运动员。这相当于你决定卖出所有优质股票并转向更便宜（尽管可能不便宜）的周期股和价值股。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：其实，想以较好成绩跑完马拉松比赛，最好的办法是让基普乔格来跑。如果找105个短跑高手的话，那么你得保证这105个人不出乱子，只要一个人不靠谱，出现了掉链子的情况，那么就会影响整个成绩。你怎么保证这105个人靠谱呢？说不定其中一人，直接拿着接力棒回家了，或者把接力棒随手扔进了路边的垃圾筒。这种情况在股市中并不鲜见：『很多超级明星股，事后我们都管它叫妖股。』当然，凡事没绝对，谁也无法保证基普乔格不掉链子，但是考核105个人和考核一个人的难度系数是不一样的，找的人越多掉链子的可能性也越大。

引起我们兴趣的是斯味可从私募股权收购了Big Heart宠物食品业务。我们热衷于向宠物主人出售产品的企业，例如爱德士，尽管是间接的，而且我们在Big Heart宠物食品业务上获得了非常好的回报，在被私募股权收购之前，它由德尔蒙所有。然而，事实证明斯味可在业务利润和回报方面的结果令人失望，我们对管理层对此的反应感到担忧，尤其是斯味可是一家家族控制的公司。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：行行出废材，按照行业选股，真的是一大坑。说什么行业利好，即使是天上掉钱，有些企业也是接不住的，要不怎么说守着金山要饭呢。

投资协会环保和可持续股票基金板块的平均5年年化回报率为11.9%，而MSCI全球指数为15.5%。我猜想一些投资者可能愿意放弃业绩来确保遵守自己的原则。然而，鉴于缺乏排除某些行业的硬性规定，他们在两个方面都得到了最差结果——糟糕的业绩表现和违反他们的原则。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：老毛说：『我们不是宋襄公，不要那种春株式的仁义道德。』好人有好报，不是放置四海而皆准的，在某些方面某些时候就不一定行。比如战争，兵法云：『兵者，诡道也。故能而示之不能，用而示之不用，近而示之远，远而示之近。利而诱之，乱而取之，实而备之，强而避之，怒而挠之，卑而骄之，佚而劳之，亲而离之。攻其无备，出其不意。此兵家之胜，不可先传也。』你对敌人讲仁慈，就是把残忍留给了自己，以及跟你同一阵营的战友。所以要想赢得战争的胜利，就得首先清除掉自己阵营里的蛀队友。其实大多数好的生意，都不是什么好生意，他们的最大特点就是让人上瘾，让人沉沦其中欲拔不能，比如为什么有人会省吃俭用还要买苹果手机？不就是满足虚荣心嘛。比如为什么大家不断换新手机？不就是满足虚荣心嘛。什么性价比，什么配置不配置的，主打就是：『买新不买旧，买贵不买便宜。』在虚荣者内心，浮现出自己一副土豪哥的样子：『我跟你们穷人没法比，我对电子设备的配置一抹黑，啥都不懂，我就只知道买最新最贵的。』

低风险股票具有更高的预期回报，这在金融领域是一个值得注意的反常现象。这很值得注意，因为它具有持续性——不仅现在如此，而且可以追溯到我们目光所及的更遥远时期。它适用于世界上所有的股票市场。最后，它很值得注意，还因为它与金融的核心理论相矛盾：所承担的风险会产生一定的回报。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：富贵险中求，也在险中丢。求时十之一，丢时十之九。做事，当摒弃侥幸之念，厚积而薄发，始得成功。所以说仁人者，正其道不谋其利，修其理不急其功。凡事都有规律的，急于求成的人，就是不想遵循规律。我常说，最容易赚的钱，就是教人怎么赚钱，这世上最不缺的就是想发财的人。利令智昏，他们从来不会想想，教你赚钱的人既然会赚钱，为什么不自已去赚，而要教你呢？有没有一种可能，是他赚不到钱，才来教你赚钱的呢？结果，他赚到钱了，而你就是那被人割的韭菜。高风险往往不是高收益，高风险收获的往往都是高风险。想高收益的，往往都会去冒高风险，就是不想遵循规律慢慢变富，最后非但没有得到高收益，连自己的本金都失去了，甚至还背负了很高的债负。

我们经常听说，为了获得高回报，我们需要找到复杂的、难以理解的、研究不足的、杠杆率高和风险高的股票。这种说法只有一个问题。正如诺贝尔物理学奖获得者理查德·费曼（Richard Feynman）所说：“你的理论有多完美并不重要，你有多聪明也不重要。如果它和实验结果不一致，那就是错误的。”——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：一个人帅得不明显，那就是不帅嘛。看一个人有没有钱，查一下福布斯富豪排行榜嘛，有他的名字那就是有钱咯。一个企业好得不明显，还要费心拔拉的去找，看看它哪里好怎么好，那就是不好嘛。子贡曰：『君子之过也，如日月之食焉。过也，人皆见之；更也，人皆仰之。』

关注股票作为上市实体的整个生命周期的回报时，直到期末或退市——基本上对所有股票采用买入并持有策略，他发现只有42.6%的股票超过了1个月期美国国债的回报率，即使在股息再投资的情况下。股票指数的回报率超过了美国国债，而其中的大多数股票却没有，这其中的原因真的很简单。少数股票的巨大正回报弥补了绝大多数股票的低回报或负回报。从某种意义上说，这并不奇怪。该研究涵盖了90年的时间，但很少有公司作为上市实体具有很长的寿命。事实上，在研究涵盖的这一时期内，上市公司的寿命中位数仅为7.5年。上市时间较长的少数股票，具有更多的时间让价值得到复合增长，如果它们作为上市公司存在了几十年，这很有可能是因为它们是相对成功的企业。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：也就是说，大部分股票都不值得投资，股票的收益是由少数公司创造的，二八定律再次体现：超过八份的收益，由不到两份的股票创造，而大部分股票微利甚至在毁灭价值。

我们可以从这一切中得出什么结论呢？股票的总体表现优于债券，但大多数股票却没有，正回报集中在极少数股票上。大多数主动投资者注定不仅会跑输股票指数，而且还会跑输债券。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：二八定律的普适性。一将功成万骨枯，大多数人的存在，就是为了当牺牲品，注定是成就少数人的。遍地是大王，短暂又辉煌，最后归于一统，所谓天下大势，合久必分，分久必合。大众创业的结果，就是从中产生几个大企业，然后把其他人统统吃掉，这有点像养蛊。

2018年12月的《金融时报》标题提到了“市场剧烈波动”，作者可能会因为夸张的表述而责备标题的编写者——毕竟他们希望销售更多报纸，一篇文章将道琼斯指数最近一天下跌3.1%描述为“惊人的”。1987年那天的市场下跌幅度是这一天的7倍，他们肯定会用尽所有夸张的词汇。他们可能会描述为喧嚣的、动荡的或狂暴的黑色星期一，但这真的很重要吗？看看下面的道琼斯指数图表，看看你是否能发现黑色星期一。你需要良好的视力或老花镜才能看到。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：媒体的特性就是博人眼球，所以他们极尽所能地夸大其词危言耸听，甚至有些自媒体以丑态百出和胡说八道来获取流量，因为只要有人忍不住来骂他奚落他揭露他，他就获得了评论和点击。而有了流量就会有更多人来蹭热度，这样就会被人们的推波助澜捧得更火。这年头流量为王，对于普通人来说，流量可以满足虚荣心。而流量达到一定程度，还可以变现，不用工作就可以获得收入，甚至能轻轻松松地获得原来上一辈子班都挣不了的钱。于是，当真理还正在穿鞋的时候，谎言就能走遍半个世界。我们目之所极，只有谬误在大声说话，而不知真理躲在哪个角落沉默。所以爱因斯坦说：『只有两件事可能是没有极限的：宇宙，以及人类的愚蠢。不过前者我还不太敢确定。』所以智者提醒我们：『警惕被环境驯化，不要让别人给你的大脑和行为套上镣铐。』『不要让自己的大脑成为别人思想的跑马场。』要警惕大众，警惕媒体，擦亮眼睛，最愚蠢的就是把网络上的东西和别人的话来指导自己的生活和投资。双眼自将秋水洗，一生不受世人欺。

毫无疑问，就媒体关注度而言，它仍将是一只难以持有的股票，但我们经常发现，唯一可以让你以便宜的估值购买伟大企业股票的机会就是当它们出现短暂“失灵”时。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：当公主落难，沦落到沿街乞讨时，就是英雄救美的好时机，否则你有什么资格结识金枝玉叶？当然，你得知道这种落难是暂时的，天下还是她家的天下，否则你不但做不成驸马，甚至你这种行为还会变成收容钦犯，捡漏不成还丢了命。

然而，与管理层会面并不是我们检验一家企业是否优质的主要标准。我们认为好的企业可以从它们产生的财务数字中识别出来。我们也不会与管理层会面，向他们提供关于如何经营企业的看法。如果他们不知道该怎么做，我们就有大麻烦了。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：不管企业的管理层说得有多漂亮，不管该企业给人留下了多么好的印象，总归还得靠业绩说话。如果不能体现在业绩上，那么说得再好，印象再好，又有什么用呢？这就叫名不副实虚有其表。

我建议这样来看待这个问题：想象一下，我们正在与那些在过去九年中为我们带来丰厚回报的公司（或者那些在未来九年中可能会产生这种高回报的公司）进行讨论，我们要求他们说出成功的前三个因素。你认为他们说出“货币风险和汇率”的可能性有多大？我认为他们会将产品创新和研发、强势品牌、分销控制、市场份额、客户关系、设备或软件的安装基础、管理、成功的资本支出和收购列为更重要的因素。因此，我们认为最好忽略货币走势。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：事物的发展变化，是由事物的内因与外因共同作用的结果，其中内因起着决定性作用，是事物发展的根本原因和依据，外因影响着事物的发展变化，但不起决定作用且必须经过内因才能发挥作用。

最初的“便宜”价格最终可能被证明并非那么便宜。在处境艰难的企业中，一个问题刚得到解决，另一个问题很快就会浮出水面——厨房里永远不会只有一只蟑螂。（另外，）你获得的初始低价优势都将很快被企业的低回报所侵蚀。例如，如果你以800万美元的价格购买一家企业，它可以以1000万美元出售或清算，如果你立即采取其中一种处置方法，你都可以获得高回报。但是，如果该企业在十年内以1000万美元的价格出售，并且在此期间每年的回报和股息只有资本成本的百分之几，那么这项投资将令人失望。时间是伟大企业的朋友，是平庸企业的敌人。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：如果时间，不站在自己一边，那么应该尽快落袋为安。百鸟在林，不如一鸟在手，你不知道什么时候会风吹草动，那一群鸟就全飞走了，除了它们留下的狼藉粪便，你什么也不会得到。

估值低的股票大多有充分的理由——因为它们的企业周期性强、杠杆率高、资本回报率低和（或）面临其他结构性或管理问题。这些听起来不太可能在困难时期保护该企业和你的投资，而且迄今为止已经证明了这一点。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：小心驶得万年船，要想第一个到达终点，你必须首先完成比赛。

当前的灾难状态会如何发展？我们中有多少人会生病或更糟？我们什么时候可以再次被允许出行？我们会像过去一样经常旅行吗？政府为维持经济而采取的极端措施会导致通货膨胀吗？我不知道。就像我们最钦佩的一些公司一样，我尽量少花时间考虑我既无法预测也无法控制的事情，而是专注于我可以影响的事情。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：一步有一步的风景。我们不用去预测未来，因为我们没有预测未来的能力，我们只能走一步看一步。专注当下，做好当下的事就行了。兵来将挡，水来土掩，如此而已。

但正如一句老话所说，“永远不要浪费一场危机”。你应该始终将危机视为机遇。——特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】：危机危机，机在危中。高启强：『我怕风浪大？你忘了我以前卖鱼的？你知道打渔的人怎么说吗？风浪越大鱼越贵。』

特里·史密斯《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》【张虎跃】书评：认为好看。沃伦·巴菲特：『以合理的价格购买一家好公司，远比以好的价格购买一家普通的公司要好得多。』『最初的「便宜」价格最终可能被证明并非那么便宜。在处境艰难的企业中，一个问题刚得到解决，另一个问题很快就会浮出水面——厨房里永远不会只有一只蟑螂。你获得的初始低价优势都将很快被企业的低回报所侵蚀。例如，如果你以800万美元的价格购买一家企业，它可以以1000万美元出售或清算，如果你立即采取其中一种处置方法，你都可以获得高回报。但是，如果该企业在十年内以1000万美元的价格出售，并且在此期间每年的回报和股息只有资本成本的百分之几，那么这项投资将令人失望。时间是伟大企业的朋友，是平庸企业的敌人。』如果时间，不站在自己一边，那么应该尽快落袋为安。百鸟在林，不如一鸟在手，你不知道什么时候会风吹草动，那一群鸟就全飞走了，除了它们留下的狼藉粪便，你什么也不会得到。当然，当你落袋之后，又面临着拿着现金找低估值的投资项目，这很难又很麻烦还易容出错。所以最好的方法就是站在优秀公司的一边，也就是本书所说的：①购买好公司；②不要支付过高价格；③什么都不做。