上海
太长不看：
失业率本身是一个滞后指标，因为经济衰退必然导致失业率上行，而不是失业率上行导致衰退。而萨姆规则的关键在于衡量了一轮失业率上行的速度和高度，并以客观规律判断失业率恶化的程度。
上周美国围绕就业市场数据集体走软，再叠加亚洲市场的情绪传染，市场已然进入恐慌状态，提前定价衰退。
这一轮失业率上升很大程度由移民增加带动，并非企业主动裁员所致；同时美国全方位的基本面还没到衰退程度，美联储也有充足的资弹来应对。
引子
7与非农数据公布后，“萨姆规则（Sahm rule）”的关注度空前之高。该规则让市场迅速陷入衰退交易逻辑，已经在定价美联储年内将降息125个BP！
“6月‘萨姆规则’数值，拉响衰退警报！”中有提及，该指标对1950年以来的11次美国经济衰退，无一例外全部准确预测，指标警报触发与衰退发生之间的时滞在1-8个月之间。
图：萨姆规则与经济衰退
萨姆规则维持高准确率的根本原因是什么？难不成这个规则背后真有什么奥秘？
失业率指标，是果不是因
萨姆规则的原话是：
If the three-month average of the unemployment rate is ½ percentage point or more above its low over the prior twelve months, then the US is in the early months of a recession.
即：当美国失业率的三个月移动平均值从过去12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，意味着美国已经进入经济衰退早期。
可以看出，该规则本质上还是对失业率进行了算术调整。
历史上，经济衰退必然导致失业率上行，而不是失业率上行导致衰退，所以单纯的失业率数据往往是经济和总需求变化的滞后指标。
但失业率经过算数调整后的萨姆规则，还是能作为一个偏同步的数据指标，因为萨姆规则衡量了一轮失业率上行的速度和高度，并以客观规律判断失业率恶化的程度。
首先，萨姆取三个月移动平均值来平滑掉失业率的波动；
然后，再观察当前最近一段时间失业率较过去一年的最低点反弹了多少。如果反弹到了一定程度，那么意味着在相对保守的测算下，失业率都已经出现了趋势性的、相对明显的上升。
之所以将判断临界点设置为0.5%，是因为过去80年萨姆指标的平均值在0.47%，取近似值。
失业率如果大幅上升，居民失去工作直接影响消费需求，美国消费是GDP的大头，消费大幅走弱就是衰退的诱因。
衰退交易，已提前开始？
上周的数据“整齐地”表明美国经济在走软：
7月非农新增11.4万人，大幅低于市场预期的17.5万，是近一年的次低；
平均时薪环比微增0.2%，同比增3.6%，回落至三年来最低；
7月27日当周初次申请失业金人数24.9万人，高于预期的23.6万人，也是近一年新高；
美国制造业数据同样证明了经济走软。7月ISM制造业PMI46.8%，连续四个月收缩；其中新订单、就业、生产等分项尽数下降，就业指数大降5.9个百分点。
在这样的背景下，触发“萨姆规则”警报的4.3%失业率，正式将市场引入衰退交易。
截至本文，市场已经在定价9月降50bp、11月降50bp、12月降25bp，今年降息125bp的幅度了；而一周前的7月29日，市场还在对今年是2次还是3次降息摇摆不定。
同时，又受到今天亚洲地区股市（以日本为主导）暴跌的情绪传染，纳指也跟着暴跌，VIX一度上触29.6。
这样的恐慌环境下，很大概率存在过度定价现象，后续反弹修复空间不可忽视。
让风险资产价格反弹的几个潜在因素
第一，现在市场最主要的担忧在于就业市场，萨姆规则是催化剂。但要注意到，萨姆规则的提出是在2019年，本质上只是对过去70年里的各次衰退作“回测”。
但2020年以后美国就业市场经历了一轮洗牌，这很可能影响到萨姆规则的适用场景。
大流行初期，美国失业率一度达到两位数水平，疫情和老龄化等因素打击了原先劳动力的就业信心，于是大量的劳动力（以提前退休的老年人和带孩子的妇女为代表）选择永久性离开了市场。
