高盛：只有日本央行才能救市？

由于日元升值导致的20万亿美元套利交易平仓，昨日，海外股市全线崩盘。

高盛分析师Paolo Schiavone认为“解铃还须系铃人”：只有日本央行才能阻止全球股市继续恶化。

此前日本多位央行官员出面发表言安抚投资者的不安情绪。Schiavone表示，美元兑日元汇率达到130可能触发央行干预，导致流动性危机。

危机来临时，需要央行紧急救市

高盛认为，日本央行有丰富的量化宽松经验，实行量化宽松不仅是刺激当前经济，也是为了在未来释放更多的经济产能。

当经济危机达到恐慌阶段时，政府通常会采取大规模的货币和财政刺激措施来应对。2008年金融危机后的货币宽松政策就是一个典型例子。

量化宽松和量化紧缩是在不同的市场条件下进行的，这就是为什么它们的效果可能会不对称。其中，量化宽松的积极影响往往是持久的：

1.当危机时刻时，央行可以通过注入流动性来稳定市场：
当市场突然出现交易冲击和摩擦时，央行可以通过注入储备等行动来缓解这些摩擦或信贷限制，从而改善整体经济福利。
2.由于量化宽松积极影响的持久性，其结果不会逆转：
但是，如果等到这些摩擦和冲击消散后再取消注入的储备，之前的积极影响并不会因此被逆转。
高盛打了一个比喻：当房子着火时，浇水可以灭火，对所有人都有好处。但当火被扑灭后，把水排干并不会重新点燃火——最初的好处并没有被抵消。

当前日本股票市场的高估值与汇市的低利率之间存在很大的矛盾。如果利率大幅上升，股市将面临较大的下跌压力。

我们认为，不是因为经济衰退而下跌，而是因为大约 20 万亿套利交易的平仓。
只有日本央行才能阻止这种情况。

然而，高盛认为，这次的问题是，央行的干预不太可能平息市场：

假设通胀问题已经解决，央行首先会结束量化紧缩，然后实施宽松政策。

高盛认为，收益率曲线表明，目前市场正在衰退，处于周期的晚期阶段。原因如下：

1. 实际利率已经高企24个月。
2. 今天的经济正在透支未来的经济增长。
3. 财政和货币政策正在放松。
4. 估值处于泡沫区域。

高盛预计，当美元兑日元汇率达到130时，可能触发央行干预，目前美元兑日元汇率报145日元。

然而，央行干预可能会导致市场流动性急剧下降，引发更大的市场问题。但是发生信贷危机可能性较低，因为许多公司已经进行了再融资，利率也在下降：

1. 当前的美日利差水平需要维持6个月才能引发市场剧烈波动。私募债市场已经接近饱和状态，降低了市场反应的可能性。
2. 根据专家预测，投资级债券的信用利差可能会扩大50-100个基点，这不太可能引发更严重的信贷危机。

高盛认为，当前市场条件非常不利，由于高波动性，投资者对高风险、高收益的套利交易兴趣大幅减弱。在未来3到6个月，预计投资者将持续保持观望态度。