观察本轮美股调整，高盛得出7个结论

经过周二的暴跌之后，标普500指数短短三个交易日下跌了6%。由于投资者对美国经济增长的持续性感到担忧，市场波动性上升，VIX指数从16飙升至39，达到了自2020年10月以来的最高水平。

本轮暴跌是否意味着美股今年以来的涨势结束？投资者该如何在市场动荡中独善其身？又有哪些板块值得关注？当地时间周二，高盛David J. Kostin分析师团队深入研究了历史经验和当前宏观环境，并得出了以下7个结论：

1. 年内标普500指数仍有上涨空间

高盛指出，本轮调整幅度虽然引人注目，但与市场在典型年份内的波动相比，仍属温和。今年以来，标普500指数仍保持上涨趋势，累计涨幅超过9%。

展望未来，高盛对2024年底标普500指数的目标价维持在5600点，较当前水平高8%左右。不过，高盛3月份将目标价设定在6000点。

高盛认为，美国经济将维持扩张态势，2024年和2025年的收益分别增长8%和6%，指数的市盈率保持在20倍，与当前的市盈率大致一致。

消费自选板（Consumer Discretionary sector）块成为关注重点，该板块在过去一周下跌了9%，并且是标普500中唯一一个年初至今回报率为负的板块（-3%）。由于劳动力市场疲软，投资者对于消费者支出的担忧情绪持续高涨。

同期，信息技术板块下跌了7%。市场对AI的盈利前景从乐观转向怀疑，导致半导体板块暴跌了10%。

2. 历史的启示

高盛研报指出，历史经验表明，投资者在标普500指数下跌5%后购买该指数通常会获得利润。

自1980年以来，投资者在指数比最近高点低5%时购买标普500指数，随后三个月的中位回报率为6%，在84%的情况下获得正回报。

3. 经济增长与周期性股票

尽管周期性股票表现不佳，但高盛认为美股并未将衰退完全计入定价，其中一个表现是，今年一季度末以来，周期性股票与防御性股票的交易大致保持一致。

高盛预计，美国经济将延续增长态势，2024年和2025年的实际GDP增长率分别有望达到2.7%和2.3%。

4. 降息预期与防御性板块

高盛指出，本轮美股从周期性股票转向防御性股票是近年来最急剧的轮动之一。

市场预期美联储年内开始降息，高盛表示，降息周期通常有利于防御性板块，如公用事业、通信服务和消费品。

高盛认为，美联储将在9月、11月和12月的会议上各降息25个基点，只要经济不处于衰退边缘，标普500指数在美联储开始降息时会上升。

5. 稳定增长型股票的吸引力

高盛认为其稳定增长型股票篮子（GSTHSTGR）是投资者对美国经济放缓担忧时的有力投资策略，该篮子股票今年回报率为9%。

该篮子包含过去10年EBITDA增长最稳定的50只罗素1000指数股票。尽管其远期市盈率较标普500指数有24%的溢价，但低于过去高峰时期的50%以上，且估值并非未来回报的显著预测因素。

高盛表示，在经济政策不确定性上升时，如即将到来的2024年美国总统选举期间，这类股票历史上表现更佳。

6. 大型科技股估值依然合理

高盛指出，近期大型科技股大幅下跌，市盈率从32倍降至27倍，但仍高于过去十年的中位数24倍。

这表明尽管市场对AI投资回报的时机和规模有所担忧，大型科技股的估值依然反映出投资者对AI前景的乐观态度。

7. 经济衰退担忧下，小盘股或承压

高盛认为，罗素2000指数成分股将更多地受到经济增长的影响，而不是利率下降的影响。

尽管降息理论上应该减轻小公司的财务压力并降低资本成本，但市场对经济增长预期的减弱对周期性股票，包括小盘股，构成了压力。

此外，罗素2000指数与名义10年期美债收益率的相关性再次变为正相关，反映出市场对经济消息的正面反应，与2020年以前的情况相似。