闫希军家族“退药进酒”，能否助力国台酒业上市？

药业上市公司天士力日前发布公告称，控股股东天士力生物医药产业集团有限公司（简称“天士力集团”） 及其一致行动人拟向华润三九转让所持天士力28%的股份，并向国新投资有限公司（简称“国新投资”）转让天士力5%的股份，交易总价超过73亿元。转让完成后，天士力控股股东将变更为华润三九，实控人则由闫希军家族变更为中国华润有限公司。

资料显示，天士力由闫希军家族创立， 凭主导产品“复方丹参滴丸”在中药领域占有一席之地，而闫希军的另一重身份是国台酒业创始人。尽管天士力与国台酒业并无直接股权关系，但业内纷纷猜测，闫希军家族此举意在“退药进酒”，加大对国台酒业的控制，用更多的资源实现国台酒业数智化转型及上市目标。

分析认为，A股注册制实施后，白酒企业主板上市难度加大，不排除国台酒业赴港上市的可能。

闫希军家族被指“退药进酒”

天士力8月4日公告显示，华润三九拟受让天士力集团及其一致行动人合计持有的4.18亿股，占天士力总股本的28%，转让价款合计约62.12亿元。同时，天士力集团拟通过协议转让的方式向国新投资转让天士力5%的股权，转让价款约为11.09亿元。

转让完成后，天士力集团及其一致行动人在天士力的持股比例将从50.5008%降至17.5008%，华润三九凭借28%的持股数成为天士力新控股股东，实际控制人将由闫凯境、闫希军、吴迺峰、李畇慧（依次为闫凯境的父亲、母亲、配偶）变更为中国华润有限公司。

天士力易主，引发人们对闫希军家族“退药进酒”的猜测。贵州国台酒业集团股份有限公司成立于1999年，主营酱香型白酒等，2024年7月更名为贵州国台数智酒业集团股份有限公司（简称“国台酒业”）。股权结构显示，国台酒业控股股东为天士力数智健康产业集团有限公司，后者控股股东为天津天士力大健康产业投资集团有限公司（简称“天士力大健康”），而天士力集团也是天士力大健康的子公司。这也意味着国台酒业与天士力同为天士力大健康控股的孙公司。

“天士力是医药板块企业，国台酒业属于大健康板块，天士力股东变动与国台没有关系。”一位接近国台酒业的人士对新京报记者称。

尽管如此，天士力与国台酒业拥有同一掌舵人闫凯境。2014年，35岁的闫凯境从父亲闫希军手中接过天士力董事长职位，并在此后十年间推行多项改革，包括逐步剥离医药商业业务，专注医药工业等，天士力营收从2014年的125.8亿元上涨至2019年的190亿元。此后，天士力业绩持续下滑，2022年亏损2.6亿元，2023年扭亏，但86.74亿元的营收已不足巅峰时期的一半。

今年5月，国台酒业审议通过闫希军辞去国台酒业集团董事长等职务，闫凯境接任，并确认闫希军、吴迺峰夫妇为国台创始人。彼时不少声音认为闫凯境将把重心放在国台酒业。

闫凯境接手后，国台酒业接连发生管理层变动。6月，国台酒业老将、总经理张春新休假，被传“退隐”。随后有消息称，天士力大健康前副总经理、国台酒业副董事长叶正良接替张春新担任国台酒业总经理，国台酒业销售公司常务副总汤旭接替张春新担任国台酒业销售公司总经理。此次人事变动被视作闫凯境为未来改革铺路。

闫凯境曾对外表示，酿酒行业数智化发展是不可逆转的趋势，力争尽早让国台进入中国智能产业第一梯队。国台酒业也提出“中国新名酒”目标，试图跻身中国一线白酒企业和酱香型白酒主流品牌。闫希军家族出让天士力控股权，也被外界解读为国台酒业数智化转型做更多资金准备。

酒业独立评论人肖竹青认为，将医药板块控股权出售给华润后，闫希军家族会加大对国台酒业的控制。白酒分析师蔡学飞则认为，虽然此次天士力易主与国台没有直接股权关系，但是客观上能让实控人将更多资源聚焦在国台酒业，充足的资金也有利于国台长期发展。

对于“退药进酒”的猜测，新京报记者8月6日起多次联系天士力集团，截至发稿尚未回复。

国台酒业“上市梦”仍待实现

在完成智能化转型目标前，国台酒业“上市梦”仍待实现。

国台酒业早在2018年就曾公开上市计划，目标在2020年实现A股主板IPO（首次公开发行），想成为继茅台之后贵州第二家白酒上市企业。2021年6月，国台酒业突然终止上市审查，彼时闫希军公开表示，“计划调整完，最晚10月底再报（IPO材料）”，最终不了了之。今年6月，国台酒业再次出现在贵州省发布的“贵州省2024年度上市挂牌后备企业公示名单”中。

据报道，国台酒筹划上市的几年里，吸引大量经销商囤货，此前IPO预期落空导致不少经销商甩货，致国台酒价格倒挂明显。有分析认为，如果强行上市，国台酒业关联交易、库存积压、动销不力等隐藏事项可能导致业绩急速变化，一些问题也会在IPO审核期间暴露出来。

2017年至2020年，国台酒业营收从5.73亿元飙升至40.05亿元，2021年含税销售额达到百亿规模。2022年、2023年，国台酒业没有公布年度营收数据，仅在经销商大会上透露其2023年主要经济指标有明显增长。其中，国台“国标酒”销量同比增长54%，国台“十五年”销量同比增长18%。

作为国台酒业核心大单品，53度500ml国台“国标酒”官方建议零售价为699元，不过“今日酒价”2024年8月6日信息显示，该产品批发参考价为265元/瓶。某电商平台自营旗舰店，该产品实际购买价为324元/瓶。在另一家电商平台，不少酒类专营店售价在280元到300元之间。

“本轮行业调整首先进入的是酱酒，受影响最大的也是酱酒，卷得最狠的还是酱酒。存量竞争下，竞争强度短期内不会下降，大的市场投入是常态。”闫希军在近期举行的2024贵州白酒企业发展圆桌会议上说。

香颂资本董事沈萌认为，当前A股对白酒企业没有机会窗口，即使投入全部套现资金也无济于事。转战港股或者海外股票市场成为白酒企业上市路径。肖竹青分析，不排除国台酒业港股上市的可能，但从珍酒李渡港股上市案例来看，市盈率、流动性等与A股不可相提并论。

新京报记者 秦胜南

编辑 郭铁

校对 卢茜