作者:钟正生、张璐、常艺馨(钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家)
核心观点
事项:2024年7月CPI同比0.5%,较上月高0.3个百分点;PPI同比-0.8%,持平于上月。
7月物价水平总体稳中有升。一方面,CPI同比增速抬升,略超市场预期,主因高温多雨天气带动鲜蔬水果等食品价格上涨,但服务价格和商品价格回落,拖累核心CPI增速下行。另一方面,PPI同环比增速持平于上月,跌幅未有扩大,得益于石油化工、水电燃气行业价格环比企稳,而黑色建材及有色金属价格走弱。从物价的结构性特征看,居民消费复苏偏弱、投资实物用量有限的情形尚未有根本改善,后续专项债和超长期特别国债仍需加快落地,支撑“内循环”企稳。
CPI同比增速受食品涨价推升。7月CPI同比增长0.5%,涨幅较上月提升0.3个百分点;剔除食品和能源的核心CPI同比增速回落0.2个百分点至0.4%。CPI的八大分项中,食品烟酒价格同比增速提升1.3个百分点,衣着、教育文娱和其他商品服务等3个分项同比增速持平,其余4个分项同比增速回落。具体看:1)食品价格强于季节性,7月份高温暴雨天气多发,对蔬菜水果生长、采摘、存储、运输等环节均有不利影响,阶段性推升其价格表现。2)服务价格涨幅回落,因旅游价格面临高基数,居住服务受房价拖累。3)工业消费品涨幅回落,能源及商品价格同步走弱。7月工业消费品价格同比上涨0.7%,涨幅较上月回落0.1个百分点。其中,交通工具用燃料、中药和卷烟价格同比涨幅回落,家用器具、通信工具、交通工具、西药等价格同比跌幅扩大。
PPI同环比持平于低位。7月PPI同比-0.8%,环比-0.2%,二者均持平于上月。分行业看,PPI环比表现受黑色建材、有色金属价格下跌的拖累,但国际能源、水电燃气、装备制造等价格环比回升存在支撑。
1. 内需定价的行业中,黑色建材类价格拖累加大,但装备制造和水电燃气行业跌幅收窄存在对冲。一方面,黑色建材价格跌幅扩大,对PPI环比的拖累较上月扩大0.09个百分点。房地产市场继续调整,高温多雨天气影响建筑施工,钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱。我们测算,黑色建材类相关的5个行业对PPI环比增速的拖累较上月增加0.09个百分点。另一方面,装备制造和水电燃气行业价格跌幅收窄,对PPI环比的拖累合计较上月减少0.09个百分点。装备制造业中,汽车制造、铁路船舶等运输设备制造业PPI环比增速较上月提升,但新能源相关价格仍低迷,7月锂离子电池制造PPI环比-0.9%,较上月回落0.4个百分点。
2. 外需定价的行业中,有色金属价格下跌,但国际能源涨价形成对冲。7月石油和天然气开采业PPI环比提升5.9个百分点至3.0%,石油煤炭及其他燃料加工业PPI环比提升2.5个百分点至0.5%,而有色金属矿采选业PPI环比回落2.2个百分点至1.6%、有色金属加工业PPI环比回落2个百分点至-0.4%。我们测算,石油化工相关的4个行业对PPI环比增速的拉动较上月提升0.14个百分点,而有色金属相关的2个行业拉动回落0.12个百分点。
一 CPI受食品价格推升
2024年7月CPI同比增长0.5%,涨幅较上月提升0.3个百分点。其中,CPI食品分项同比增速提升2.1个百分点至0%,非食品分项同比增速回落0.1个百分点至0.7%;剔除食品和能源的核心CPI同比增速回落0.2个百分点至0.4%。
从环比增速看,6月CPI环比提升0.5%,强于季节性表现(2014-2023年同期均值为0.3%)。从边际变化看,7月CPI同比回升的主要拉动在食品价格,服务价格、工业消费品价格均有回落。CPI的八大主要分项中,食品烟酒价格同比增速提升1.3个百分点,衣着、教育文娱和其他商品服务等3个分项同比增速持平,其余4个分项同比增速回落。
1. 食品价格强于季节性,高温暴雨天气下鲜菜鲜果价格偏强。7月食品价格同比持平,对CPI的拖累减小(6月食品价格影响CPI同比下降约0.39个百分点)。食品价格受季节变化影响较大,从环比增速看,CPI食品分项环比1.2%,强于季节性(2014-2023年同期均值为0.6%)。食品分项中,影响力(以权重及波动率衡量[1])较大的分项中鲜菜、鲜果、水产品、鸡蛋表现均强于季节性,形成较强拉动。7月份高温暴雨天气多发,对蔬菜水果生长、采摘、存储、运输等环节均有不利影响,推升其价格表现。不过,粮食和畜肉类价格环比表现略弱于季节性,存在一定对冲。
2. 服务价格涨幅回落,因旅游价格面临高基数,居住服务受房价拖累。7月服务分项CPI同比增速为0.6%,较上月回落0.1个百分点。服务相关分项中,旅游服务同比涨幅收窄,主因去年同期基数偏高;居住及租赁房房租价格同比下行,仍受房价下跌的拖累;除此之外,医疗服务、教育服务、家庭服务和邮递服务价格同比增速持平于上月。
3. 工业消费品涨幅回落,能源及商品价格同步走弱。据国家统计局公告,7月工业消费品价格同比上涨0.7%,涨幅较上月回落0.1个百分点。其中,交通工具用燃料价格同比涨幅回落0.5个百分点至5.1%;家用器具、通信工具和交通工具价格同比分别为-1.8%、-2.1%和-5.6%,跌幅分别较上月扩大0.5、0.6和0.3个百分点;除此之外,中药、西药和卷烟等细分商品价格也有回落。
二 PPI同环比持平于低位
2024年7月PPI同比-0.8%,环比-0.2%,二者均持平于上月。
1)生产资料PPI环比为-0.3%,较上月回落0.1个百分点,影响PPI总水平下降约0.23个百分点。其中,采掘和原材料价格环比增速提升,但加工工业价格环比跌幅扩大0.3个百分点至-0.4%,拖累较大。
2)生活资料PPI环比持平,而上月为-0.1%。其中,衣着、一般日用品和耐用消费品PPI环比增速抬升,仅食品PPI环比增速回落。
分行业看,PPI环比增速持平于-0.2%,受到黑色建材、有色金属价格下跌的拖累,但国际能源、水电燃气、装备制造等价格环比回升,形成一定支撑。
内需定价的行业中,黑色建材类价格拖累加大,但装备制造和水电燃气行业跌幅收窄存在对冲。
- 一方面,黑色建材价格跌幅扩大,对PPI环比的拖累较上月扩大0.09个百分点。房地产市场继续调整,高温多雨天气影响建筑施工,钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱,7月黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业和非金属矿物制品业价格环比跌幅扩大,PPI环比增速分别为-1.7%、-0.8%和-0.6%。我们测算,黑色建材类相关的5个行业对PPI环比增速的拖累较上月增加0.09个百分点。
- 另一方面,装备制造和水电燃气行业价格跌幅收窄,对PPI环比的拖累合计较上月减少0.09个百分点。7月汽车制造、铁路船舶等运输设备制造业PPI环比增速分别较上月提升0.9和0.1个百分点,燃气生产供应、电力热力生产供应、水的生产供应行业PPI环比增速分别较上月提升0.7、0.5和0.1个百分点。然而,新能源相关行业价格仍低迷,7月锂离子电池制造PPI环比-0.9%,较上月回落0.4个百分点。
外需定价的行业中,有色金属价格下跌,但国际能源涨价形成对冲。7月石油和天然气开采业PPI环比提升5.9个百分点至3.0%,石油煤炭及其他燃料加工业PPI环比提升2.5个百分点至0.5%,而有色金属矿采选业PPI环比回落2.2个百分点至1.6%、有色金属加工业PPI环比回落2个百分点至-0.4%。我们测算,石油化工相关的4个行业对PPI环比增速的拉动较上月提升0.14个百分点,而有色金属相关的2个行业对PPI环比增速的拉动较上月回落0.12个百分点,二者形成对冲。
风险提示:海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌;国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格;生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。
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