钟正生：“内循环”待提速——2024年7月物价数据点评

作者：钟正生、张璐、常艺馨（钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）

核心观点

事项：2024年7月CPI同比0.5%，较上月高0.3个百分点；PPI同比-0.8%，持平于上月。

7月物价水平总体稳中有升。一方面，CPI同比增速抬升，略超市场预期，主因高温多雨天气带动鲜蔬水果等食品价格上涨，但服务价格和商品价格回落，拖累核心CPI增速下行。另一方面，PPI同环比增速持平于上月，跌幅未有扩大，得益于石油化工、水电燃气行业价格环比企稳，而黑色建材及有色金属价格走弱。从物价的结构性特征看，居民消费复苏偏弱、投资实物用量有限的情形尚未有根本改善，后续专项债和超长期特别国债仍需加快落地，支撑“内循环”企稳。

CPI同比增速受食品涨价推升。7月CPI同比增长0.5%，涨幅较上月提升0.3个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比增速回落0.2个百分点至0.4%。CPI的八大分项中，食品烟酒价格同比增速提升1.3个百分点，衣着、教育文娱和其他商品服务等3个分项同比增速持平，其余4个分项同比增速回落。具体看：1）食品价格强于季节性，7月份高温暴雨天气多发，对蔬菜水果生长、采摘、存储、运输等环节均有不利影响，阶段性推升其价格表现。2）服务价格涨幅回落，因旅游价格面临高基数，居住服务受房价拖累。3）工业消费品涨幅回落，能源及商品价格同步走弱。7月工业消费品价格同比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.1个百分点。其中，交通工具用燃料、中药和卷烟价格同比涨幅回落，家用器具、通信工具、交通工具、西药等价格同比跌幅扩大。

PPI同环比持平于低位。7月PPI同比-0.8%，环比-0.2%，二者均持平于上月。分行业看，PPI环比表现受黑色建材、有色金属价格下跌的拖累，但国际能源、水电燃气、装备制造等价格环比回升存在支撑。

1. 内需定价的行业中，黑色建材类价格拖累加大，但装备制造和水电燃气行业跌幅收窄存在对冲。一方面，黑色建材价格跌幅扩大，对PPI环比的拖累较上月扩大0.09个百分点。房地产市场继续调整，高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱。我们测算，黑色建材类相关的5个行业对PPI环比增速的拖累较上月增加0.09个百分点。另一方面，装备制造和水电燃气行业价格跌幅收窄，对PPI环比的拖累合计较上月减少0.09个百分点。装备制造业中，汽车制造、铁路船舶等运输设备制造业PPI环比增速较上月提升，但新能源相关价格仍低迷，7月锂离子电池制造PPI环比-0.9%，较上月回落0.4个百分点。

2. 外需定价的行业中，有色金属价格下跌，但国际能源涨价形成对冲。7月石油和天然气开采业PPI环比提升5.9个百分点至3.0%，石油煤炭及其他燃料加工业PPI环比提升2.5个百分点至0.5%，而有色金属矿采选业PPI环比回落2.2个百分点至1.6%、有色金属加工业PPI环比回落2个百分点至-0.4%。我们测算，石油化工相关的4个行业对PPI环比增速的拉动较上月提升0.14个百分点，而有色金属相关的2个行业拉动回落0.12个百分点。

一 CPI受食品价格推升

2024年7月CPI同比增长0.5%，涨幅较上月提升0.3个百分点。其中，CPI食品分项同比增速提升2.1个百分点至0%，非食品分项同比增速回落0.1个百分点至0.7%；剔除食品和能源的核心CPI同比增速回落0.2个百分点至0.4%。

从环比增速看，6月CPI环比提升0.5%，强于季节性表现（2014-2023年同期均值为0.3%）。从边际变化看，7月CPI同比回升的主要拉动在食品价格，服务价格、工业消费品价格均有回落。CPI的八大主要分项中，食品烟酒价格同比增速提升1.3个百分点，衣着、教育文娱和其他商品服务等3个分项同比增速持平，其余4个分项同比增速回落。

1. 食品价格强于季节性，高温暴雨天气下鲜菜鲜果价格偏强。7月食品价格同比持平，对CPI的拖累减小（6月食品价格影响CPI同比下降约0.39个百分点）。食品价格受季节变化影响较大，从环比增速看，CPI食品分项环比1.2%，强于季节性（2014-2023年同期均值为0.6%）。食品分项中，影响力（以权重及波动率衡量[1]）较大的分项中鲜菜、鲜果、水产品、鸡蛋表现均强于季节性，形成较强拉动。7月份高温暴雨天气多发，对蔬菜水果生长、采摘、存储、运输等环节均有不利影响，推升其价格表现。不过，粮食和畜肉类价格环比表现略弱于季节性，存在一定对冲。

2. 服务价格涨幅回落，因旅游价格面临高基数，居住服务受房价拖累。7月服务分项CPI同比增速为0.6%，较上月回落0.1个百分点。服务相关分项中，旅游服务同比涨幅收窄，主因去年同期基数偏高；居住及租赁房房租价格同比下行，仍受房价下跌的拖累；除此之外，医疗服务、教育服务、家庭服务和邮递服务价格同比增速持平于上月。

3. 工业消费品涨幅回落，能源及商品价格同步走弱。据国家统计局公告，7月工业消费品价格同比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.1个百分点。其中，交通工具用燃料价格同比涨幅回落0.5个百分点至5.1%；家用器具、通信工具和交通工具价格同比分别为-1.8%、-2.1%和-5.6%，跌幅分别较上月扩大0.5、0.6和0.3个百分点；除此之外，中药、西药和卷烟等细分商品价格也有回落。

二 PPI同环比持平于低位

2024年7月PPI同比-0.8%，环比-0.2%，二者均持平于上月。

1）生产资料PPI环比为-0.3%，较上月回落0.1个百分点，影响PPI总水平下降约0.23个百分点。其中，采掘和原材料价格环比增速提升，但加工工业价格环比跌幅扩大0.3个百分点至-0.4%，拖累较大。

2）生活资料PPI环比持平，而上月为-0.1%。其中，衣着、一般日用品和耐用消费品PPI环比增速抬升，仅食品PPI环比增速回落。

分行业看，PPI环比增速持平于-0.2%，受到黑色建材、有色金属价格下跌的拖累，但国际能源、水电燃气、装备制造等价格环比回升，形成一定支撑。

内需定价的行业中，黑色建材类价格拖累加大，但装备制造和水电燃气行业跌幅收窄存在对冲。

• 一方面，黑色建材价格跌幅扩大，对PPI环比的拖累较上月扩大0.09个百分点。房地产市场继续调整，高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，7月黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业和非金属矿物制品业价格环比跌幅扩大，PPI环比增速分别为-1.7%、-0.8%和-0.6%。我们测算，黑色建材类相关的5个行业对PPI环比增速的拖累较上月增加0.09个百分点。
• 另一方面，装备制造和水电燃气行业价格跌幅收窄，对PPI环比的拖累合计较上月减少0.09个百分点。7月汽车制造、铁路船舶等运输设备制造业PPI环比增速分别较上月提升0.9和0.1个百分点，燃气生产供应、电力热力生产供应、水的生产供应行业PPI环比增速分别较上月提升0.7、0.5和0.1个百分点。然而，新能源相关行业价格仍低迷，7月锂离子电池制造PPI环比-0.9%，较上月回落0.4个百分点。

外需定价的行业中，有色金属价格下跌，但国际能源涨价形成对冲。7月石油和天然气开采业PPI环比提升5.9个百分点至3.0%，石油煤炭及其他燃料加工业PPI环比提升2.5个百分点至0.5%，而有色金属矿采选业PPI环比回落2.2个百分点至1.6%、有色金属加工业PPI环比回落2个百分点至-0.4%。我们测算，石油化工相关的4个行业对PPI环比增速的拉动较上月提升0.14个百分点，而有色金属相关的2个行业对PPI环比增速的拉动较上月回落0.12个百分点，二者形成对冲。

风险提示：海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌；国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。