高瑞东 刘星辰：核心CPI降至低位

作者：高瑞东 刘星辰（高瑞东系光大证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

核心观点

事件：

国家统计局发布了2024年7月份全国CPI和PPI数据。

1）CPI同比+0.5%，前值+0.2%，市场预期+0.3%；CPI环比+0.5%，前值

-0.2%；2）核心CPI

同比+0.4%，前值+0.6%；3）PPI同比-0.8%，前值-0.8%，市场预期-0.8%；PPI环比-0.2%，前值-0.2%。

核心观点：

7月，受极端天气、暑期出行需求带动，CPI同环比涨幅扩大，但需要关注核心CPI同比增速明显走弱的情况，这与耐用品降价促销、居住价格持续承压有关。PPI同环比延续下降，与市场需求下降、中游行业供给偏多有关，部分受高温天气影响。

向前看，考虑到当前房地产销售尚未企稳，居民收入减速导致消费承压，出口动能边际放缓，国内有效需求不足意味着年内物价回升动能偏弱，关注后续稳增长政策发力效果。

风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。

一、7月，CPI同比涨幅扩大，但核心CPI同比明显回落

7月，CPI同比超预期上行至+0.5%，前值为+0.2%，市场预期+0.3%；环比升至+0.5%，前值为-0.2%，略高于过去五年同期均值+0.5%。

CPI同环比涨幅扩大，主要有两点原因：

一是，受高温多雨天气影响，食品价格转为上涨。7月食品价格同比自上月的-2.1%升至0%，环比自上月-0.6%升至+1.2%，略高于过去五年同期均值+1.1%。一方面，受高温多雨天气影响，市场供给下降，7月鲜菜和鸡蛋价格环比分别上涨9.3%和4.4%。另一方面，受前期生猪产能去化影响，生猪出栏处在低位，也带动猪价进一步上涨，7月猪肉价格环比上涨2.0%。

二是，7月进入到暑期出行旺季，带动出行类服务价格上涨。据统计局披露，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，贡献CPI环比涨幅近五成。这种脉冲式价格上涨属于季节性表现，参考去年的情况，服务价格环比涨幅在23年7月达到0.8%，8月便降至0.1%，此后9-11月进入出行需求淡季后，服务价格环比持续为负。同时，今年7月服务价格环比表现并未超出季节性范围。今年7月服务价格环比涨幅为0.6%，低于去年同期的0.8%，也低于2018-2019年均值0.7%。由于今年服务业供给明显改善，价格涨幅较去年同期有所放缓，7月服务价格同比涨幅为0.6%，低于去年同期的1.2%。

需要注意的是，7月核心CPI同比降至+0.4%，为今年2月以来最低值，处在历史低位。一是，耐用品价格跌幅扩大，在消费品以旧换新的带动下，“以价换量”现象延续。7月家用器具、交通工具、通信工具价格同比增速降至-1.8%、-5.6%、-2.1%，上月为-1.3%、-5.3%、-1.5%；二是，居住价格同比增速降至+0.1%，低于上月的+0.2%。其中租赁房房租价格同比增速降至-0.3%，连续两个月回落，显示房地产市场调整的影响延续。

二、PPI同环比延续下降，跌幅与上月一致

7月PPI同环比增速与上月一致，环比为-0.2%，同比为-0.8%，符合市场预期。在32个行业中，价格环比上涨的行业有8个，低于上月的9个。

具体来看，导致本月PPI运行偏弱的原因：

一是，受传统生产淡季、市场需求不足、局部地区高温洪涝等极端天气影响，部分国内大宗商品价格下降。其中，同工业生产、建筑业相关的工业金属冶炼和压延加工，非金属矿物价格均出现下跌。7月，有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别为-0.4%、-1.7%、-0.6%，上月分别为+1.6%、-0.6%、+0.2%。

二是，中游行业供给偏多现状仍在，装备制造业价格继续承压，制约工业品价格恢复高度。7月，锂离子电池、计算机、新能源车整车制造价格环比分别为-0.9%、-0.2%、-0.1%。但汽柴油车整车制造价格环比上涨0.4%，与部分车企叫停以价换量政策有关。

价格上涨的领域集中在石油、消费品制造类价格。

受前期国际油价波动影响，7月石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%，上月为环比下降2.9%；7月石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨0.5%，上月为环比下降2.0%。但7月中旬之后，受特朗普交易、石油需求预期放缓等因素影响，国际油价持续走弱，预计将滞后反映在下月的PPI数据中。

消费品制造业中，化学纤维制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格环比分别上涨0.6%、0.3%、0.1%，主要受下游行业补库需求带动。

三、年内通胀回升动能偏弱，稳物价政策需进一步发力

CPI方面，年内回升动能偏弱。7月核心CPI同比增速回落指向需求端恢复乏力，商品消费延续以价换量操作，今年表现较好的服务消费，其价格涨幅也边际放缓。当前导致消费品价格疲弱的核心因素是居民收入增速放缓，显示出地方财政收支矛盾加大、企业经营效益承压、财富效应下降等多重影响。因此当前CPI上涨动能仍然是供给侧逻辑，未来继续关注生猪产能去化背景下，猪价上涨的影响。但结合产能去化程度、价格权重以及需求预期来看，预计本轮猪价上涨对CPI影响要明显弱于往年，预计四季度CPI同比高点在1%左右。

PPI方面，近期上游价格涨势乏力，中游价格拖累延续，年内PPI同比转正存在一定难度。一是，国内有效需求不足的情况仍在，房地产销售尚未企稳，二季度居民消费也有所承压。同时，7月出口数据、运价指数，指向海外出口动能也呈现边际放缓的迹象。二是，中游行业供给依然偏多，部分装备制造业价格继续承压，制约工业品价格恢复高度。三是，受海外需求放缓、四季度供给预期回升等因素影响，国际油价近期走势疲弱，将带来输入性影响。

四、风险提示

海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。