新股速递：小方制药（603207）优缺点精解

公司主营：专注于外用药领域的研发、生产和销售

优点：

1、多个产品市占率国内首位。

公司产品主要为家庭常用外用药。其中，开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液等产品市场份额连续多年位于国内行业首位。根据米内网统计数据，上述产品 2022年度国内市占率分别为 16.42%，42.61%，74.93%，91.59%，42.71%，96.16%及99.89%。公司产品品类丰富，行业地位稳定。

2、具有产品优势，监管政策影响小。

公司产品均为外用药、普药，使用历史较长，知晓度高，价格低，应用广泛，且公司主要客户为医药流通企业和药房，采取配送型经销模式+直销模式。因此，目前公司产品未被列入开展一致性评价的药品范围，也未被纳入“带量采购”的品种目录。公司产品具有一定优势，“仿制药一致性评价”制度、 “带量采购”制度及“两票制”制度等行业监管政策对公司经营影响较小。

3、销售费用率低，应收账款质量较好。

公司产品较为传统、疗效稳定，已拥有较高的市占率，推广等销售费用长期处于较低水平。报告期内产品的销售费用率分别为9.31%、8.91%、9.4%，远低于同行业可比上市公司。另公司2023年应收账款1年内占比高达99.9%，报告期内的期后回款比率也较高，应收账款质量较好。

4、盈利能力较好。

报告期内公司毛利率分别为63.31%、59%、65.44%，处于较高水平且高于同行业可比上市公司。报告期内公司净利率分别为31.4%、38.3%、43.15%，处于较高水平且逐年提高，公司盈利能力较好。

5、产能利用率、产销率较高。

报告期内，公司产能利用率分别为98.82%、106.14%、102.11%，产销率分别为96.43%、97.73%、98.31%。显示公司几乎满产满销，后续产能扩建后业绩仍有上升空间。

缺点：

1、下游传统市场已基本饱和。

公司外用药产品主要应用于消化科、皮肤科和五官科等领域。根据米内网数据库截至2022年这三大领域市场销售额总体已基本饱和，甚至略有下降。

2、主要产品数据与竞争对手披露数据不一致。

根据公司在招股意向书披露的数据显示，主要产品开塞露2022年出厂销售数量 3.04 亿支，国内销售第一，市占率16.42%，排第二的福元医药市占率9.58%，由此推算出其销售数量应为1.77亿支。但根据福元医药年度报告披露，其2022 年开塞露出厂销售数量为5.41亿支，数据明显不一致。公司主要产品开塞露的国内市占率是否排名第一存疑。

3、产品技术含量较低、创新研发能力不足。

公司主要产品全部为仿制药。公司拥有全国独家药品批准文号的两个产品苯扎溴铵酊和复方硼砂含漱液报告期内的收入合计为 417.14万元、463.76 万元和495.18 万元，仅占公司总体营收的1.04%、1.01%、1.05%，占比较小。截至23年末，公司更是只有一项发明专利，远远少于可比上市公司。公司产品技术含量较低，创新研发能力不足。

4、董事会家族人员过多且已移民国外。

公司董事会共9名董事除去3名独立董事外，剩余6名董事中4人为一家人，董事长、总经理方之光和董事鲁爱萍为夫妻关系，董事方家辰为方之光和鲁爱萍之子，与董事、副总经理、财务负责人和董事会秘书罗晓旭为夫妻关系，这四人均已加入加拿大国籍或拥有永久居留权。

5、职工薪酬较低。

报告期内，公司员工平均年薪11.69万、11.82万、11.97万，不但低于当地平均薪酬，也低于同行业上市公司平均薪酬，员工不能取得较好回报将不利于公司的长远发展。

总结：

公司靠着传统产品优势，在国内市占率较高，销售费率低，盈利能力强，且目前几乎满产满销，通过此次募投上市进一步扩大产能，业绩有望再上一个台阶。但公司下游传统市场已基本饱和，产品技术含量低，创新研发能力不足，董事会基本都是家族人员且均已移民国外，大部分员工薪酬较低，不利于公司长远发展。

因此，此类公司不在笔者的价值投资范围之内

【特别声明：以上观点仅供参考，据此操作风险自担，投资有风险，入市需谨慎。】