“开始亏钱了”！债市调整殃及银行理财，赎回潮会来吗？

界面新闻记者 | 韩宇航
界面新闻编辑 | 江怡曼

债市的持续调整影响着银行理财市场，近期多位投资者表示自己购买的理财产品“跌了”。

一位广东的投资者表示，自己购买的国有行发行的一日开型固收理财产品“开始亏钱了”，并表示“以前理财基本没有负的”。

一位上海的投资者也表示，购买的股份行发行的风险等级R2的六个月滚动持有产品已经连续三天没有正收益。

债市疲软殃及银行理财

从统计数据来看，进入8月以来银行理财的收益率在下行。

根据招商证券固收团队的统计，8月4日至11日一周理财7日年化平均收益率为2.39%，环比回落194bp。

从具体产品类型来看，现金管理型理财产品7日年化收益率为1.75%，环比回落3bp；固定收益类理财产品7日年化收益率为3.05%，环比回落148bp；混合类理财产品7日年化收益率为-7.59%，同比回落1255bp。

近期理财产品净值的波动主要源于债市的调整。债券类资产是以稳健著称的银行理财产品的主要投资标的。

根据《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》。截至2024年6月末，理财产品资产配置以固收类为主，投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产余额分别为16.98 万亿元、1.78万亿元、0.85万亿元，分别占总投资资产的 55.56%、5.82%、2.78%。

尽管此前央行已经多次口头警告，但市场行情一度表现“顽固”，7月央行直接宣布“视情况开展临时正回购或临时逆回购操作”，进入8月，随着央行动作的加快，债市行情开始松动。

上周五晚间，央行在二季度货币政策报告中直言10年期国债收益率明显偏离合理的中枢水平，金融风险不断累积，提醒投资者应当审慎评估资管产品投资风险和收益，当心群体不理性导致的尾部风险，避免在高位当了“接盘侠”。

交易商协会也开始对多家商业银行启动自律调查，并随后公告称已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚，对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。

央行的直接下场也让8月债市经历了大幅波动，红火了半年的债市在近期经历冰火两重天，从刷新历史新高到全线收跌、深度调整。

通道收紧将带动理财市场带波动

央行发布二季度货币政策执行报告提到：部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。

面对债市波动引发的理财收益的下滑，不少投资者担忧2022年底的破净赎回潮会再次来袭。

华泰证券研报分析指出，理财普遍处于欠配状态，其实并没有加杠杆的机会。主要还是通过信托产品等净值平滑机制，逐步释放历史业绩，才导致净值表现更为稳定。

但华泰证券分析师张继强也在研报中表示，当前仍需要适度防范理财赎回风险。

债券市场已经出现一定幅度的调整，且理财低波模式已经被监管关注，从去年开始保险、信托等通道的监管逐步收紧。多位业内人士都对界面新闻记者表示监管通道的收紧将为理财市场带来波动，投资者应提前做好心理准备。

除了上述原因，银行理财本轮新资金的性质决定了理财规模具有不稳定性。

“4月之后理财增加的规模多为此前的对公存款客户，故而对理财产品低波、收益的要求较高。若后续理财产品波动增大、收益不佳，无法覆盖客户的资金成本，可能出现赎回理财、归还贷款的行为，届时理财规模可能会出现明显收缩，引发反馈螺旋。”张继强指出。

根据普益标准的数据显示，截至8月11日，银行理财规模为29.77万亿元，逼近30万亿关口，距离曾经的最高规模30.9万亿的差距正进一步缩小。

赎回风险还有多远？

普益标准分析表示，就当前的经济形势来看，债市出现系统性反转的可能性不大，央行的举措主要是为了校正长端利率，并非意在改变债市的整体趋势。预计后续债市逐步企稳，利率在央行合意区间波动，理财产品净值持续下行并出现破净潮的可能性较低。

东吴证券从理财资产配置方面分析表示，自2022Q4出现赎回潮后，理财就明显降低了固定收益类资产的配置比重，转而增加了现金及银行存款的比例，由于这一变化，理财产品对抗债券市场风险的能力明显增强。

“预计10年期国债收益率在上行后，将在2.2%-2.3%的区间内波动，没有达到造成负反馈的水平。”东吴证券固收分析师李勇、徐沐阳指出。

但仍需要警惕资产配置的变化和债市的进一步调整。

华西证券宏观联席首席分析师肖金川表示，理财产品将近55.3%的仓位为几乎免疫利率风险的低波动（或无波动）资产，如现金及存款、同业存单、买入返售资产、非标资产等。若其在7月-8月期间资产配置情况未发生显著变化，在当前调整幅度下，出现赎回负反馈风险的概率不大。

兴业研究测算得出，1年及以下政金债、1-5年政金债、7-10年政金债、1年及以下信用债、1-5年信用债的平均持仓成本分别为1.87%、2.13%、2.40%、2.2%、2.15%，若对应券种（1年国开债、3年国开债、10年国开债、1年AAA中票、3年AAA中票）的收益率上行至理财的平均持仓成本之上，理财可能面临赎回风险。