「公司研究」佐力药业 300181

来源：市场资讯

上市公司研究

护城河评级-佐力药业

目录：

1、图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

2、估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

3、投资简评 (投资该企业的策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

壹

图文透析

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营收结构分析

营收结构图

2023年末公司总营收19.4亿，其中：

第一分类业务乌灵系列营收12.3亿，权重为63%，近三年同比增幅分别为：40%、28%、12%；当前毛利率87%。

第二分类业务中药饮片营收4.6亿，权重为24%，近三年同比增幅分别为：26%、31%、22%；当前毛利率21%。

第三分类业务百令片营收2.0亿，权重为10%，近三年同比增幅分别为：24%、-3%、-21%；当前毛利率61%。

整体业务当前毛利率：65%；净利率：20%。

主要业务阐述@2023年报：

成药方面，公司有乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒、百令片、百令胶囊、聚卡波非钙片等产品。2010 年 2 月 11 日，公司“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”被科学技术部、国家保密局认定为“国家秘密技术”。

营收地域结构占比图

观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。

公司主要增长还是乌灵系列，权重逐年上升，百令片系列近四年营收难有质的突破，中药饮片规模增长，但毛利率低竞争优势弱。

滚动近四季营收&归母净利润图

近三年逐季滚动，公司2024中报披露时间：240830

绿色折线接近或高于蓝色柱图上边，显示营业收入含金量高。

蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。

以上两图中的每一根柱图意味着以此季度为终点前推四个季度的营收和净利润，即：每个季度滚动的过去12个月营收和净利润，所以尽管是已经发生的业绩，但滚动地看对未来趋势或有所窥探。

滚动近四季ROE和ROIC走势图

参考阅读➡️投资的定海神针 | ROE

上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。

佐力药业ROE正在形成一个由低走高的典型案例，一旦公司ROE站稳20%+一线，估值溢价随之而来。未来3年机构一致预期均值为19.80%。

销管费用分析

该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

公司该指标最新值62.5%，近三年均值为71%。

佐力药业 该指标23Q1是拐点，走入常态区间，之前需要花很大力气销售，当前值也较高，如果后续逐季继续向下则对股价推动力十足。投资者可后续重点关注公司销售费用增减情况。

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环球可比公司市值&市盈率

佐力药业营收的六成是乌灵系列，这个环球无可比公司，是独家经营，也是公司特有的护城河，以下是占比近三成的中药饮片业务的可比公司：

环球可比公司市值TOP

数据来源：iFinD@Tradingcomps.com

参照行业为“中药饮片”的当前可比公司共计11家，当前时点该行业市值最高为中国的康美药业，市值255亿人民币。

该行业中位数市值51亿，中位数市盈率31倍。

佐力药业 当前市值106亿，位列第2位，市盈率22倍。

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资产构成图