四川大决策投顾：市场化改革背景下，铁路运输盈利预期向好

四川大决策投顾 摘要：铁路运输行业是国家交通网络的骨干，以高效、安全、低成本著称，对经济社会发展具有支撑作用。伴随市场化改革和票价机制的灵活化政策的逐渐落地，行业盈利能力与股东回报或将凸显！

1.铁路运输行业概述

铁路运输行业，作为国家交通网络的重要组成部分，承载着货物与旅客的长距离、大运量运输任务。其历史悠久，技术成熟，具有运量大、速度快、安全性高、受天气影响小等显著优势。在现代社会，铁路不仅承担着重要的经济命脉角色，更是连接城市与乡村、促进区域协调发展的关键纽带。

随着科技的进步，铁路运输行业也在不断创新与发展。高速铁路的兴起，大大缩短了城市间的时空距离，为人们的出行带来了极大的便利。同时，智能化、信息化技术的应用，使得铁路运输更加高效、安全、便捷。展望未来，铁路运输行业将继续发挥其独特优势，为经济社会的持续发展提供有力支撑，同时也将在绿色、智能交通领域展现出更加广阔的前景。

2.铁路运输主要分为客运与货运

中国铁路运输的主要业务可以分为客运和货运两大类。在这两类业务中，铁路货运占据了主导地位，其货运周转量在总周转量中的占比超过90%。然而，尽管铁路货运的周转量大，但由于其单位运价低于客运，使得其在总收入中的占比仅为40%，成为铁路运输收入的重要来源之一。

3.铁路货运：需求主要取决于发电与宏观经济增速

伴随经济的快速发展，我国铁路货运量由2000 年的 17.8 亿吨升至 2023 年的50.1 亿吨，年均复合增长率约为 4.6%。2014-2016 年，受经济增长放缓及供给侧改革影响，铁路货运量有所下滑。

我国铁路货运运输以大宗商品为主，大宗商品铁路货运量占比基本维持在70%-80%左右。其中煤炭占比最高，在大宗商品货运量中占比超过 50%，其中以发电用煤为主体。

从铁路货运量、发电量、第二产业GDP 增速来看，三者走势总体上是一致的。在经济上行期，发电量增速普遍快于工业 GDP 增速，而铁路货运量受制于铁路运力限制，增速基本上低于工业 GDP 增速。

4.出行需求释放叠加趋势性变化驱动客运景气持续上行

我国高铁营业里程达4.5 万公里，占铁路营业里程比重接近 30%，跨越式发展使高铁成为旅客出行重要交通方式。且在 400-800KM 中长途路线结构中，高铁具有显著的出行优势。

2008-2019 年的十余年间，铁路客运量从 14.62 亿人次增长至 36.60 亿人次，客运周转量从 7779 亿人公里上升至 14707 亿人公里，分别增长了 1.5 倍及 89%，复合增长率分别为8.7%及 6.0%。

2015-2019 年客运量增速分别为 7.5%、11.0%、9.6%、9.4%及 8.4%，客运周转量增速为3.1%、5.2%、7.0%、5.1%及 4.0%。2020-2022 年受疫情影响，铁路客运量较此前下降，但 2023 年已超过 2019 年 5.3%，客运周转量超过 2019 年 0.2%。

其中，高铁客运量占比达到76%。高铁客运量从 2008 年不足 800 万提升至 2019 年的 23.6 亿人次，客运周转量从 15.6 亿人公里提升至 7746.7 亿人公里。2022 年，高铁客运量占比 76.2%，客运周转量占比 66.7%。2015-2019 年高铁客运量增速分别为 36.6%、27.0%、43.5%、17.2%和 14.8%，客运周转量增速为 36.8%、20.1%、26.6%、17.0%和 12.7%。

5.市场化改革持续推进，有望提升业绩弹性

20届sz全会提出，要推进能源、铁路等行业的自然垄断环节实现独立运营，同时推动竞争性环节的市场化改革。以JR东日本公司为例，2023年的利润贡献中，多元化业务成为主要来源，尤其是房地产和酒店业务，贡献了近79%的利润。在改革成效方面，利润提升显著，国家负担大幅减轻。从1987年至1990年，JR集团旗下6家客运公司的经常利润持续上涨。同时，在1986年至1991年间，日本铁路客运量增长了24.56%，货运量增长了33.5%。

近年来，铁路客货运改革逐步推进，我们期待进一步深化改革能够为上市公司的业绩表现带来利好。

在货运运价浮动机制下，货运企业的业绩弹性有望得到增强。自2018年起，铁路运输企业可以在国家规定的基准运价基础上，在上浮不超过15%、下浮不限的范围内，根据市场供求状况自主确定具体运价水平。经过多次调整，铁路货运价格已从传统的运输成本定价方法转变为按照与公路货运方式保持合理比价关系的定价方法，建立了运价浮动机制，从而增强了价格弹性。自2013年至今，铁路货运已经历了三次整体提价，铁路货运主体有望受益于灵活定价，从而提高业绩弹性。

在客运浮动定价机制下，收益管理效果更为显著。经过多次调整，自2020年起，动车组列车执行票价以公布票价为上限、5.5折为下限，分时段、席别、区段实行多档次的票价浮动策略。票价浮动主要表现在部分高峰时段和直达列车的票价上浮，以及部分平峰时段和运行时效偏低的车次票价下浮。在担当模式下，担当列车的票价政策直接影响客票收入。随着客运线路范围的持续扩大和价格调整频率的逐渐提升，客运定价市场化程度的深化有望显著增厚相关主体的利润。

6.铁路运输投资逻辑与个股梳理

铁路作为交通基础设施行业之一，伴随票价机制市场化改革正逐步深入，行业成长性或将显现，同时部分分红稳健、现金流充足的有望提供更强的安全边际。

相关个股：

大秦铁路：作为典型高股息红利资产，对应当前股息率6.4%，具备吸引力。

广深铁路：PB 破净的潜力资产，公司近年来过港直通车升级、加开跨线车、以及未来广州站与广州东站的改造项目或对公司经营带来全新增长空间。

铁龙物流：一旦铁路货运机制进一步优化，公司有望释放铁路集装箱经营活力。

参考资料：

1.2024-8-18华创证券——长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会

2.2024-7-21中邮证券——三中全会再提铁路改革，推动收费公路政策优化

3.2024-8-18华创证券——长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会

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