期货周报｜原油期价创年内新低，黑色系低位反弹，生猪期货高位回落

南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 邹柳文 曾凯 广州报道

周内（8月19日～8月23日），原油期货创年内新低，铁矿石、螺纹钢等黑色系期货低位反弹，生猪期货高位回落。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌4.69%、原油下跌4.67%；黑色系板块，铁矿石周上涨3.23%、焦煤下跌2.12%；基本金属板块，碳酸锂周上涨0.55%、沪镍上涨2.19%、沪锌上涨3.25%、沪铜下跌0.65%；农产品板块，棕榈油周上涨4.38%、鸡蛋上涨0.93%、生猪下跌3.90%。

交易行情热点

热点一：需求前景黯淡，原油市场弱势恐难改

近一周以来，国际原油价格持续下跌。Wind数据显示，截至北京时间8月22日，美国WTI原油期货报71.70美元/桶，此前一个交易日最低触及71.46美元/桶，创下今年2月5日以来新低；布伦特原油期货报75.94美元/桶，较8月12日盘中高点82.4美元/桶累计下跌7.84%。

海通期货能源研发中心分析师杨安表示，在周度库存数据利多、周边大宗商品普遍反弹的背景下，原油价格连续多个交易日反弹遇挫，表明投资者对于反弹预期持非常谨慎的态度，也说明当前市场中空头力量显著占优。

山东齐盛期货原油研究员高健表示，目前国际原油价格已回吐8月5日以来的盘面涨幅，再次回踩年内低点支撑，并重回7月以来形成的下行通道。

对于近期油价下跌的原因，高健表示：“美国大幅下调2023年4月至2024年3月期间的非农就业人口数据，意味着此前很长一段时间美国非农就业数据被夸大，此前市场普遍认为的美国经济‘韧性十足’可能也是个‘错觉’。”大幅下调非农数据之后，市场对美国经济预期再次转弱，开始担忧原油市场需求前景。

杨安表示，除了中国需求弱于预期，欧美成品油裂解价差在原油价格大跌之际同样较弱，也反映出全球原油需求均缺乏亮点。

近期，中东局势未有升级迹象，对原油盘面的影响趋弱，市场更为关注原油市场基本面情况。

就当前情况而言，正信期货化工分析师柯希宇介绍，供应端，油价在三季度仍受到欧佩克+减产的托底支撑，原油供应端在各成员国及同盟国减产执行率良好的情况下依然偏紧。需求端，美国传统消费旺季通常在7月至8月进入高峰期，对原油需求形成季节性提振。当前汽油需求已至年内高点，原油去库趋势也符合预期，因此原油市场仍受到利好支撑。

库存端，柯希宇表示，今年上半年OECD（经合组织）石油库存数据略低于平均水平，对油价形成一定的底部支撑。从期限结构来看，WTI原油期货和布伦特原油期货结算价均呈现远期贴水结构，也印证了当前原油库存处于中位偏低的情况。

潜在的影响因素亦不容忽视。柯希宇表示，美国传统汽油消费旺季在8月下旬逐步进入尾声，炼厂开工率和产能利用率或将先升后降。此外，亚洲地区需求表现仍偏弱，受制于终端需求不足及炼油利润欠佳，国内地炼开工率在年内低点徘徊。因此，从整体上看，短期内需求端或难有好转。

欧佩克+减产政策的灵活性也是不确定因素之一。柯希宇表示，虽然欧佩克+在6月初宣布将于今年四季度逐步取消自愿减产，但随后也表示，可根据市场情况和需求表现暂停甚至逆转进程。同时，美国大选对原油市场也存在扰动。整体上看，原油供应端将趋于增加，从而产生利空影响。

高健认为，目前油市已基本消化宏观方面和地缘局势带来的扰动，盘面交易将重归基本面逻辑。不过，未来仍会持续受到宏观和地缘情绪的短线扰动，需留意宏观避险情绪带来的冲击。

柯希宇认为，随着近期美国通胀数据回落至3%以下，市场对美联储9月开启降息的预期强劲。对于原油市场来说，美国利率的降低对原油需求或将有一定的提振作用，但在降息周期正式开启前，高利率对需求和油价仍有抑制作用。

就季节性因素来看，柯希宇表示，从历年9月油价表现来看，除去2020年“黑天鹅”事件发生的特殊时期，上涨行情略占上风。此外，中东地缘局势也是推涨油价的强力因素之一。后期，随着汽油消费旺季结束及欧佩克+或将逐步取消自愿减产，油价底部支撑或会出现一定程度的松动，但市场大概率还将呈现多空博弈格局。

高健表示，短期来看，需重点关注美国WTI原油期货盘面在年内低点70美元-75美元/桶附近的支撑情况，一旦失守，盘面恐将面临更大级别下跌的风险。中长期来看，重点关注基本面动向，未来原油市场将面临季节性需求走弱和欧佩克+退出自愿减产两方面利空因素，基本面大概率会持续转弱。在地缘局势不失控的前提下，依然不看好原油大趋势表现，长线看甚至有更大级别的下行风险。

杨安也认为，短期来看，原油市场区间下沿支撑岌岌可危，油价仍面临一些不确定性因素，预计将维持区间内高波动状态。

热点二：黄金“强牛”行情能持续多久？

今年以来，黄金开启“创纪录”模式，成为万众瞩目的投资标的。

8月20日，伦敦金现盘中一度升至2530美元/盎司上方，最终报收2512.75美元/盎司。8月21日，国际金价续创新高后跌落，盘中伦敦金现一度逼近2520美元/盎司。

期货方面，国内沪金主连收盘报576.2元/克，上涨0.53%；截至记者发稿，COMEX黄金当月连续合约报2548美元/盎司，微跌0.1%。

黄金大涨之下，相关主题ETF吸金能力不容小觑，且收益颇丰。据Wind数据，全市场20只黄金主题ETF年内合计资金净流入额达到180.32亿元。其中，华安黄金ETF资金流入最多，为74.97亿元。另外，易方达黄金ETF、博时黄金ETF年内净流入额均在33亿元以上。

从区间回报来看，全市场20只黄金主题ETF中，共计16只基金年内区间回报达到17%以上。其中，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF年内区间回报高达25.54%。另外，易方达黄金ETF、国泰黄金ETF、博时基金ETF、华安黄金ETF年内区间回报均在19%以上。

展望后市，黄金“强牛”是否有望成为“长牛”？王维芒认为，短期而言，市场的主要矛盾逐渐转移到了降息带来的流动性充裕、地缘政治局面反复以及美国大选选情反复，间接支持黄金价格的上涨。其次，反移民和高关税政策等保护主义措施可能会加剧全球贸易摩擦，提升黄金的避险需求。另外，全球资产价格波动剧烈，而黄金与其他资产价格相关性很低，也支撑黄金获得长期青睐。

夏莹莹也表示，中长线维持看多。但短线来看，黄金在持续上涨后，黄金非商业多头增仓积极，仍需警惕多头获利回吐压力。后期事件上仍需关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否通畅、美国总统大选事件、中东地缘政治动荡下的避险情绪、央行购金等变化。

“虽然黄金近期表现火爆，但基于当前黄金价格已处于历史高位，我们还是建议投资者要保持谨慎乐观的心态。”刘岩说道，黄金作为一种避险资产，在不确定性和风险增加的市场环境中通常能够表现出色，但任何投资都存在风险，尤其是在价格已经处于极高水平时。一旦市场情绪稍微发生逆转，或者出现其他影响黄金价格的利淡因素，投资者短期也可能会面临较大的价格回调风险。

行业政策要闻

要闻一：美联储主席鲍威尔表示政策调整的时机已经到来

北京时间8月23日晚10点，在2024年杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔的演讲为未来的降息奠定了基础，不过他拒绝透露具体的降息时间和幅度。他说，政策调整的时机已经到来。在他演讲之后，市场展现了积极的变化。

然而，货币市场基金的规模也开始暴涨。美国银行当地时间周五表示，截至周三的一周内，投资者向现金类货币市场基金(MMF)投入了370亿美元，为美联储9月份降息做好准备。这意味着货币市场基金有望创下1月份以来最大的三周累计流入量，达到1450亿美元。美国银行称，在其每周全球市场资金流入和流出统计报告中，投资者将204亿美元投入股票，151亿美元投入债券，11亿美元投入黄金。

以贾里德·伍德沃德为首的美国银行策略师表示：“降息不太可能引发规模6.2万亿美元的货币市场基金撤离，并转向购买股票。历史表明，在软着陆的情况下，美联储首次降息会带来更多现金流入，而如果是硬着陆，债券可能是赢家。”

近期的经济数据表明，美国经济将逐步放缓，或实现“软着陆”，而非更为剧烈的“硬着陆”。美国银行和EPFR的数据显示，投资级债券连续第43周吸引资金流入，达到81亿美元。新兴市场股市连续第12周获得47亿美元资金流入，为2024年2月以来最长的连续流入周期。

此外，美国房地产市场也迎来了爆发。由于抵押贷款利率下降刺激了需求，美国7月份新建独栋住宅销量升至一年多来的最高水平，这进一步表明房地产市场正在复苏。抵押贷款融资机构房地美（Freddie Mac）的数据显示，本周30年期固定利率抵押贷款平均利率为6.46%，为2023年5月以来的最低水平，比去年同期低了半个百分点以上。

最近，美元指数持续下行，全球非美货币整体上大幅上扬。这在一定程度上意味着，自2022年以来的离岸美元流动性危机已经得到缓解。而且，日元最近的升值亦未再像月初那样扰乱市场，套息交易反转的负面冲击似乎也已经过去。从SOFR的走向来看，最近亦是持续走低。这基本上意味着，流动性已经不再是大问题。

甬兴证券认为，全球流动性面临拐点。当前美国通胀读数已明显回落，物价和就业数据边际变化为美联储降息创造条件，市场对美联储降息预期有所升温，但美联储具体降息时点还会依赖于未来数据变化。

主要发达经济体货币政策转向有利于缓解新兴市场经济体外部压力，其中，宏观层面资本外流和货币汇率贬值压力趋于缓解，微观层面偿债压力有所减轻。但从历史经验看，在全球流动性面临拐点时，投资者情绪变化对金融资产定价产生影响，国际金融市场通常会出现一定程度波动，近期美元指数走弱，黄金现货和期货价格再创新高，美债收益率大幅走低，全球股市出现回调，投资者仍需对主要发达经济体货币政策转向的外溢影响以及潜在风险保持警惕。国内目前无论是经济基本面还是政策层面以及资金面和市场情绪，与2022年末理财出现赎回潮时差异较大，债市收益率大幅回升的可能性较小，长期来看权益资产配置的性价比提升。

银河证券表示，考虑到美国2024下半年消费在薪资和其他收入支撑下不会大幅失速、投资仍受高利率压制、财政继续扩张托底经济、失业率整体继续上行的情况，美联储进行2至3次降息，累计50～75BP是合适的，两次或三次降息实际对经济影响的区别有限。在美联储将关注重点转向劳动市场，而失业率进一步抬升同时经济短期仍有韧性的情况下，市场可能继续以“降息交易”为主线，而劳动数据和投资数据的弱化可能导致衰替交易阶段性穿插进行，短期美债收益率和美元指数的下行继续获得支撑。

招商证券表示，美联储9月降息几无悬念，后续降息或继续作为跟随者直至美国经济出现显著的下行压力。往明年看，大选结果又对降息节奏存在较大影响。若哈里斯上台，短期内或许能看到更加连续地降息；但若特朗普当选，在加征关税的影响下，美联储或存在对通胀的观望情绪。维持对各类资产的判断：大选前美股波动加剧，看多美债，非美货币相对美元保持相对强势。大选前美股波动或加剧，不排除大选前再度反弹，但反弹或仍为获利了结窗口。美债收益率或仍在波动中下行，美债逢空增加美债多头头寸仍是相对理性的选择。

美联储官员似乎也得出了同样的结论：预计美联储即将于9月17日至18日召开的会议上开始下调基准政策利率，并可能在随后的会议中继续下调。但市场当前的预期是，9月份降息50个基点。若达不到这个预期，市场可能仍会有一段波折。鲍威尔在演讲中表示：“行动方向明确，降息时机和步伐将取决于后续数据、不断变化的前景和风险平衡。”

要闻二：植田和男为7月加息辩护，市场押注日本央行继续加息

北京时间8月23日，日本央行行长植田和男出席国会听证会，解释7月为何加息，将接受参众两院总计5小时的质询。日本财务大臣铃木俊一也参加会议。

今年3月，日本央行进行了过去17年来的首次加息。此后7月，日本央行再次加息，更重要的是植田和男释放了“鹰派”信号，暗示日本央行年底前可能根据未来数据再次加息，这一立场推升日元大幅反弹，导致日元套利交易平仓，叠加8月初对美国经济的衰退交易，引发全球市场动荡。

植田和男表示，对美国经济的担忧是此前市场崩溃的一个原因。8月中旬以来股市持续恢复，对美国经济的过度担忧已得到调整，但同时接下来将带着极高的紧迫感继续关注市场，全球市场仍然不稳定。关于7月加息，他辩护称，是因为经济与日本央行的前景展望相符，由于进口成本驱动的价格超调风险，经济走势符合价格目标预测，因此决定在7月加息。他再次重申，日本央行在关注通胀的上行风险，但也坦言，谨慎地传达日本央行的想法至关重要，将继续进行谨慎的沟通。

他还表示，3月已开始货币政策正常化，相信迄今为止的政策调整是合适的，将密切关注市场动向对价格和经济前景的影响。如果经济按预期发展，将调整政策。如果不确定性上升，将不会改变宽松政策的立场，将仔细评估实现预测的风险。

随后，铃木俊一表示，不希望看到汇率突然波动，将对汇率突然波动进行有条件的外汇干预。就货币政策前景，他比植田和男更为“鸽派”，称尚未完全打败通缩，不能排除日本经济重新陷入通缩的可能性。

植田和男的讲话显然并未过分强调日本央行加息对市场动荡的影响，也为7月加息的合理性进行了辩驳，符合市场预期。此前，日本央行观察人士就预测，植田和男可能不会作出任何政策承诺，顶多将保证金融市场不稳定时不会再次加息。整体上，市场人士认为，日本央行的总体立场并未改变。

媒体于8月13日~19日进行的调查中，54位经济学家中有31位认为日本央行将在今年年底前再次加息；对年底利率的预测中值上调25个基点，至0.50%。在一个较小的抽样调查中，22位经济学家预计年底前加息，并提供了日本央行下次加息的具体月份预测，其中约三分之二(14人)表示将在12月加息，约三分之一(8人)表示将在10月加息。

8月23日听证会前，根据日本总务省最新公布的数据，不包括生鲜食品的7月核心消费价格指数(CPI)同比上涨2.7%，增速高于6月的2.6%，符合普遍预期继续上行。核心通胀指标的黏性表明，日本央行可能会继续考虑进一步加息。

瑞士百达财富管理公司亚洲高级经济学家李真男表示，日本央行选择在7月会议上再次加息的主要原因包括，日本经济增长和通胀的发展大致符合其预期；提高薪资的举措已逐渐扩大，因此日本当局对薪资和通胀之间良性循环更有信心；在前几个月日元疲软的情况下，进口价格加速提高对物价造成上行风险。对于未来路径，他称，尽管日本的中性利率水平存在很多不确定性，我们仍预计日本央行将逐步进一步加息，使政策利率将接近名义中性利率，正如该行4月会议所建议的那样。

伊藤忠研究所(Itochu Research Institute)首席经济学家Atsushi Takeda表示：“目前的政策利率非常宽松。只要2%的通胀稳定目标有望实现，日本央行就会继续向中性利率上调利率。”

展望后市表现

能源化工板块

原油：供应端，加沙停火谈判重启，伊朗尚未实施对以色列的报复行动，地缘政治紧张氛围有所缓解，但地缘冲突的不确定性仍影响油价。需求端，随着夏季消费旺季接近尾声，全球成品油需求疲软，中印原油进口量创近两年新低，且美国政府大幅下调新增就业人数，需求端难有明显改善，市场情绪不佳。库存端，本周EIA原油超预期去库，处于阶段性低点。综合来看，全球宏观经济偏空，需求疲软，短期难有明显向上驱动，预计下周油价维持低位震荡。（和合期货）

黑色系板块

铁矿石：供应端，外矿发运增加，预计后期到货将先降后增。需求端，铁水产量继续下降，略超预期。测算钢厂亏损好转，预计后续将陆续复产，铁矿需求阶段性底部出现。库存端，45港口库存再降，仍处高位，钢厂库存转降，库销比增加，被动累库。整体来看，动态供需关系转弱，短空参与。后市关注成材端需求好转的程度以及钢厂复产情况。（中辉期货）

有色金属板块

沪铅：本周沪铅延续偏弱震荡态势，持货商随行出货，江浙沪市场仓单货源有限，部分国产铅报价坚挺，而进口铅持货商则积极甩货；另电解铅炼厂厂提货源继续以大贴水报价。下游企业维持刚需采购状态，散单市场交易活跃度尚无明显好转。（瑞达期货）

农产品板块

生猪：上周下半周二育一些市场情绪开始释放，二育肥猪供应程度缓解，加上冷鲜价差扩大，冻品若出库节奏环比增加，市场猪肉供应增加，屠宰企业收猪难度较前期有所缓解，但近期终端走货并未改善，屠宰企业屠宰量依然维持低位，并有减量意愿，因此近期现货价格高位回调，标肥价差也快速缩窄。（紫金天凤）