突现放缓、下降！阳光电源业绩再创新高，但有三大罕见变化……

光储巨头阳光电源再创业绩新高。

2024年上半年，阳光电源实现营业收入310.2亿元，同比增长8.38%；归母净利润49.59亿元，同比增长13.89%。

虽然总体表现可观，但从多项指标可见，阳光电源业绩已出现三大罕见变化：增速放缓、储能业务下滑、海外营收减少。

二级市场上，阳光电源股价经历大幅抬升后回落，但依然稳坐A股“光伏市值一哥”宝座。8月27日，截至收盘，阳光电源每股报收71.17元，跌幅0.38%，总市值1476亿元。

海外营收突降

阳光电源成立于2007年，2011年登陆资本市场即成为国内新能源行业第一股。公司主要从事太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务，主要产品包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、智慧能源运维服务等。

值得一提的是，伴随阳光电源股价在2021年达到127.76元/股的历史高点，公司创始人曹仁贤一度坐拥650亿元身家，跻身安徽首富。但随着股价回落，曹仁贤及妻子苏蕾最新身家已缩水至480亿元，位列2023年胡润百富榜第86位。

海外业务一直是阳光电源的优势，尤其是凭借高于国内市场的毛利率和庞大的海外市场市占率，海外业务自2021年起多次贡献公司过半营收，但今年上半年却“画风突变”。

财报显示，公司上半年在海外地区（包括中国港澳台）实现营收134.76亿元，同比减少12.65%，出现2014年以来的首次下滑。与此同时，海外地区（包括中国港澳台）营收占总营收比重为43.44%，而2023年同期数据为53.9%。这也进一步导致总营收增速放缓。

信息来源：iFinD

有业内人士分析称，一方面，随着海外市场竞争渐趋激烈，阳光电源的先发优势不再，逆变器等产品的市场价格也在不断走低，可能导致境外收入占比降低。另一方面，阳光电源上半年海外业务受到国际贸易摩擦、汇率波动等多重挑战。据最新中报，公司财务费用同比上升160.93%至1.88亿元，主要是受到外汇汇率波动影响。

在上述背景下，阳光电源再度将目光转向国内。据其透露，上半年国内业务占比增加，但国内光伏行业存在项目金额大、付款周期长等特点，为此公司还制定了严格的信用管理制度和赊销政策，并积极通过法律手段减少呆坏账风险。即便如此，上半年仍然出现了回款同比减少约10亿元，应收账款余额同比增加29亿元等现象，并进一步影响了公司现金流的波动。

储能业务爆冷

另一个让市场意外的变化是，阳光电源目前毛利率最高的储能业务反而出现营收下降的情况。

具体来看，公司上半年光伏逆变器等电子电力转换设备、新能源投资开发业务、储能系统毛利率分别为37.62%、16.88%、40.08%，均实现同比增长。而同期光伏逆变器等电子转换设备实现营收130.93亿元，同比增长12.63%；新能源投资开发业务实现营收89.55亿元，同比增长18.45%；储能系统实现营收78.16亿元，同比下降8.3%，出现2017年来首次下滑，占总营收比重降至25%。阳光电源对此解释称，主要是受到发货及收入确认节奏影响。

信息来源：iFinD

截至目前，阳光电源尚未公布上半年逆变器、储能系统等产品出货量。但据其此前披露，2024年是公司储能业务的真正元年，公司出货目标20GWh以上，市场规模和公司市占率都会提升。

然而，在行业内卷的背景下，国内储能市场早已上演“价格战”。中银证券在近期研报中指出，根据上海有色网（SMM）数据，储能型磷酸铁锂价格已从2023年年初约0.95元/瓦时（Wh）下跌至2024年7月的约0.35元/Wh，下跌幅度达到63.2%。另据中关村储能产业技术联盟（CNESA）发布的储能中标价格，2023年初至今，储能系统的中标价格从1.52元/Wh下跌至0.65元/Wh，下跌幅度达到57.01%。

在此背景下，阳光电源的储能业务继续“卷”向海外。报告期内，公司与沙特ALGIHAZ签约了7.8吉瓦时（GWh）中东最大储能项目，与拉美阿特拉斯能源集团（Atlas）签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与法国Engie能源集团签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目，并接入英国最高电压等级电网。其中，仅中东储能项目订单容量占据公司去年储能系统出货量的74.29%。

然而，在业内人士看来，尽管海外市场往往具有较高的毛利率，但企业出海面临的实际成本可能远超预期。以认证方面为例，海外各国合规标准时常更新且各不相同，一些国家所设置的高标准和高门槛，往往也意味着高昂的认证成本。

阳光电源仍对储能市场颇具信心。该公司在最新调研记录中表示，在储能需求场景方面，随着新能源装机量的提升，配储比例、配储时长不断增加，同时电网调峰需求和对构网能力要求提升，也会加大储能需求。在用户侧场景方面，欧美等传统高电价地区可以利用储能进行套利，工商业和户用等独立运行场景的领域、矿山、海岛等无电地区也在不断涌现储能需求。公司暂时还没有看到储能天花板，预计未来会保持较高增速。

“A拆A”正进行

除了加码储能外，阳光电源此前曾抛出“A拆A”计划，推动旗下新能源投资开发业务上市。

2023年12月，阳光电源公告称，拟启动分拆控股子公司阳光新能源至境内证券交易所上市的前期筹备工作。此前，阳光电源还宣布对阳光新能源增资10亿元，将持有阳光新能源的股权比例由82%增加至82.94%。

程梓欣摄

公开资料显示，阳光新能源成立于2014年，主要从事新能源电站的系统研发、项目开发以及系统解决方案销售业务。今年上半年，该公司实现营收98.7亿元，同比增长20.01%；归母净利润6.4亿元，同比增长75.82%。

截至2024年6月30日，该公司总资产为336.04亿元，负债合计为242.28亿元，资产负债率达到72.1%。同期，阳光电源负债合计610.6亿元，较去年同期增长26.63%，公司资产负债率为64.67%。也就是说，阳光新能源负债达到阳光电源负债的四成左右。

与此同时，阳光电源的新能源投资开发业务也从2021年的第一大业务降至如今的第二大业务，其毛利率也为公司三大业务中的最低水平。

关于上述分拆上市的决策，阳光电源此前表示，旨在充分利用资本市场优化资源配置的功能，拓宽子公司的融资渠道，加速其发展并提升经营及财务表现，并进一步优化公司在新能源电站开发领域的布局，强化公司新能源电站开发业务的市场优势、技术优势，实现资本增值，从而提升公司持续盈利能力及核心竞争力。

而从上述情况来看，阳光电源计划拆分属于重资产的阳光新能源上市，或许也是出于改善自身偿债能力，提高财务稳健性的考虑。截至目前，阳光新能源已进行首轮外部融资，估值接近200亿元，但上市进度尚未披露。