净利大降35%、存货积压，舍得的挑战才刚开始

图源：文轩图库

近日，舍得酒业披露了2024年半年度报告。

报告显示，2024年上半年，舍得酒业实现营收32.71亿元，同比下降7.28%；归母净利润5.91亿元，同比下降35.73%。

这是舍得酒业自2020年以来，半年报首次出现营业收入和净利润双双下降的情况，“代表着白酒二线品牌和区域酒厂的次高端品牌，在激烈的竞争中遭遇了重大挤压。”文轩智库专家、白酒行业分析师肖竹青认为。

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净利润大降35%

舍得酒业的业绩增长失速，在2024年第一季度就已有迹象。当期，舍得酒业实现营收同比增长4.13%至21.05亿元，但是净利润同比下滑3.35%至5.50亿元。

2024年第二季度，舍得酒业的业绩大幅下滑，营收同比下滑22.73%至11.65亿元，净利润同比下滑88.41%至0.41亿元。以此计算，第二季度净利润环比减少5.09亿元，同比减少3.09亿元。

舍得酒业的产品档次按价格划分，中高档品牌以舍得、沱牌天曲为代表，普通品牌以沱牌大曲为代表。今年上半年，舍得酒业旗下不同档次的产品收入均出现下滑。其中，中高档酒收入为26.01亿元，同比下滑5.61%；普通酒收入为3.84亿元，同比下滑25.18%。

第二季度，舍得酒业业绩大幅下滑，受中高档酒影响较大。中高档酒和普通酒的收入分别为8.76亿元和1.46亿元，分别同比下滑19.4%和47.3%。

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从毛利率来看，2019年，舍得酒业的整体毛利率为76.20%，到2021年增加至77.81%，2022年开始下滑，2023年降至74.50%。2024年中期，随着舍得酒业的业绩下滑，公司整体毛利率降至69.44%。

再看中高档酒，该品类毛利率同样出现下滑。2019年，中高档酒毛利率为84.05%，到2021年增加至87.30%，2022年开始下滑，2023年降至83.24%。2024年中期，中高档酒毛利率进一步降至78.07%。

舍得酒业自2019年以来提出“老酒战略”，推动产品高端化，现已进入老酒战略2.0版本。随着高端化进展，舍得酒业的毛利率反而持续下降，今年中期毛利率创2019年来新低。

肖竹青认为，舍得酒业的业绩下滑，代表着白酒二线品牌和区域酒厂的次高端品牌，在激烈的竞争中遭遇了重大挤压。2000元以上的白酒只有贵州茅台（600519）是唯一选择，千元价格带只有五粮液（000858）和国窖1573是不二选择，像舍得酒业这样的二线品牌，在次高端品牌领域所代表的心理价位预期和心智资源上占位不明确，根据地市场不牢固，所以造成了舍得酒业在遇到挑战的过程中处于被动挤压的尴尬局面。

分区域来看，今年上半年，舍得酒业的省内收入和省外收入均出现下滑。其中省内销售收入同比减少2.46%，省外销售收入同比减少11.16%。

据平安证券研报，2024Q2省内、省外分别下滑18%、28%，四川受益于渠道基础，省外推测华中区域承压较明显，东北、山东区域相对稳固。

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复星“红利”消散

在A股众多酒企中，舍得酒业有一个鲜明的标签，那就是背靠“复星系”。

今年3月舍得酒业披露，因业务发展需要，公司与实际控制人郭广昌及其控制的公司（之间存在销售商品、采购商品及接受劳务等日常关联交易，预计2024年度公司与复星及其附属公司之间的日常关联交易金额累计不超过4.32亿元。

郭广昌投资舍得酒业发生在2020年底，彼时舍得酒业因“被控股股东及其关联方非经营性占用资金”，同年9月22日起公司被上交所“带帽”，股票简称变更为“ST舍得”。

此后，公司麻烦事不断，公司原任董事长刘力、总裁李强被公安机关刑事立案调查，舍得酒业自身也被证监会立案调查。到了年底，公司原间接控股股东天洋控股持有的舍得集团70%股权公开拍卖。

2020年12月31日，复星旗下上市公司豫园股份经过27轮的报价，最终以45.3亿元的价格竞得舍得集团70%股权，复兴集团董事长郭广昌成了舍得酒业的新实控人。

迈入“复星时代”的舍得酒业，市场预计公司将受益于复星生态的赋能。在这一期待叠加业绩加持下，公司股价持续飙升，至2021年7月最高超过250元/股，这笔投资也一度让郭广昌浮盈超百亿而成为大赢家。

但如今形势早已不同，截至8月22日舍得酒业总市值仅剩约152亿元，“复星系”的持股市值相比巅峰大规模缩水。

为了稳定股价提振信心，今年2月份舍得酒业祭出回购大招，公司将在6个月内以自有资金回购1亿元至2亿元公司股票，回购价格不超过131.00元/股（含）。

公告显示，截至8月2日，公司已实际回购股份 185.43万股，占公司总股本的 0.56%，回购最高价为 83.00 元/股，最低价为 52.49 元/股，回购均价为 72.21 元/股，使用资金总额为 1.34亿元（不含交易费用）。

半年报显示，2024年上半年末公司十大流通股东中，新进股东为财通资管价值成长混合型证券投资基金、嘉实领先优势混合型证券投资基金，取代了一季度末的全国社保基金一一零组合、舍得酒业股份有限公司回购专用证券账户。在具体持股比例上，招商中证白酒指数分级证券投资基金、鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金持股有所上升，香港中央结算有限公司、云南卓晔私募基金管理有限公司-卓晔1号基金持股有所下降。

去年底，舍得酒业“老兵”蒲吉洲换下复星系倪强，4月23日首次以董事长身份主持的股东大会。

投资者们期待新官上任能给跌跌不休的股价点上一把火，然而这场大会下来，依然是“坚持四大战略”“打造大单品”“提升高端份额”“推动全国化布局”等老动作，将投资者的热情彻底浇灭，随后股价一路持续下跌到了四年前的水平。

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挑战或许才刚刚开始

对于舍得酒业而言，虽然现在的处境已经很困难，但挑战或许才刚刚开始。

一方面，舍得酒业正面临着严重的“存货积压”情况。上半年，舍得酒业的存货已经攀升至48.58亿，而全部的流动资产合计为79.11亿，存货占流动资产的比例已经来到了61.4%。过去这些年，舍得酒业的存货不断上升，2020—2023年存货分别为25.54亿、27.94亿、35.83亿和44.24亿。诚然，虽然存货积压已经成了酒企普遍存在的现象，但这么高的占比和这么快的增长速度并不正常。

为了推动销售，舍得酒业的销售费用仍保持在高位。上半年，舍得酒业的销售费用高达6.582亿，同期的营业总成本为24.94亿，销售费用占营业总成本的比例为26.4%。但是，如此高的销售费用却仍然带不动销量的增长，可见舍得酒业的销售端正面临着巨大的压力。

图源：文轩图库

另一方面，在卖不动的情况下，舍得酒业的产能却在扩张。2022年4月，舍得酒业发布公告，为持续推进老酒战略，增强原酒产、储能力，舍得酒业预计投资约70.54亿元，在四川省射洪市沱牌镇建设包括酿造区、污水处理区、办公区、酒业文旅区等在内的增产扩能项目；从财报来看，上半年舍得酒业的为16.52亿，在建工程为13.17亿，合计为29.69亿；而在2020年时，两项合计约8.75亿。

实际上，近年来舍得酒业的产能利用率并不高，2023年，舍得酒业设计产能为6.8万千升，实际产能为4.36万千升，产能利用率仅为64%。而2021年、2022年，舍得酒业的产能利用率分别为71%、68%。可以预见，随着增产扩能项目落地，舍得酒业将面临巨大的产能压力。