东方雨虹，走了下坡路

文/十一弟

东方雨虹的老板——李卫国，在上半年财务业绩公布的前一天，又向金融机构补充质押了一批股票。

作为国内最大的建筑防水龙头，东方雨虹的市值，跌到只剩下了260亿。

三年前，它的市值站上历史性高点时，曾经一度突破了1600亿。

李卫国已经将其持有东方雨虹的大部分股票，质押给了金融机构，用于个人借贷融资。

由于上市公司股价不断下跌，用作担保的股票市值大幅缩水，他需要向金融机构补充质押。

李卫国手上还能用于质押的股票，已经所剩无几了——

作为东方雨虹的实际控制人，李卫国对上市公司的持股比例，原本就不高，大概只有22%。

到现在，他已经向金融机构质押了所持东方雨虹将近八成的股票，用于换取融资。

其中，未来半年内到期的质押融资将近14亿，未来一年内到期的质押融资将近18亿。

如果上市公司股价继续下跌，李卫国的资金压力，可想而知。

现在，没有谁比李老板更迫切地希望把东方雨虹的股价从深坑里拉起来了。

在二级市场，若想股价涨起来，至少要把公司的经营业绩干得漂亮。

东方雨虹刚刚公布了中期报告，它的财务业绩，走了下坡路——

上半年，东方雨虹的营业收入为152亿，减少了将近一成。

归属于股东的净利润，大约9亿出头，大幅减少了逾29%。

即使是戴上口罩那一年，它在上半年的营业收入也还是增长了11%，净利润增长了31%。

如今，无论是营收规模，还是盈利能力，东方雨虹都遇到了瓶颈。

守住防水一哥的市场地位，东方雨虹依赖在广告营销上的巨大投入。

就算营收与利润遭遇下滑，也不能削减在营销端的费用开支。

东方雨虹的三项费用里，占据大头的是销售费用。

上半年，它的营业收入下滑了一成左右，但销售费用还是增长了3%，超过了15亿。

其中，广告宣传费增加了逾8%。

东方雨虹在上半年的研发费用不到3亿，半年的广告宣传费，就花了3个多亿。

哪怕是建材行业的龙头企业，也还是靠营销广告来驱动销售业绩，以此维持市场地位。

东方雨虹的主营业务，早就不止于建筑防水——

它拓展到了民用建材、砂浆粉料、建筑涂料、节能保温、胶粘剂、管业、建筑修缮、新能源、非织造布、特种薄膜、乳液等众多建材产品。

但防水材料，依然是东方雨虹最核心的产品。

今年上半年，它的防水材料卖了108亿，占上市公司营收比重的71%。

但跟去年相比，防水材料的销售收入减少了将近13%。

其中，防水卷材减少了16%，防水涂料减少了8%。

营收占比逾七成的防水材料，属于东方雨虹的基本盘。

当最核心的产品都面临销售下滑，上市公司的整体业绩，自然就会承受压力了。

东方雨虹生产的建材产品，主要依靠三大销售模式——

零售渠道、工程渠道、直销业务。

其中，直销模式不需要通过经销商，可以直接与大型企业集团销售供货。

去年上半年，直销业务是东方雨虹的第二大销售模式，仅次于工程渠道，收入超过52亿。

今年上半年，东方雨虹的直销业务收入陡然下滑了46%，断崖式地砍半减少到了28亿左右。

没人知道，它的直销业务到底发生了什么，只过了一年时间，怎么就突然不行了呢？

尽管经营业绩拉胯，东方雨虹却选择了大手笔向股东们分红派息。

今年上半年，上市公司的每股收益不到4毛钱。

它决定向股东们每股派发6毛钱的现金红利。

也就是说，东方雨虹只赚到了9亿出头的利润，却要向股东们分派超过14亿的现金红利。

这样算下来，它在上半年的派息率大约155%，创下了上市以来的最高水平。

从去年开始，东方雨虹就大幅提高了上市公司的派息率——

2021年，它的派息率不到18%，2022年不足12%，去年猛然上升到了将近65%。

慷慨地向股东分红派息，并不是东方雨虹手头上有多富裕。

上半年，它的营业收入152亿，减少了一成左右。

东方雨虹相当一部分的销售收入，没有变成回款现金，很多客户打了白条。

到上半年，它名下沉淀的应收账款，超过了142亿，比年初增加了26%以上。

由于开发商暴雷，很多房地产客户的账款，根本收不回来了。

这142亿应收账款，东方雨虹计提了多达21亿的坏账，计提比例接近15%。

今年上半年，由于新增计提的坏账，又让上市公司损失了大约4亿的利润。

还有一些房地产客户，拖欠的货款付不出现金，只能拿房产抵债。

到上半年，东方雨虹名下的抵债房产，已经增加到了37亿左右。

结果，销售货款没收回来，反倒拿了一堆房子搁在手上。

十一弟看了下，无论是经营活动现金流，还是投资活动现金流，以及筹资活动现金流，东方雨虹在上半年都处于现金净流出状态。

这让它手上的现金消耗得很快。

到上半年，东方雨虹手上的现金资源不到49亿，比年初的91亿减少了差不多一半。

这其中，还有6亿多现金受到限制。

也就是说，上市公司能够自由支配和使用的现金，只有42亿左右，甚至覆盖不了短期债务。

未来一年内，东方雨虹需要偿还的短期债务，超过了53亿。

再加上长期借款，它的有息债务规模，已经滚到了66亿以上。

上市公司的资金运转，一直靠举债经营来维持。

东方雨虹选择大手笔分红，背后可能出于两个原因——

一是公司经营业绩的基本面支棱不起来，那么在二级市场上，其实就很难把股价拉上去。

通过提高派息率，真金白银地撒现金，来刺激一下还在观望的投资者。

东方雨虹现在的股价跌到了10块钱/股左右，半年派发6毛钱/股的现金红利，年化股息收益率相当于12%。

如果上市公司能一直维持在这样的派息水平，散户们都得把它买爆了。

二是李老板确实缺钱了，上市公司给他输点血。

从李卫国将其持有东方雨虹将近八成的股票，都质押给了金融机构用于换取融资，就可以想象一下他手头上有多紧张了。

到现在，李卫国持有上市公司5.3亿股股票，上半年每股派发6毛钱现金红利，李卫国能从中拿走3个多亿。

今年五月份，基于去年的派息方案，李卫国才刚刚从上市公司拿走了3个多亿现金分红。

还不到一年时间，光是靠分红派息，东方雨虹就向李卫国输送了逾6亿资金。

作为国内建筑防水行业的一哥，李卫国的身家财富，主要来自于东方雨虹。

他可以抛售减持股票套现，也可以把股票质押给金融机构获取贷款，还可以让上市公司大手笔分红派息。

这三种靠上市公司股票换钱的套路，李老板几乎都用到了极致。

今年上半年，通过上市公司在二级市场大举回购股票打配合，李卫国减持了4000多万股股票，套现6.5亿。

在大笔减持之前，李老板作了解释——

股票套现的资金，主要为了兜底2021年员工持股计划的亏损。

2021年，在股价即将涨到历史性高点之前，东方雨虹设立了一项员工持股计划。

最终，吸引了公司上下1400多名员工加入进来，人均自掏腰包上百万，筹集了将近14亿资金。

上千名员工之所以趋之若鹜，是因为李卫国对员工持股计划作了兜底承诺——

他将确保员工能够全数拿回参与其中的出资本金，同时年化收益率不低于8%。

对这些员工来说，通过个人担保兜底，李老板把东方雨虹的员工持股计划，变成了一项高收益理财。

在员工自筹将近14亿资金的基础上，东方雨虹又找了一家金融机构，给员工持股计划加了一倍杠杆。

于是，员工持股计划的资金池里，就筹集到了大约28亿资金。

在短短两个月时间里，这几十亿资金，全部倾泻到了东方雨虹的盘面上。

很快就把上市公司的股价与市值，拉涨到了历史性的高位上。

当时，员工持股计划以将近28亿资金，在二级市场吃进了东方雨虹4900多万股股票，平均买入成本接近56块钱/股。

这其中，李卫国还通过大宗交易的方式，向员工持股计划转让了1500万股，每股成交价54块钱/股，直接套现了8个多亿。

员工持股计划算是高位接盘，它的几十亿资金把东方雨虹的股价推至历史性高点之后，立马掉头向下。

结果，员工持股计划就这样被套进去了。

一直拖到去年，东方雨虹的员工持股计划，也没能解套。

面对着上千名员工要求退出的压力越来越大，无奈之下，李老板只能硬着头皮兜底了。

去年下半年，东方雨虹对员工持股计划进行了处置，将其所持上市公司的4900多万股，减持到了仅剩下200万股。

十一弟查了下，去年下半年，东方雨虹在二级市场的成交均价大概25块钱/股。

按此计算，员工持股计划减持套现了不到12亿资金。

三年前，通过金融机构放大一倍杠杆的员工持股计划，筹集了将近28亿资金，全部吃进了东方雨虹的股票，平均买入成本56块钱/股。

让1400多名员工万万没想到的是，等到他们退出时，公司的股价已经腰斩了，卖掉这些股票收回来的资金，还不到12亿。

不仅自掏腰包的本金全都赔光了，还要搭进去一部分找金融机构加杠杆的配资。

按照李卫国在当初的兜底承诺，员工持股计划的亏损，应该由他来独自承担。

这1400多名参与其中的员工，可以旱涝保收。

十一弟帮李老板简单算了下，过去三年里，员工自筹的将近14亿资金，按照8%的年化利率计算，光是利息都已经滚到了3个多亿。

据说，到今年上半年，这1400多名员工，李老板大概向其中400多名员工完成了本金兑付。

剩下的900多名员工，还在等着李老板兑现承诺。

李老板原本打算带着员工们一起炒股发财，结果却把大家都给套进去了。

上千名员工亏惨了，李老板还在质押、抛售股票套现兜底。

当初股价涨起来的时候，钱被谁赚走了？

从此，A股市场又多了一个未解之谜。