【深度】猫眼娱乐：票务平台服务费涨价难，投资、发行业务稳定性差

经过多轮价格战，电影市场在线票务平台形成双寡头的竞争格局，猫眼电影、淘票票几乎垄断了全部市场份额。按道理来说，作为电影票最主要的销售渠道，票务平台可以通过上调服务费实现业绩的稳定增长，但实际情况并非如此。

2024年上半年，中国电影市场总票房（不含服务费）为216.28亿元，同比下降9.11%，同期，猫眼娱乐（01896）营业收入为21.71亿元，同比增长-1.18%；期内利润为2.85亿元，同比增长-29.71%。

需要指出的是，利润表只是经营结果的展示，业务模式的先天缺陷才是导致猫眼娱乐业绩下滑的主要原因。

猫眼娱乐包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务以及广告服务及其他三块业务。其中，在线娱乐票务业务是公司的核心业务，也是开展其他业务的基础。

2024年上半年，猫眼娱乐的在线娱乐票务服务收入为10.46亿元，同比增长2.98%，其增速跑赢了电影市场大盘，但需要注意的是，报告期内，淘票票实施了多项促销活动，包括消费券的发放以及特定日期与合作优惠，为了推动收入的增长以及应对淘票票的促销，猫眼娱乐销售及营销开支同比增长39.89%至5.12亿元，营销开支的增长推动在线娱乐票务服务收入增长约3000万元的同时，也导致公司经营利润大幅下降。

《财中社》认为，从一系列数据来看，在线票务平台的涨价逻辑被证伪，猫眼娱乐在线娱乐票务服务业务的收入驱动方程式可以简化为“收入=平均单票服务费*网络出票数量*市场份额*渗透率”。

目前，国内在线票务平台市场属于双寡头垄断市场，双方市场份额处于相对稳定的状态，不会出现明显的剧烈变动，因此，平均单票服务费、网络出票数量、渗透率是猫眼娱乐在线娱乐票务服务业务收入增长的主要驱动因素。

2024年上半年，电影市场平均单票服务费为4.20元，较上年同期仅增长0.10元，而2019-2023年，每年平均单票服务费增幅分别为0.40元、0.30元、0.40元、0.20元、0.10元，服务费增长幅度持续收窄。

再看网络出票数量，报告期内，电视市场网络出票数量为4.77亿，同比增长-10.67%，出票数量取决于各档期内上映影片的质量，而影片的质量又由多种因素决定，包括但不限于制作团队、故事内容、上映档期、宣发等。

至于渗透率，2024年上半年，电影市场线上售票渗透率为86.73%，而2021-2023年，线上售票渗透率分别为86.29%、86.36%、86.98%，几乎稳定在86.50%左右。

单票服务费增长放缓，网络出票数量不可控，渗透率几乎无增长，猫眼娱乐在线娱乐服务业务成长性存疑。

娱乐内容服务业务所面临的问题与票务业务相似，猫眼娱乐的娱乐内容服务业务包括内容投资与电影发行。根据招股说明书，公司提供发行、营销服务的电影已经占据了国内综合票房的9成以上，因此，在中国电影市场持续低迷的背景下，猫眼娱乐的电影发行业务收入也没有亮眼的表现。

在内容投资方面，猫眼娱乐进行“主投主控”的项目并不多，更多地是选择参与投资，2024年上半年末，公司预付款及押金为29.85亿元，其中，电影、电视剧及娱乐活动投资及制作金额为19.67亿元，其金额略高于华策影视、完美影视这类老牌电影、电视剧制作公司。

需要指出的是，电影、电视剧投资收益的确定性较低，国内主要影视制作公司业绩波动均较为剧烈，这也导致猫眼娱乐内容服务业务不可能持续稳定地贡献利润。

另外，在梳理猫眼娱乐业绩的过程中，《财中社》还发现一个有意思的地方，截至2024年上半年，其账面现金及现金等价物金额为21.51亿元，原到期日超过3个月的定期存款为14.75亿元，借款金额为4.77亿元。

按道理来说，猫眼娱乐资金状况良好，4.77亿元的有息负债着实没有存在的必要。而且，在预付款项、押金及其他影视款科目中，公司向第三方贷款余额为1.42亿元，其中3210万元为免息及无抵押贷款，余下贷款按照3%至13%的固定利率计息，且计息贷款中5091万元是以债务人的若干应收账款项做抵押。