上海
太长不看：
日本居民实际收入时隔27个月回正，以及二季度内需回暖，给了日本央行喊出“继续加息”的底气。但日本商品通胀和服务通胀的剪刀差，说明薪资上涨还未有效且全面地传导至需求端。
大多数时候美日汇率与日本进口价格正相关，过去两年更是发挥到极致。但7月以来日元快速反弹，似乎预示通胀逻辑将发生变化。
日元升值，不仅压低了日本进口商品的价格，还削弱商品的出口优势，前者不利于给进一步加息找借口，后者甚至可能拖累经济复苏。这便是日本央行不急于升息的原因。
近两年日本央行的加息更多停留在“嘴上”，市场也已经习惯了其做法，但更大的变数在于美联储。如果Fed未来降息提速，BOJ哪怕按兵不动，日元可能也难挡升值。
日本央行，又变脸了！
日本央行，又开始放鹰了。8月23日的日本国会听证会上，行长植田和男表示：
如果日本的通胀和经济数据继续符合央行的预期，日本央行将继续加息。
而就在半个月前——日本股市经历8月5日“黑色星期一”时，副行长内田真一还曾公开表示：
由于国内外金融和资本市场的发展非常不稳定，日本央行目前需要维持宽松的货币政策利率。当金融市场不稳定时，日本央行不会加息...
发生了什么，让小日子变脸速度如此之快？
经济数据，“捷报”频传
近两周，日本各项经济数据表现好于预期。
先是8月15日公布的二季度GDP数据，环比增速从一季度的-0.6%反弹至0.8%，且好于预期的0.6%。其中，私人消费与投资出现了好转迹象，政府投资也起到了重要的推动作用。
更为关键的是，日本居民收入迎来了里程碑式的改善。日本实际收入（Real earnings）同比6月暴增至1.1%，时隔27个月重新回正。
实际收入的改善往往是实际消费增加的直接驱动力量，这在日本过往20年中不断得到印证。
商品通胀与服务通胀，出现剪刀差
日本的通胀数据，值得更深入的探讨。
表面看，7月日本CPI同比2.8%，持平前值；核心CPI同比2.7%，较前值增0.1%。
核心CPI与整体CPI的区别在于前者剔除了能源价格，而6月份以来日本政府取消了电费和煤气费补贴，导致能源价格分项出现上升。
图：日本整体CPI与核心CPI
但同时剔除能源和食品价格后，7月日本服务业的CPI却进一步回落至1.9%，与商品类形成剪刀差。
图：日本CPI商品项与服务项
这说明日本目前的通胀其实是片面的，因“春斗”带来的历史性薪资上涨，还未有效地、全面地传导至需求端。
拉长视角来看，日本21世纪前十年、10年代、近两年的工资增速中枢分别在-0.5%、0.5%、1.5%左右。这样的背景下，春斗谈判带来的工资上涨已经滞后，似乎是为了赶上商品通胀而作出的补偿性加薪。
图：日本平均现金收入增速的三个“台阶”
而且与疫情之前相比，日本经济的总收入并没有真正增加多少，名义工资上涨只是抵消了招聘人数大幅减少的影响，实际收入增长也仅仅是刚刚才回正。
图：疫情前后，日本员工薪资结构变化
