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首例头部券商整合 有望催化券商并购主题行情 | 投研报告

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开源证券近日发布国泰君安和海通证券筹划合并事件点评:国泰君安和海通证券筹划合并,催化并购主线机会。

以下为研究报告摘要:

事件:9月5日晚国泰君安和海通证券公告正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体A股和H股换股股东发行对应股票的方式换股吸收合并海通证券,并发行A股股票募集配套资金。两家公司将于2024年9月6日(星期五)开市时起开始停牌。

停牌不超过25个交易日,合并利于打造一流投行,响应监管号召

1、停牌安排:本次重组涉及到A股和H股,涉及事项较多、涉及流程较为复杂,同时,本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展,根据上海证券交易所的相关规定,预计停牌时间不超过25个交易日。

2、合并背景:(1)监管支持头部券商通过并购整合做优做强,本次合并响应监管号召,通过并购重组提升核心竞争力,打造一流投行。(2)海通证券近年面临经营困境,合并有助于双方优势互补,增强核心功能。(3)本次合并属于上海金融国有资产整合,有助于优化上海金融国资布局,提升效率。

预计合并后净资产行业第一,看好合并后的协同效应和规模效应

(1)规模和业务排名跃升。两家券商体量相当,以2024年中报数据测算,合并后归母净资产规模达到3311亿元,排名行业第一,超过中信证券的2793亿元。合并后经纪业务净收入排名维持第2,资管净收入排名升至第3名,业务排名与中信证券明显拉近。(2)提升资金使用效率,国泰君安有场外衍生品一级交易资格,整合后可提升资金使用效率;研发等中后台投入具有规模效应。(3)财富管理业务协同。据上交所,截至2024年8月末,两家券商合并后营业部数量达到680个,超过中国银河的473个成为行业第一。客户基数大幅扩张利于财富管理业务协同。(4)业务部门面临牌照和人员整合。国泰君安控股华安基金、国泰君安资管(具有公募牌照);海通证券控股海富通基金,参股富国基金,全资控股海通资管。整合后需关注“一参一控一牌”要求限制。

本次筹划合并为首例头部券商整合,有望催化券商并购主题行情

海通证券近年经营和资产质量均有所承压,关注后续换股对价、整合方案和海通证券资产质量情况,目前国泰君安和海通证券PB分别为0.88/0.70倍,收购估值或具有一定性价比。本次合并属于同一实控人整合,股东方面效率相对更高,需关注业务、牌照、人员整合等问题。本次交易为头部大型券商整合首例,有望催化券商并购主线行情,属于同一实控人的上市券商市场关注度有望提升。推荐国联证券,东方证券,受益标的:中国银河、中金公司、信达证券、东兴证券、浙商证券、方正证券、中信建投。

风险提示:并购事项进展不及预期;行业政策落地不及预期。( 开源证券 高超,卢崑)

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