寒武纪还在兜售梦想

作者 | 高凌朗

编辑 | 骆亦辉

8月31日，国内半导体公司寒武纪发布了2024年上半年财报，其中显示公司营业收入6476.53万元，同比下降43.42%；归母净亏损5.3亿元，同比亏损收窄2.70%；归母扣非净亏损6.09亿元，比上年同期亏损收窄4.98%。

财报一出便引发整个行业的关注，因为这已经是寒武纪连续第8年出现亏损。

令人惊讶的是，寒武纪目前市值高达998.31亿元人民币，而其半年营业收入却仅有6476万元。

即便公司上市至今从未实现盈利，它仍然被投资者誉为“梦想的妖股”。可见，投资者对寒武纪的市值评估不仅仅基于当前的营业收入。在国产人工智能芯片领域，市场对寒武纪的长期前景持乐观态度，推高了其市值。

事实上，寒武纪要面对难题并不少。

一方面，作为一家国内高科技企业，寒武纪被列入美国“实体清单”，这导致公司不得不重新考虑供应链策略，增加了运营成本；另一方面，公司的研发投入非常高，2020年上市以来，研发费用累计达到49.92亿元，这导致了财务上的持续压力。

另外，尽管寒武纪掌握了大量的专利技术，但在商业化落地方面遇到了困难。公司，在云端智能计算市场和边缘智能计算市场中面临英伟达等企业的激烈竞争，这也导致其自身造血能力不足。

可想而知，即便人工智能是当前科技发展趋势的共识，若寒武纪不能扩展业务实现盈利，就无法保障自身生存，难以撑过“寒冬”。

01

中科寒武纪科技股份有限公司成立于2016年，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片。

公司创始人陈天石，曾担任中科院计算所研究员及博士生导师，是AI芯片领域的杰出代表。据悉，寒武纪的股东中陈天石持股比例最高，达28.69%，而第二大股东就是中科院计算技术研究所，持股比例达15.76%。

寒武纪提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。简单来说，寒武纪的产品能为服务器厂商和产业公司，尤其AI人工智能使用场景提供算力支持。

纵观国内AI行业发展，尽管芯片需求激增，但寒武纪的营收增长却十分乏力。2021年营收同比增长达到57.12%，但在2022年又滑落至1.11%，而2023年营收同比下降了2.70%。在此期间，其亏损一直居高不下。

虽然资本市场对寒武纪相对积极，但从整体格局来看，目前人工智能芯片市场主要由国外巨头占据。根据IDC数据，2021英伟达在企业级GPU市场中占比91.4%，AMD占比8.5%。而寒武纪作为国内AI芯片龙头，面临先进制程受限和软件生态贫瘠的挑战。

通过寒武纪2023年财报还可以看出，公司总营收7.09亿元中，智能计算集群业务占85.21%。智能计算集群则是多用于公共区域的摄像头等设施识别计算，这与地方智能基建发展密不可分，而云端产品与边缘业务营收却大幅下降，营收总计不足全年的15%，同比去年下降50%以上。

根据财报所述，具体下降原因是受供应链影响。要知道，寒武纪是芯片设计公司，而生产芯片需要依赖晶圆制造、封装测试商完成。加之公司及部分子公司已被列入 “实体清单”，从而导致供应链的不稳定。

对此，陈天石曾表示： “公司及行业当前的发展显然受到一些非商业、非技术因素的影响，在此众所周知的背景之下，我们在此恳切呼吁媒体对公司和其他同行业企业给予更多宽容和支持。 ”

寒武纪常年亏损的的另一个原因就是居高不下的研发投入。根据财报显示，2020年至今，寒武纪研发费用共达到49.92亿元。2024上半年，寒武纪研发费用为4.47亿元，虽然同比减少7.27%，但却达到营业收入的690.92%。

显然，寒武纪在“苦苦硬撑”。

02

与经营表现大为相反的是，在资本市场，寒武纪市值居高不下。事实上，寒武纪已经历过了一次“触底反弹”。

因受到“实体清单”等不利因素影响，公司股价在2020年6月下跌至50元左右。然而，由于2023年AI大模型行业的爆发，股价迎来了增长，至截稿时每股价格为239.41元。

值得一提的是，在此期间，公司没有实质性的利好消息，甚至寒武纪的一些股东在股价高位时进行了减持，这都可能对公司的长期发展和市场信心造成影响。

寒武纪的股东之一，国投创业基金在2023年9月23日宣布，通过累计减持739.87万股套现了14.82亿元，并基本完成了清仓。在更早之前，古生代创投、南京招银、湖北招银、宁波瀚高、智科胜讯均已清仓他们所持有的寒武纪股票。

股市的波动往往受到市场情绪的影响，寒武纪作为国内AI芯片的先行者，投资者对其长期价值持乐观态度，尤其是在国产替代的大背景趋势下，市场对其有较高的期待。

蓉和半导体咨询 CEO 吴梓豪指出，它（寒武纪）具备股价上涨的逻辑，但它的股价上涨并非是未来业务会同样大涨，而是在全球AI大变局，中国AI芯片被美强力封锁，所以国产Al算力有无限的想象空间。

其实，除了海外巨头，寒武纪还面临激烈的国内市场竞争，包括华为昇腾、阿里平头哥、百度昆仑芯等国内竞争对手。

不过，除武纪外，百度、科大讯飞、商汤等多家AI公司也发布了自己的财报，业绩表现均不佳。

事实上，随着AI大模型的兴起，市场对算力芯片的需求急剧增长。英伟达在这一领域的收入大幅增长，凸显了其在AI芯片市场的主导地位。

而国内大部分行业参与者缺乏自己的AI生态，严重依赖外部客户，这限制了其出货规模和市场想象力。在实际应用中，许多算力中心和大模型公司仍在大量使用英伟达的GPU。

目前来看，投资者们在二级市场上对寒武纪的投资类似于风险投资，他们更关注公司的技术潜力和长期发展前景，而非短期的财务表现。

显然，以寒武纪为主的国产算力行业虽然取得了一定的进展，但要实现全面替代英伟达等国际巨头，仍需要时间和持续的努力。

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