盈利预期逐步见底，A股修复行情何时开启？

投资者期盼的9月市场修复窗口并未在本周开启。相反，伴随日成交量持续萎缩，9月2日—6日当周（下同）上证指数累计下跌2.9%，报收2765.81点，不仅续创阶段新低，也吞光了2月7日以来的全部涨幅。

9月2日周一至周五，A股日成交金额分别为7082亿、5826亿、5645亿、5368亿、5448亿，呈现逐日递减。Wind数据显示，截至9月6日收盘，两市5350只股票的涨跌幅中位数为-28.1%。

当周最受关注的银行股继续回调，银行指数全周累计下跌1.77%，较高点回撤近10%。8月26日以来，五大行总市值已经累计蒸发约8800亿元。但中小盘并没有在银行股下跌后获得资金青睐，中证2000指数上周仍处于下跌趋势中。

分析指出，A股中报整体营收与盈利能力下滑，是近期投资者情绪低迷、大盘持续调整的原因之一。后市来看，外部多项大事件将在近两周逐步明朗，内需景气度见底的预期可以确认，但能否快速转化为上市公司盈利预期见底，或是开启行情修复窗口的关键因素。

中报承压，大盘再度探底

五大行进入估值调整之前，行情呈现跷跷板，即五大行股价迭创新高，中小盘持续调整。近两周，从高位银行板块流出的资金似乎迷失方向，31个申万一级行业中，上周仅汽车行业收红，石油石化、电子、有色金属、煤炭4大行业均跌超5%。

行情低迷之际，ST板块却活跃起来，不少此前股价低于1元的个股，短时间内实现股价翻番。Wind数据显示，本周有20只ST股的周涨幅超过10%，*ST有树（300209.SZ）涨超30%；*ST嘉寓（300117.SZ）、*ST美讯（600898.SH）、ST中装（002822.SZ）等股都已经从1元以下的“深坑”爬出。

大盘再度探底，或与刚刚落幕的A股中报业绩表现有关。根据长江证券研报数据，第二季度全A股的营业收入同比增速下滑至2010年以来最低位置，为-4.16%，科创板营收同比增速也呈下滑趋势，创业板营收同比增速与今年一季度基本持平。

盈利方面，第二季度全A股的盈利同比增速为-9.94%，创业板为-5.10%，科创板的盈利下滑幅度较大，为-33.75%。从盈利单季度环比增速看，第二季度全A股盈利单季度环比下降8.0%，位于2010年以来的历史低位。全A股非金融、两油的盈利单季度环比增速为10.4%，略低于2023年第二季度的盈利环比增速，同样处于2010年以来的较低位置。

分大类行业的利润占比来看，可选消费利润占比连续4个季度提升，TMT利润占比连续4个季度下滑；医疗、公用利润占比相较于一季度提升较大，金融地产利润占比仍维持高位。

分市值结构看，小市值的公司二季报营业收入延续改善，利润降幅相较今年一季度大幅收窄，其中，中证1000的二季度营业收入同比增长8.9%，盈利同比减少2.2%，环比一季度改善显著。而大盘股营业收入增速维持在零值附近，利润降幅小幅收窄，沪深300板块的第二季度营业收入同比增速为0.6%，盈利增速同比减少1.0%。

有券商研报分析称，A股第二季度盈利未见向上弹性，全A股整体毛利率与ROE水平均继续下滑，按历史规律来看A股企业盈利增速下滑周期一般持续8个季度左右，本轮已下滑8个季度，于2023二季度触底，并处于筑底的过程当中。

机构论市：市场修复窗口取决于什么？

对于近日股指下跌，一位华东地区私募人士对记者说：“往年财报季往往是市场风险偏好收缩时段，主要是对即将发布的业绩预期不确定。而今年中报业绩落地后，大盘仍然走低，一方面是中报业绩表现不佳，且市场对A股盈利复苏节奏存在分歧。另一方面，是今年海外若干大事件尚未落地，投资者仍在等待信号落地。”

目前来看，海外多个事件的信号将在未来两周进入关键窗口，包括美元降息，美国大选和美股走势。“降息一旦明朗后，A股行情的走势核心是A股整体盈利复苏程度。8月份国内宏观数据依然偏弱，需求提振或需要政策进一步加码。我们认为，市场中期底部要出现反弹行情，需要有经济边际改善的支撑，三季报值得投资者重点关注。”

九月大盘修复窗口能否开启？记者梳理各大机构观点发现，政策等待、盈利改善观察等是关键词。

中信证券表示，外部信号将在未来两周将进入关键窗口，美元降息、美国大选和美股走势都将趋于明朗，而内部信号仍需观察，预计8月国内宏观数据依然偏弱，内需提振仍待落地政策起效和增量政策加码，外部信号趋于明朗后，市场流动性和极度悲观的情绪有望企稳，市场风格也将趋于平衡。

中金公司提示了地产环境对企业应收端回款的压力问题，该机构指出，成长潜力与派息意愿分化，关注现金流兑现情况，个股未来2-3年的增长中枢将因规模基数条件、内部改革进程、关联企业支持/拖累程度等原因而产生分化，2024-25年净利润/核心净利润年化增速落在5%-25%区间；相关企业派息意愿亦将受到集团整体管理风格、股权激励情况等因素影响而分化，但大方向整体向上，预计整体经济和地产环境仍将对企业应收端回款形成持续压力，建议关注企业应收、应付和预收端的综合流动性管理能力，以及相应的现金流目标兑现情况。

中信建投的策略分析指出，9月美联储即将开启降息，国内货币政策空间打开，央行本周已发声降准仍有一定空间；专项债发行提速，地方密集出台以旧换新细则，政策进一步向扩内需方向加码，目前汽车、家电销量已出现改善，综合考虑基数及政策发力效果，预计第三季度是盈利底，三季度末市场逐步计入第四季度盈利同比数据改善预期，短期市场反映的悲观预期已超2月初，一方面万得全A（非金融石油石化）股权风险溢价已超过2月初，仅次于2018年年底，处历史极值水平；另一方面全A成分股自2月初低点以来中位数涨跌幅和等权涨跌幅均转负。近期交易层面也出现重要底部特征，一是以流通市值计量的换手率已接近或与历史上几次大底水平相当；二是前期表现较为强势的银行等板块近两周明显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。综合盈利、估值、交易特征等各方面看市场已经具备底部条件。